工程机械或获超额收益 关注结构性投资机会

统计数据显示，当前工程机械板块整体PE（TTM）为11.16倍，PE相当于上证综指整体PE（TTM）的96％，均处于历史偏低水平，下行风险不大。我们预计二季度挖掘机销量增速将触底回升，工程机械板块有望获得超额收益，建议关注结构性投资机会。

工程机械板块超额收益与挖掘机销量密切相关

挖掘机作为土石方工程机械主要品种，广泛应用于工程项目建设的前期，是工程机械行业主要产品中销量增速最为先行的品种；挖掘机市场景气及其销量增速的变动，对市场对工程机械行业收入及利润增速的预判、以及市场对工程机械板块的估值溢价均有非常重要的影响。

我们以工程机械指数累计涨幅与上证综合指数累计涨幅的差值作为衡量工程机械板块累计超额收益的指标；2007年以来的历史经验表明，挖掘机单月销量同比增速见顶之后的1~3个月内，工程机械板块仍有超额收益，之后跑输上证综合指数，直至挖掘机单月销量同比增速见底之前的1~2个月，工程机械板块超额收益即见底，之后工程机械板块累计超额收益上升直至挖掘机单月销量同比增速见顶之后的1~3个月，如此循环。

工程机械板块历史超额收益的变动与挖掘机销量增速的变动密切相关，主要是由于，无论是工程机械板块的盈利增速、还是工程机械板块的相对估值水平（相对上证综合指数市盈率），都与挖掘机销量增速呈现较强的正相关性。

挖掘机销量同比增速的变动又与新开工项目计划总投资额增速的变动密切相关；新开工项目计划总投资额累计同比增速的变动领先于挖掘机销量累计同比增速的变动大致11个月，2008年以来相关性很高。新开工项目计划总投资额累计同比增速于2011年3月见底（-23.6％）之后稳步上升，并于2011年8月至2012年3月维持在23％左右的水平。

目前我国新开工项目储备充足，资金需求量大，需关注项目施工所需中长期信贷资金能否真正落实、从而带动挖掘机及其他工程机械产品销量同比增速见底回升。

二季度：流动性环境偏正面+地产销量边际改善+政策微调托底基建投资

二季度政策适度宽松

存款准备金调整对货币供应的影响一般有半年左右的时滞，去年11月和今年2月央行两次下调存款准备金率，货币政策预调微调对货币供应的影响将在今年二季度内显现，M1领先指标有望出现触底反弹，中性偏正面的流动性环境将在二季度内延续。

3月新增信贷1.01万亿元，超出市场预期，但中长贷比例仍延续下滑，信贷对实体经济的支撑力度不强；一季度累计新增信贷2.46万亿元，达到了全年30％的目标。新增信贷超预期使近期存款准备金率调降的预期的回落，但由于信贷呈现结构性疲软，企业投资意愿仍较低，二季度仍有降准可能。

经济延续放缓，且地产销售仍处于萎缩状态，二季度可能继续出台适度宽松的政策以对冲地产调控对实体经济的负面冲击风险，包括货币定向宽松政策以及结构性积极财政政策等。今年以来，平台贷、开发贷和首套房按揭贷款政策相比去年已出现明显松动。

地产行业二季度信贷改善环境有望延续

一季度房地产行政调控依然从紧，但是加强了对普通商品房（保障房建设）开发贷以及居民购买首套房的按揭信贷支持。信贷改善支撑商品房销量超季节性环比回升，3月全国商品房销售面积降幅收窄，其中重点城市销售面积同比出现回升。

据兴业研究所地产组观点，二季度政策将延续指向增加商品房有效供给并满足合理需求，信贷政策的改善在二季度有望延续，销量将持续温和复苏；但由于开发商资金链压力大、且行业仍处于去库存周期，二季度大概率上将出现“量涨价滞”或“量价微涨”（销量同比、价格环比），而新开工将同比下降，在建面积增速和投资增速在二季度仍将延续放缓。

二季度销量同比增速将边际改善，一般情况下新开工面积增速滞后销售面积增速约3个月，新开工的底部或在二季度末或三季度初出现，从而地产行业景气调整有望传递到上游工程机械行业。

责任编辑：Daisy