农村饮水工程十二五投入1700亿 受益股解析

南海发展:打造系统化环境服务商

南海发展 600323 电力、煤气及水等公用事业

研究机构：国信证券 分析师：谢达成 撰写日期：2012-02-28

2012年仍可实现较快增长，维持“谨慎推荐”

考虑项目投产进度，我们将12/13/14年EPS分别从0.71/0.74/0.86元下调至0.62/0.64/0.81元(不考虑增发和转增后股本变化)，分别增长34%/1%/28%，对应动态PE为15.3/14.9/11.7*，估值处于行业较低水平。公司2012年净利可实现高增长，60%来自收购的燃气资产投资收益，其余来自垃圾发电和垃圾转运的全年贡献，自来水和污水处理稳步增长，贡献较少，维持“谨慎推荐”。股价催化剂主要来自水价上涨带来的估值修复、区外市场开拓。

南方汇通:铁路货车业务复苏较快，渗透膜景气度持续

南方汇通 000920 汽车和汽车零部件行业

研究机构：天相投资 分析师：张雷 撰写日期：2011-10-28

2011年1-9月，公司实现营业收入14.69亿元，同比增长31.26%;营业利润8730元，同比增长65.18%;归属母公司所有者净利润4767万元，同比减少7.89%;基本每股收益0.11元。

2011年第三季度单季，公司实现营业收入5.71亿元，同比增长37.44%;营业利润4031万元，同比增长52.03%;实现归属于母公司所有者的净利润2678万元，同比增长81.79%。

基本每股收益0.06元。

铁路货车业务持续复苏，公司经营状况有所改善。本期铁路运输设备制造业务收入增速较快，同比增长超过30%，毛利率维持在15%左右，较上年同期略有提高。除新造货车由于去年业务增长较快，导致本期收入增速放缓之外，厂修货车、货车配件等收入均大幅增长。全国铁路客货分流之后，既有线路将更多的承担货运任务，货车需求有望逐步释放，公司货车修造业务将迎来景气周期。前三季度综合毛利率为19.50%，同比维持稳定;期间费用率略有下降至13.07%。

本期政府补助减少导致净利润大幅下滑。本期公司获得的政府补助较上年同期大幅减少，确认营业外收入1264万元，较上年同期相比下降67%。扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润为3445万元，同比增长47%，主业经营效益有所提高。

多元化经营稳步推进。公司复合反渗透膜和棕纤维产品业务收入增速稳定。子公司贵阳时代沃顿反渗透膜生产能力已达600万平米/年，毛利率维持在38%左右，行业增速较快，公司具备较强的技术优势，如果能够持续扩产，收入可保持较快增长。此外，公司参股公司如贵州科创新材料、华城楼宇科技等整体经营状况良好，本期贡献投资收益682万元，同比增长74.74%。

盈利预测与投资评级。预计2011年-2013年公司每股收益分别为0.13元、0.24元和0.30元，按照10月27日收盘价8.35元计算，市盈率分别为66倍、40倍和28倍。我们认为短期内公司估值水平提升空间有限，但公司多家参控股子公司的业务，如复合反渗透膜等符合国家节能环保政策，未来发展前景较好，并且具有较强的重组预期，我们给予公司“增持”的投资评级，建议投资者密切关注。

风险提示:铁路货运能力释放不达预期风险;复合反渗透膜价格下降风险;应收账款占比过高及经营性现金流不足等风险。

重庆水务:2012年水投资产有望注入

重庆水务 601158 电力、煤气及水等公用事业

研究机构：银河证券 分析师：冯大军 撰写日期：2011-11-07

1.事件

2011年11月7日，重庆水务公告:重庆市政府决定由重庆市水务资产经营有限公司(本公司之控股股东)对重庆市水利投资(集团)有限公司(以下简称“重庆水投”)和本公司等企业依法行使国有股东职责。

2.我们的分析与判断

(一)2012年水投资产有望注入

我们认为重庆水投下属水务资产在2012年注入重庆水务的可能性很大。尽管公司同时公告，鉴于水务资产公司按批复对重庆水投依法行使国有股东职责还有大量复杂而具体的工作需要完成，水务资产公司与本公司目前尚不具备筹划避免潜在同业竞争的工作条件，公司控股股东水务资产公司已书面回复公司:截止目前并在可预见的三个月内，公司控股股东水务资产公司对本公司不存在资产注入以避免同业竞争的重大资产重组事项。

(二)公司未来业绩有望明显提升

公司目前控股供水企业拥有29套制水系统(水厂)，生产能力153万吨/日;控股排水企业投入运行的污水处理厂有42个，污水处理能力为173.93万吨/日，以上产能均不含合营、联营企业。

重庆水投目前建成供排水设施37处，形成生产能力120万吨/ 日、污水处理能力20万吨/日。供排水业务的主要服务区域多为重庆市远郊区县，包括黔江县、秀山县、酉阳县、荣昌县、璧山县、綦江县、双桥区、丰都县北岸等。

我们认为重庆水投注入资产的盈利能力值得期待，公司未来业绩有望明显提升。目前注入水厂当地的自来水价在2元/吨左右， 比重庆市区(2.7元/吨)的要低一些，但是与周边省份的水价相当， 另外当地水价还有进一步上调预期。

