中联重科：工程机械在低景气中毅然前行

中联重科（000157）股份有限公司创建于1992年，脱胎于建设部长沙建设机械研究院，2000年10月在深交所上市（股票代码000157），2010年12月在香港联交所上市（股票代码01157），是中国工程机械制造业领军企业。主要产品涵盖混凝土机械、起重机械、环卫机械、路面机械和土方机械等领域，其中大中吨位塔式起重机和环卫机械成为国内第一品牌，泵车和汽车起重机市场占有率居国内第二位。

景气度下滑不等于亏损

“景气度下滑”，这是近来人们给予工程机械行业的判词。今年年初温总理到湖南调研时，中联重科董事长詹纯新反映，当前工程机械行业的状况是“市场需求有，客户资金紧，企业回款难”；三一集团董事长梁稳根也说，目前市场仍然偏冷，一季度的订单最多与去年持平。而在去年10月份举行的全球工程机械大会上，与会的各行业巨头的老总们纷纷表示，在国家持续宏观调控政策下，房地产与基础设施建设等下游行业受显著影响。在行业需求疲软情况下，行业产能过剩现象较为突出。

最近几个月的工程机械行业数据也并不好看。以挖掘机为例，2011年11月26家主要挖掘机制造商共销售挖掘机8908台，同比下滑37.90%，环比下滑0.16%。不过这是由于前年的超高基数所导致，整体来看，挖掘机1—11月累计销售169078台，同比增长10.61%，预计2011年挖掘机全年销量增长将可能低于10%。

乍一看，情况确实不太妙。但我们需要注意到的是，人们在描述他们所理解的“行业前景黯淡”的时候，用的词往往是“业绩增速下降”，而不是“业绩下降”，更不是“业绩亏损”。

东方证券研究员周凤武在名为《行业仍处下滑通道，景气仍需时日》的研报里表示，2011年11月工程机械行业销售数据公布，除装载机之外，挖掘机、推土机、压路机以及起重机等机型的销售数据延续负增长。但他同时表示，这主要是由于前一年超高基数的原因，综合全年来看，大多数子行业的销售数据仍处于正增长状态，只是增速低于往年。他给予行业的评级依然是“看好”。

无独有偶，华泰证券（601688）研究员陈耀邦在名为《短期景气难以恢复，等待好转推动估值修复》的研究报告里，也使用了“短期受到业绩增速放缓影响，估值难以得到有效修复”的字样。他给予行业的评级，也是“增持”。

增速放缓，并没有人们想象中那么可怕。以中联重科为例，目前的市盈率是7.9倍，即便公司从现在起业绩不再增长只是维持原样，那么只要八年时间，公司就能挣到相当于目前股价这么多的利润。而实际上，情况恐怕比我们想象的要好。三一集团董事长梁稳根对工程机械行业的发展前景作出了“稳中有升”的判断。他认为，市场将随着信心的提振而回升，2012年工程机械行业将在稳定增长中继续发展。

实际上，行业景气度下滑只是针对前些年的超高景气度而言。

公司：还是要力争正增长

最近这些年，中联重科的发展堪称奇迹。中联重科的营业收入自2000年约2.45亿增长为2010年约321.93亿，十年间增长超过百倍，年复合增速高达63%，远超行业平均增速24%。为了详细了解这家公司的经营之道，大众证券报记者和上市公司证券部的工作人员进行了交流。

记者：在温总理到湖南调研时，詹董事长说“需求有”，我不太明白。现在普遍说需求下降，公司的这个“需求有”主要是来自哪里的需求？

答：詹董事长所说的“需求有”，是指客户的主观意愿是想买的。但是由于客户资金缺乏，想买买不了，导致行业面临需求紧张的情况，客观上需求下降。詹董的话和实际情况并不矛盾。

记者：那这样的背景，融资租赁不就是可以高增长了么？

答：也不会。融资租赁这一块，公司会在总量上控制，不会无限制去做。因为融资租赁的首付比较少，财务上应收账款会比较多，需要控制额度。

记者：詹总还说行业存在“资金紧、回款难”的问题，那公司的资金链状况怎么样？

答：我们的资金状况在全行业内算是比较好的了，没什么问题。

记者：公司今年收入、利润和毛利率都有较大幅度增长，很不容易。不过和三一重工（600031）比较，除了净利润增长速度比他高以外，收入增长速度和毛利率都低于对方。这是为什么？（注：三一重工去年三季报收入增长59.44%，净利润增长72.58%；中联重科收入增长38.93%，净利润增长90.68%。三一重工整体的毛利率为38.73%，混凝土机械的毛利率43.6%，而中联重科整体的毛利率32.54%，混凝土机械的毛利率36.3%。）

答：行业内，不同企业的商业策略不同。一般来说，产品销售出去，还会附加一些商业条款。有的企业的策略是定价较高，但是商业条款较多；有的企业的策略是定价较低，但是商业条款也较少。体现在财务报表里，就是收入可能会低一些，但是费用率也低一些。

记者：公司几年前收购境外CIFA，但到去年三季报，境外收入的占比也只有4.15%，并购的效果体现在哪里？

答：并购的效果并不只体现在那一张财务报表里。通过并购，我们获得了先进的管理方式、技术、产品线等，对我们企业有一个整体的提升。

记者：公司最近46亿元投资了两个工业园，不是说行业产能过剩么？怎么还追加投资？

答：工程机械行业有很多子行业。我们说产能过剩，并不是所有子行业都产能过剩，有些子行业产能并不过剩。我们的投资肯定是考虑过的。

记者：其实公司的价格很便宜了，甚至不用要求增长，只要业绩不下滑，就非常好了。不知道公司今年的经营目标是怎样的？

答：这个你问早了，我们的全年规划要到春节前后才能出来，现在回答不了。不过，我想我们对自己的要求不会像你说的那么低，肯定还是要力求正增长的。

研究员：目标价先给到10元

对于中联重科，研究员也很看好。

“我们认为公司的优势在于：一、管理层持股，有效激发团队工作积极性；二、脱胎于建机院，品牌技术优势明显；三、通过一系列并购拓充了产品线和成长空间。我们预测公司2011-2013年每股收益分别为0.95、1.09和1.34元。目前股价对应2012年7.75倍市盈率，我们看好公司长期发展前景，首次给予推荐的投资评级。”中投证券研究员张镭说。他给予了10元的目标价。