李坤龙：工程机械增速放缓 中期步入调整
从中联重科遭遇做空，到三一重工裁员传闻，在国家紧缩政策的影响下，工程机械行业正经历寒冬，市场对相关上市公司的担忧也在加剧。
“工程机械行业下游需求有望在三季度恢复。”财富里昂工程机械行业高级投资分析师李坤龙在接受记者专访时表示，工程机械板块短期内存在估值修复机会，中期还将进入调整。
下游需求三季度有望恢复
《财商》：你觉得工程机械行业最大的特点是什么?
李坤龙：工程机械行业和国家基础建设、房地产投资紧密相关，所以跟国家政策的关联性很大。其实工程机械行业的发展情况主要看国家是否继续投资，而不是说是否有新的刺激政策，因为在“十二五”规划中国家对轨道交通、水利项目、新能源等各个方面的规划非常详尽，这对工程机械有很大的拉动作用。所以未来只要按照“十二五”的规划按部就班进行，工程机械行业的发展其实是非常明确的。但目前的问题是，由于去年国家为了抑制通货膨胀，采取了一系列紧缩的政策，导致很多项目由于资金问题都“卡住”，所以工程机械行业也比较不景气。
《财商》：工程机械行业自去年五六月份以后，需求就出现了快速的下降，你觉得这种下游需求出现明显的恢复可能要到什么时候?
李坤龙：我们预计到今年三季度，大概八九月份的时候，需求就会出现一定的恢复。我们监控的数据显示，外资品牌挖掘机工作小时数已经连续5个月环比正增长，虽然同比还是负增长，但预计到八九月份会出现明显好转。
《财商》：当需求逐渐恢复后，行业增速还能保持过去的水平吗?
李坤龙：如果以今年上半年和去年下半年对比，行业增速是在上升的。但如果和过往几年的数据相比，增速肯定是放缓的。目前中国的投资增速在放缓，所以各个行业的增速都在放缓，在这种宏观背景下，只有跟政府投资方向(如保障性住房、农田水利项目等)接轨的子行业有望保持快速发展。
《财商》：目前工程机械行业出现低首付、零首付、变相降价等非理性促销手段，应收账款激增、现金流紧张的问题是否已经在整个行业中凸显?
李坤龙：从今年的数据来看，现金流状况是比较紧张，今年一季度是最紧张的时候，二季度已略微好转。这对企业来说也是有很大影响的，我们监测的数据显示，从去年四季度到今年二季度，超过百家代理商品牌离开市场，这说明行业整合在加速，一些企业会逐渐被淘汰，不过目前淘汰的都不是上市公司，主要是一些未上市的国内品牌。
不过现在一些工程项目已经重新启动，工程款也有部分到位，整个市场开始出现活络的迹象。所以如果用今年中报数据对比去年下半年，资金流状况可能会差很多，但今年下半年就会比上半年好很多。
短期估值修复 中期将步入调整
《财商》：你对工程机械板块短期和中长期的观点是什么?原因是什么?
李坤龙：我们以工程机械细分行业挖掘机来说，短期内肯定是估值修复的过程，因为伴随着产业链现金流的好转及需求的恢复。中期的话还是会进入调整，这时候预计会出现更多的行业整合、出现更多的兼并收购，当行业整合完成以后，长期来说行业前景会非常好。
原因第一，从行业角度来说，当行业整合到位之后，企业利润有所恢复，产业链就会优化;第二从宏观经济来说，工程机械行业未来五年会从“重建轻养”(重视建设轻养护)转变为“重视养护”，这一点绝对能够支撑行业未来20年的发展空间。
《财商》：在这种行业背景下，你们更看好哪一类公司的投资机会?
李坤龙：如果投资者相信工程机械行业未来会进行整合的话，那么规模化的企业会从中受益，最直接的受益者就是徐工集团、中联重科、柳工集团、山东重工集团、中国机械工业集团和三一重工集团等，这种有国资号背景、具备兼并收购能力的企业，最有可能成为未来行业的领导者。
从目前来看，工程机械行业未来的整合不可避免。因为在2008年政府四万亿投资政策之后，吸引了很多企业介入这个大行业，所以现在企业比较多，未来就会发生整合。
《财商》：你在分析工程机械板块上市公司时，一般比较注重哪些财务指标?
李坤龙：首先是毛利润，在目前行业竞争非常激烈的时候，能够维持住一定毛利率的公司，肯定是成本控制非常好的公司。其次是现金流和应收账款。
如果从更长远角度来看，后市场收入占比也非常重要。后市场收入占比是指工程机械相关服务以及零部件配件等收入占企业营业总收入的比例。在未来国家投资下滑的情况下，只有后市场业务是不会受投资下滑影响的，因为在没有新机器销售的情况下，老的机器设备还需要养护、修理，还依然需要购买一些零部件等。而且从国内外对比数据来看，国内工程机械公司后市场收入占营业总收入比例通常在3%~10%之间，但海外公司这一数据通常在20%~30%，仍有一定差距。
此外，企业的经营性费用这一指标也非常重要。因为在过去5~6年中，由于奥运会和国家四万亿刺激政策的影响，很多工程机械公司投入了相当大的资金用于品牌建设，增加企业的市场影响力。但未来企业必须要有效调整这一部分费用，从建设品牌转变到维护品牌。
《财商》：在中联重科公告拟向银行寻求不超过1400亿元融资后，投资者对其现金流状况产生担忧，以至其H股遭遇做空连续大跌，你如何看这个问题?
李坤龙：这其实是投资者对中国融资体系的担忧，由于国家的紧缩政策，投资者担心企业运作过程中资金链会不会存在问题，其实并不只是针对中联重科这一家公司，而是对整个中国二级贷款和融资租赁担忧衍生出来的问题。
其实在我看来，中联重科的现金流不会存在太大问题。因为中联重科和其他企业不一样，它主要是做混凝土设备，其客户群体中大型租赁公司占50%左右，国有企业占20%~30%，个人客户占比非常小，客户结构算是国内工程机械公司中比较好的。如果是专门做挖掘机，那我就会担心，因为其客户结构中90%都是散户。我并不担心中联重科的现金流问题。
《财商》：在投资工程机械板块时，投资者应该注意的风险是什么?
李坤龙：主要是国内品牌在向海外发展过程中遇到的一些挑战，比如产品研发、产品质量等，最重要的是产品质量能否达到海外的一些标准。另一个挑战就是海外的工会，国内品牌在海外发展面临的人工成本会远远超出很多投资人的理解，这对企业整体的利润率会有影响。
李坤龙简介
现任财富里昂工程机械行业高级投资分析师。此前曾有超过12年的跨国公司工作经验，包括凯斯纽荷兰(CNH)、神户制钢(Kobelco)、英格索兰(Ingersoll Rand)等，职责涉及销售和营销、企业发展以及产品管理等。
责任编辑：Eason
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