(三)其他环保业务是新的增长点

公司引进国外先进技术处理工业污水，目前合营重庆中法水务的长寿化工园区工业污水项目进展顺利，随着化工园区企业的进入，该污水项目产能将逐渐释放，远期设计能力9万吨，预计污水处理价格10元/吨，公司有望大规模进入工业污水处理领域。随着污泥收费政策的落实，污泥处理也是公司业务新的拓展方向。

3.投资建议

在不考虑明年资产注入的情况下，我们预测公司2011-2012年的营业收入分别为40亿、45亿，EPS分别为0.32元、0.35元，对应当前动态PE 分别为22X、20X。我们认为2012年水投资产有望注入，上调公司为“推荐”投资评级。

首创股份:看好污水处理业务的二次扩张

首创股份 600008 电力、煤气及水等公用事业

研究机构：中金公司 分析师：陈俊华，陈舒薇 撰写日期：2011-11-04

投资亮点:

首创股份的业务模式特征:成功实现水务业务异地扩张+丰富现金流业务提供支持。我们看好首创股份借助其异地扩张经验和资金实力在这一市场领域实现二次扩张。

看好公司在污水处理领域的二次扩张。1)十二五期间，我国将新增4200万吨/日污水处理能力，主要集中在中西部及东北地区。

2)首创股份与各地方政府建立了良好的合作关系。公司在中西部的污水处理能力累计达948万吨/日，占公司存量污水处理能力的75%，其中占比较大的几个省份为:内蒙古、湖南、山西等省份，相应污水处理能力分别为:317、206、166万吨/日。看好公司在上述地区污水处理能力的二次扩张潜能。3)截至2010年末，公司污水处理业务收入和毛利润贡献占比分别为48%和47%，我们预计十二五期间，这一比例将持续提升。

积极探索新业务:进军固废处理业务。2011年公司完成收购香港上市公司新环保能源股份。2010年末，新环保能源股份拥有固废处理能力3625万吨/日，考虑在建产能，2012年末，其固废处理能力将提升至6425万吨/日。短期该公司尚在业务整合中，我们预计长期将为公司业绩增长提供新动力。保守测算，固废投运后，全年可增加6750万元净利润，合EPS0.03元。

充备现金牛业务为公司持续扩张提供资金支持。除主业自来水销售和污水处理业务外，公司拥有高速公路业务带来的稳定现金流，年均产生经营利润2亿元，占公司经营利润的20%，为公司实现规模扩张提供了充备的资金支持。

财务预测:

2011-13年公司净利润分别为5.4、6.8、7.8亿元，复合增长率17%，EPS分别为0.25、0.31、0.36元。盈利增长主要源自于污水处理业务。

估值与建议:

首次关注并给予“审慎推荐”评级。当前股价对应2011-2013年市盈率分别为:23x、18x、16x。

风险:中西部城市污水处理费回收困难。

江南水务:供水量价齐增，带动收入增长

江南水务 601199 电力、煤气及水等公用事业

研究机构：天相投资 分析师：李毅 撰写日期：2011-10-24

2011年1-9月，公司实现营业收入3.80亿元，同比增长23.94%;营业利润1.16亿元，同比增长65.59%;归属母公司所有者净利润8，732万元，同比增长62.21%;全面摊薄每股收益0.37元/股。

2011年7-9月，公司实现营业收入1.40亿元，同比增长16.55%;营业利润4，392万元，同比增长27.32%;归属母公司所有者净利润3，295万元，同比增长26.50%;全面摊薄每股收益0.14元/股。

上调水价助推前三季度业绩大幅增长，四季度业绩增速回归平稳。三季度单季公司归属母公司净利润同比增长26.50%，较前三季度62.21%的增速有显著回落，主要原因是2010年9月1日起上调水价对公司业绩带来的推动效应正逐步减弱。

前三季度公司售水量同比增长6.54%，增速较上半年的6%有所加快，公司经营层面保持稳定。四季度在由上调水价带来的盈利基数的抬高以及供水量的增长的共同作用下，公司利润将回归稳定增长。

毛利率回落，财务费用率大幅下降。三季度公司毛利率为52.96%，同比回落6.69个百分点，很大程度上运营成本的上升导致公司毛利率有所回落。三季度公司财务费用率为-0.67%，同比下降8.74个百分点。财务费用减少的原因主要为公司2011年5月初归还银行借款3.8亿元以及用上市募集资金付清融资租赁设备款所致。毛利率回落及财务费用率的下降相互抵消，使公司净利率保持相对稳定，为23.47%。

业务扩张决定公司未来成长性。公司计划到2013年底完成江阴市主要乡镇污水处理厂的整合，污水处理能力突破35万吨/天;在江阴周边市县运营一家以上供水企业，日供水量超过10万吨/天。公司已开始和地方政府就乡镇污水处理进行探讨寻求合作，污水业务的开拓是未来发展一个主要看点。

维持“中性”评级。预计公司2011-2013年摊薄后每股收益分别为0.24元、0.30元和0.36元，对应10月21日收盘价13.07元的动态市盈率分别为25倍、21倍和16倍。维持“中性”投资评级。

风险提示:水源地水质变化对供水业务的影响;污水业务的开拓进展慢于预期。