泛资产管理下企业融资新渠道

当下的中国金融界正在经历一场放松监管的变革，传统的融资渠道已经不能满足企业日益变化和增加的融资需求，新的融资形式因此应运而生。

当下的中国金融界正在经历一场放松监管的变革，企业的融资渠道也正经历着巨大的变化。传统的融资渠道主要是以股权换资金的PE投资、IPO上市以及以债权换资金的债券发行和银行贷款。而PE投资和IPO上市目前均处于低谷，银行贷款门槛高、审核严格，中小企业在寻求融资渠道的过程中面临着重重困难，而近两年很多大型企业也遇到现金流紧张的问题，传统的融资渠道已经不能满足企业日益变化和增加的融资需求，新的融资形式因此应运而生。

这一点，从我国全社会融资规模中各类融资方式占比变化中可以得到印证（见图1）。我们发现2012年人民币贷款在融资总量中占比达到52.1%，与2011年的58.2%相比下降了6.1个百分点，与此对应的是信托贷款和企业债券融资在融资总量中比例的大幅上升，2012年信托贷款的占比增长6.6个百分点到达8.2%，而企业债券融资的比例则上升了3.7个百分点到达14.3%。由此可见，越来越多的非贷款类融资方式正在逐渐替代传统的银行贷款业务，我国社会的融资结构正在发生着巨大的转变。

图1 社会融资规模中各类融资方式占比变化（2011-2012年）

目前可供企业使用的传统融资渠道有银行信贷、委托贷款、承兑汇票、信用证等，另外一部分是非银行渠道的融资方式，比如信托贷款、应收账款融资、各类受（收）益权、带回购条款的股权性融资、券商约定购回式证券交易等等，今天我们着重介绍的是非银行渠道的融资方式中目前应用相对广泛或者是形式比较新颖的几种。

股权质押融资

股权质押融资是指上市公司股东将所持有的股权以一定的折扣率抵押在中介机构（一般是信托公司），中介机构将这部分股权打包成一个信托计划再出售给投资者的一种股权融资形式。股权质押融资在上市公司中应用得十分广泛，结构也越来越成熟。一般A股主板上市公司股权质押率在50%~60%，中小板上市公司质押率一般在40%左右，而创业板上市公司通常更低一些。而大股东进行股权质押融资的质押率往往会比中小股东更高一些。通过股权质押融资的方式，上市公司的股东可以将不打算抛售的股权资产盘活，通过中介机构的平台快速得到所需的资金，目前股权质押融资的资金成本在8%~10%左右，视标的物的质量而有所不同。行业内的上市公司，如华菱星马、新筑股份和林州重机等，他们的部分股东都曾将所持有的股权通过信托质押融资。

中小企业私募债

中小企业私募债是我国中小微企业在境内市场以非公开方式发行的，发行利率不超过同期银行贷款基准利率的3倍，期限在1年（含）以上，对发行人没有净资产和盈利能力的门槛要求，完全市场化的公司债券，也被称作是中国版的“垃圾债”。与传统的银行融资方式相比，中小企业私募债具有降低融资成本，发行审批便捷、资金用途灵活等优势，上海交易所中小企业私募债券第一单成功发行的案例，是由东吴证券承销的苏州华东镀膜玻璃有限公司5000万元中小企业私募债券，该债券期限2年，利率为9.5%, 每年付息一次，由苏州国发中小企业担保投资有限公司提供保证担保。

应收账款收益权融资

企业应收款占比过高将严重影响其现金流，将应收账款打包转让获取资金可以缓解企业面临的现金流压力。围绕应收账款的融资模式主要有两种，一种是将应收账款打包出售给银行从而获得融资，这种方式称为保理贷款，这种融资方式已经在工程机械行业得到了应用。另一种是企业将其应收账款受益权打包转让给信托公司，将这部分资产出表，信托公司发行财产信托进行融资，信托到期时，由应收账款的债务人向投资者支付本金和收益，在债务人不能履约时，由委托人回购应收账款，因此这类融资一般都要求融资方（企业）或其他关联机构承诺回购应收账款收益权，往往同时还需要土地、房地产等抵押物，从而进一步保障投资的安全。近几年，应收账款信托发展迅速，尤其是在地方政府融资平台中呈现爆发式的增长。据统计2012年应收账款类信托有160多款，融资金额近500亿元。

融资租赁信托

融资租赁和售后回租作为企业促进设备销售和获取固定资产投资资金的重要方式得到了广泛的应用，而由于融资租赁业务产生的大量的长期应收款给企业的现金流带来了很大的挑战，融资租赁信托也正是在这样的背景下诞生的。融资租赁信托的流程为信托公司与设备供应商签订《设备购买合同》、与承租方签订《融资租赁合同》，发行信托募集资金用于购买设备（按承租人指定供应商及设备种类）租给承租人，承租人履行按期交付租金义务，并向信托公司交存履约保证金。通过这种方式，设备制造商能够有效地将不具备流动性的融资租赁应收款项盘活，并解决融资租赁这种销售模式带来的企业现金流问题。融资租赁信托的经典案例是2002年11月外贸信托公司推出的“医疗设备融资租赁集合信托计划”，发行信托产品向GE采购医疗设备租给医院，前后一共发行了11期。

券商约定购回式证券交易

作为一种比较新颖的融资方式（2012年正式上线），约定购回式证券交易是指上市公司的股东通过证券公司的交易平台将其持有的股份转让给证券公司，并融出资金，约定在未来某一时间点（1年以内）购回所转让的证券的行为。目前大部分证券公司都已经上线了约定购回式证券交易系统，通过与证券公司协商确定标的证券的折算率和融资成本，可以以很高的效率将公司持有的股票资产盘活，获取短期的资金流动性。这一融资方式从结构上与股权质押融资相类似，但是也有十分明显的区别，股权质押融资的抵押证券不需要进行股权过户，然而约定购回式证券交易需要进行股权的转让，这对资金方来说提供了更为直接的处理抵押品的方式，因此相对来说，约定购回式证券交易的资金风险更小，并且通过履约比例和平仓线的设定，能够很好地控制单个交易中的风险，而这也是融资业务得以健康快速发展的重中之重。

以上5种融资方式在目前都发展得很快，我们可以通过图表简单地总结一下这几种企业融资模式的特点（见表1 ）。

表1 不同企业融资方式特点简介

实际上，越来越多的企业和中介机构都已经意识到了未来融资模式的创新和诞生必将逐渐取代传统银行信贷模式在社会融资中占据的主导作用，随着人民币利率市场化进程的不断深入，这一类非银行融资方式会越来越具有生命力，整个金融市场投融资结构的成熟和完备也势必会为企业的健康发展提供源源不断的动力。（文_王合绪）

责任编辑：Daisy