美晨科技受益重卡轻量化 未来有望多点开花

快速成长的商用车非轮胎橡胶制品龙头。公司主营非轮胎橡胶制品，涉及减震及胶管两个细分领域，现主要配套重卡，少数配套其他商用车、工程机械及乘用车等。2007～2010年公司营收、净利润复合增速分别达到70%、68%，快速成长为国内商用车非轮胎橡胶制品最大的生产企业之一。目前减震类制品约占美晨科技公司营收比重75%，公司在减震橡胶领域具备从原材料加工、零部件到系统的研发和制造能力，产品种类及客户渗透率持续提升。

受益于重卡轻量化，市场前景广阔。减震橡胶制品是实现汽车NVH性能的重要工具和载体，更是汽车轻量化、节能减排的重要途径。2011年7月1日我国《公路安全保护条例》正式实施，对超限超载的治理更加严厉，将大大拉动轻量化重卡的需求；产品升级、政策催化下，空气弹簧、新型悬架等产品应用比例有望快速提升，市场前景广阔，公司作为龙头将充分受益。

客户、项目储备丰富，未来有望多点开花。美晨科技公司已拥有100多家客户，依托较强的超前/同步研发能力，近年参与了国内多家重卡主机厂新一代主推车型的开发过程，多种产品在新一代主推车型上拥有较高市场份额。部分大项目，如陕重汽驾驶室悬架升级、北汽福田H4平台从2012年起释放业绩，保守预计2012年仅以上两项目就可为公司带来1.2亿元的增量收入，相当于2010年营收的21%。海外市场拓展良好，公司已成功向数家国际知名商用车主机厂小批量供货，同时储备了一批项目，中长期增长潜力巨大。此外公司还进入了国内多家工程机械、自主品牌乘用车公司的配套体系，伴随自身研发、规模持续提升，未来各新客户、新下游业务有望多点开花。

盈利低点已过。我们预计3季度是公司年内毛利率低点，未来两年主要原材料价格整体稳中有降，拉动毛利率回升，募投项目2012年上半年达产；我们认为公司未来两年成长性明显超越行业，考虑到投资增速回落对重卡需求的抑制，保守预计2012～2013年收入同比增速28.5%、26.3%，2011～2013年EPS分别为1.02、1.58、2.07元，当前股价分别对应25、16、12倍PE；公司盈利低点已过，后续成长空间大，首次给予“强烈推荐”评级。

风险提示。重卡需求持续低迷；市场竞争加剧削弱盈利能力。