机械行业大发展：严冬将过 但仍乍暖还寒

由于宏观投资增速还难以走出整体向上的趋势，因此机械产品2013年的总体需求可能相对平稳，同时结构差异较大。考虑行业股价前期的下滑也释放了大部分的风险，景气好转的子行业、保持成长性的公司蕴藏着良好的投资机会。

铁路设备：景气回升，需求向好

在宏观经济缺乏新的增长点的背景下，从计划执行和投资的连续性的角度，2013年政府对于铁路的支持力度应不会弱化。根据“十二五”建设规划，2015年铁路的营业里程要达到12万公里，意味着未来3年每年要新增铁路里程7000公里左右，2013年铁路建设任务仍很繁重。

随着新线建设、通车加快，车辆购置需求向好的趋势明显。2012-2013年两年合计超过6000公里的新建高铁线路和逐渐成形的快速铁路网络，提供了铁路车辆，特别是动车组需求的弹性。

动车组的需求可以分为两个部分，一是随着客流量增长带动的既有线路运行车辆的保有量增长；二是新的高铁线路通车，在初期的大规模车辆配置。根据在建线路的施工进度，推算2013年新增高铁营业里程为3500公里左右，假设每公里配车0.4辆，则有175标准列需求。同时，随着高铁网络逐渐成形，既有线路客流也会保持较快增长，假设既有线的动车保有量增长13%，则有146标准列的需求，合计为321标准列。

目前南车四方和北车长客、唐客的动车组在手订单约为370亿元，按目前的进度将在2013年上半年陆续完成交付。结合当前高铁建设进展，并考虑企业的生产周期（最快在半年左右），动车组招标启动逐渐变得紧迫，其招标规模值得关注。

同时，应关注铁路改革和地方城际铁路建设领域的创新。

首先，铁路改革。一方面资金筹集是困扰中国铁路行业发展的关键问题，而融资方式扩大有赖于政企分开等基础制度的改革安排，并且通过适当的规则保证合理的回报；另一方面近两年铁道部由于突发事件不断，铁路改革基本停滞，随着新一届政府的成立，铁路改革可能会加快步伐。

其次，地方城际铁路建设创新。基于良好的社会效益和对经济增长的贡献，地方政府对于发展区域的城际铁路积极性较高。这是有可能率先在铁路融资方面取得突破的领域（从地方创新到中央推广，也是中国改革的传统），关注江苏沿江城际铁路等“先行先试”项目的开展情况。

油气设备：景气较高，国内投入加大

油价是油气开发的核心指标，而在全球流动性泛滥、发展中国家油气消费提升的背景下，油价表现坚挺。Barclays预测全球油气开发投资2012年将达到创纪录的5980亿美元。对于中国，在原油进口依赖度不断升高的背景下，加大油气勘探力度势在必行，包括深水油气、非常规油气（煤层气、页岩气）等资源的勘探和利用。

尽管中石油、中石化对国内油气勘探开发近乎形成垄断的格局，但仍有不少体系外的企业凭借过硬的产品和服务在油气设备和服务市场获得突破。

工程机械：需求逐渐触底，风险正在释放

工程机械需求自2011年下半年开始下滑以来，至今已有1年半时间，随着基数的降低，同比降幅有所收窄。

行业的经营风险正在释放。2012年二季度以来，工程机械企业普遍开始调整信用销售政策，注重回笼资金。尽管短期内将进一步削弱需求，对销量、利润会有负面影响，但企业的资产负债表将得到修复，其经营风险也开始逐步释放，有利于行业向理性、健康的状态回归。

中长期贷款作为固定资产投资资金的重要来源，其状况变化对判断实际投资需求有一定的先行指导意义。从历史数据看，工程机械销量的波动程度明显超过固定资产投资增速的变化，我们判断在很大程度上是和投资的资金到位情况有关。

2011年的新增中长期贷款为35600亿元，同比减少42.2%，我们预计2012年全年中长期贷款为29500亿元，同比仍将减少17.1%，但从2012年下半年情况看，较2011年同期将有小幅增长。由于政府仍将延续目前的经济政策，我们预计2013年中长期贷款有望同比恢复增长，好于2012年的情况，从而有利于实际固定资产投资需求的改善。

2013年工程机械需求有望呈现弱复苏。基于当年社会固定资产投资增速16%、进口持平和出口增长10%的假设，我们根据模型测算2013年工程机械行业需求将有6.7%的小幅增长，略好于2012年。

对于挖掘机、装载机等土方机械，其销量调整较充分，基建、制造业、房地产、采矿业等大类投资增速的下行已得到充分体现。但由于存量设备的利用率还比较低，因此土方机械产品销量的好转会是比较缓慢的，有待投资企稳的累计效应。

对于混凝土机械，由于2012年新开工面积下滑，导致2013年施工面积增速进一步放缓，我们预计2013年销量面临一定的调整压力。

2011年，三一、中联已进入世界工程机械的前10名，但与卡特彼勒、小松相比仍然有较大的规模差距。国内龙头企业在产品线齐全方面并不亚于海外企业，伴随着产品技术的提升、全球化生产销售服务体系建立，其发展空间巨大。

出口方面，工程机械出口在2011年创下新高后，2012年以来继续保持较快增长。与2008年前的粗犷发展不同，目前企业在出口方面更加主动，集中攻克东南亚、南美等区域市场，并加强服务（而不仅是依靠产品的价格优势）；同时，龙头企业还积极通过并购获取先进技术和市场渠道，进入欧洲等发达地区市场。

煤炭机械：需求承压，关注行业整合

2012年1-10月，中国煤炭产量32.8亿吨，同比增长4.4%，增幅较2011年全年回落4.2个百分点。由于需求疲软，煤炭行业出现多年不见的积压现象，价格下滑幅度较大。以环渤海5500大卡动力煤为例，从年初的780元/吨降低到640元/吨，降幅接近20%。煤炭量价下跌对煤炭企业的利润和现金流影响明显，煤炭行业投资增速也从2012年1-6月的23.1%下降为1-10月的11.3%，而9-10月更是出现同比下滑。

目前，煤机产品的交付延迟现象有所发生，而新签合同的付款要求也普遍有所调整，因此对煤机企业的资金构成了很大压力。部分企业由于效益不佳，对行业前景的担忧加大，我们认为未来行业发生并购等整合行为会增加，同时上市的龙头企业也将利用资金等综合优势加快市场份额的扩大。

最近两年，郑煤机和天地科技两家龙头企业均积极扩展俄罗斯、土耳其、印度、乌克兰等海外煤机市场，并开始取得一些突破。

例如，2012年年初，天地科技获得乌克兰梅利尼科瓦煤矿改装项目合同，总金额达到5940万美元。2011年，郑煤机获得国际市场订货1.13亿美元，而2012年通过发行H股筹集资金，进一步完善海外市场布局。

择股思路

我们建议投资者聚焦于需求稳定、容量较大、集中度低的细分领域，优秀企业通过产品品质提升、经营模式创新等有可能突出重围，2013年保持平稳增长，展现成为行业最终的胜出者的潜力。

重点推荐中国北车。（行业回暖，通过关键部件提升利润率的方向确定）、南方泵业（300145.SZ，外延扩张见成效，收入和利润增速迎来向上拐点）、陕鼓动力（601369.SH，受益于煤化工发展，秦风气体作为资源整合平台值得期待），关注中联重科（000157.SZ）、三一重工（600031.SH）、柳工A、安徽合力、天广消防。

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责任编辑：Alley