柳工三季报点评：第三季度收入开始正增长

业绩简评

2013年前3季度，公司实现营业收入9,274百万元，同比减少6.88%，归属上市公司股东净利润283百万元，同比减少14.61%，EPS为0.25元，低于我们预期。

销量下滑幅度收窄

随着2012年基数的逐渐降低，前3季度国内工程机械销量同比出现逐渐改善，公司主要产品的销量情况也与此类似：装载机估计约销售19,000 台，同比下滑约5%，较上半年有所好转，市占率较2012年下滑1个百分点至17.54%，仍处于国内领先水平；挖掘机约销售3,600台，同比下滑约15%，下滑幅度较上半年收窄8个百分点，市占率为4.11%，较2012年下滑0.5个百分点。

第3季度收入恢复增长，毛利率保持较高水平

虽然前3 季度公司收入同比减少6.88%，但是第3 季度公司收入2,638百万元，同比增长2.79%，这是自2011年以来首次季度收入恢复同比增长。2013年前3 季度，由于钢材价格保持低位，公司综合毛利率较2012年同期增加了3.9个百分点，达到20.44%(12 年毛利率仅16.61%)。

盈利预测和投资建议

我们调降了对公司13-15年的盈利预测，预计分别实现营业收入11,806、12,910 和14,171 百万元，EPS分别为0.30、0.45 和0.63 元，下调幅度分别为23%、21%和16%。我们认为公司业绩已开始触底回升，维持公司“谨慎增持”的投资评级。

风险提示

房地产调控力度若加大可能影响产品需求；钢材价格上涨影响毛利率。