潍柴动力:2011年最困难时期或已经过去

2011/11/04 10:17民族证券

三季度业绩符合预期

报告期内,公司实现营业收入105.5亿元,同比下降22.92%;净利润10.8亿元,同比下降31.07%;今年前三季度实现收入471.8亿元,同比增长0.6%;净利润45.8亿元,同比下降4.6%;其中第三季度实现每股收益0.65元,今年前三季度每股收益2.75元。

重卡行业产销下滑因素持续发酵

从公司重卡月销量数据来看,前三季度的低点出现在7月份,八、九月份的销售数据虽然仍同比负增长超过10%,但环比数据已得到明显改善。随着货币环境进一步宽松、投资增长等积极因素影响,我们预计重卡行业将逐渐企稳回升,同时这也意味着三季度将成为公司全年销售“最坏的时节”。毫无疑问,公司在重卡行业具有举足轻重的地位,这将使得公司能够充分受益于行业回暖。

毛利率虽企稳,费用率却上升

公司三季度毛利率与中报毛利率水平相当,结合重卡行业现状以及公司三季度月份销售数据,我们认为公司毛利率水平已接近底部,但未来毛利率上升程度还要取决于营业收入的增幅。值得注意的是,公司销售费用率和管理费用率较同期均有不同程度上升,我们推断可能是公司研发费用投入占主要原因。

重卡行业竞争加剧,龙头地位依然稳固

我们多次强调,国内重卡行业在经历了多年高速增长后,增速放缓已属必然,加之各重型卡车和工程机械提供商也纷纷建设发动机制造基地,未来我国重卡发动机行业竞争将更加激烈。但公司凭借其特有的核心竞争力,以及稳固忠诚的客户群体,在未来的竞争中仍然占据有利地位。行业龙头地位短期内无人撼动。

持续创新是公司未来增长的动力

公司始终坚持“创新驱动、内生增长”的发展道路,通过技术创新、管理创新和产品创新,不断夯实基础,提升公司的核心竞争力。未来公司将在发动机、变速器、重型汽车和零部件四大板块实施创新工程,其中,在发动机板块,将加快16-33L国产化,推进WP5/WP7的应用,以VM技术提升2-4升竞争力;重型汽车板块,加快第三代重卡的研制,提高产品技术含量;在变速器板块,以卡特合资项目为契机,加大在AMT、客车变速器等领域的研发力度;零部件板块,加大科研创新,摆脱同质化竞争格局,逐步向总成过渡。

盈利预测及投资评级

鉴于公司三季度业绩状况,我们适当下调了公司未来收入及利润增长幅度,但值得一提的是,我们认为重卡行业整体销售量下滑的预期,已经基本反映到近期持续下跌的股价中,投资风险已得到一定释放。从估值的角度来看,潍柴动力虽然业绩出现一定下滑,但仍具备投资价值,而且,从近期潍柴动力的走势来看,似有筑底迹象。我们维持“买入”评级,鉴于大盘整体环境不佳,适当下调目标价,未来6个月目标价位36元。预计2011—2013年EPS分别为3.62、4.27和5.19,对应市盈率分别为10.33、8.75和7.19。

风险提示

宏观经济增速放缓导致公司下游客户发动机需求减少;钢铁等原材料价格大幅上涨侵蚀公司盈利能力;公司主要客户流失等风险。

责任编辑:Eason

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潍柴动力股份有限公司

潍柴创建于1946年,全球拥有员工9万人,2019年收入超过2600亿元,名列中国企业500强第87位,中国制造业500强第27位,中国机械工业百强企业第2位。  潍柴是一家跨领域、跨行业经营的国际化公司,在全球拥有动力系统、商用车、工程机械、智能物流、豪华游艇、金融与服务六大业务板块,分子公司遍及欧洲、北美、亚洲等地区,产品远销110多个国家和地区。旗下拥有7家上市公司、9支股票:潍柴动力(2338.HK;000338.SZ)、潍柴重机(000880.SZ)、亚星客车(600213.SH)、德国凯傲(KGX.F)、美国PSI(PSIX.O)、英国锡里斯(CWR.L)、加拿大巴拉德(BLDP.T;BLDP.N)。  潍柴高度重视科技创新,拥有内燃机可靠性国家重点实验室、国家商用汽车动力系统总成工程技术研究中心、国家商用汽车及工程机械新能源动力系统产业创新战略联盟、国家专业化众创空间等国家级研发平台,设有“院士工作站”“博士后工作站”等研究基地,建有国家智能制造示范基地。在中国潍坊、上海、西安、重庆、扬州等地建立研发中心,并在全球多地设立前沿技术创新中心,搭建起了全球协同研发平台,确保企业技术水平始终紧跟世界前沿。  潍柴坚持国际化发展战略,在全球打造了协同并进的产业布局。2004年,潍柴动力在香港上市,成为我国内燃机行业首家在港上市公司,一步打通资本国际化道路。2005年,潍柴动力并购湘火炬汽车集团,打造了重卡黄金产业链(潍柴发动机+法士特变速箱+汉德车桥+陕汽重卡),之后通过换股吸收合并湘火炬,由H股回归A股,开创了资本市场上的“潍柴模式”。2009年以来,潍柴先后并购具有百年历史的法国博杜安发动机公司,战略重组豪华游艇制造企业意大利法拉帝,与工业叉车及服务提供商德国凯傲集团战略合作,并购德国林德液压并实现国产化落地,支持凯傲集团收购自动化物流提供商美国德马泰克,战略投资可替代燃料动力系统提供商美国PSI公司、固态氧化物燃料电池供应商英国锡里斯动力控股有限公司和氢燃料电池提供商加拿大巴拉德动力系统有限公司,战略重组德国欧德思公司、奥地利VDS公司,实现了战略业务覆盖全球、均衡发展。同时,通过技术输出、产能合作等方式,潍柴在印度等地建立生产基地,实现了本土化制造的落地。  在快速发展的同时,潍柴一直模范履行社会责任,积极投身社会公益活动和慈善事业,在志愿服务、扶贫救灾、捐资助学等方面做出积极贡献,树立了良好形象。潍柴积极倡导节能减排、绿色生产,大力推动行业技术升级进步,与产业链上下游互利共赢发展,与社会各界共享发展成果。  潍柴的快速发展得到了社会各界的充分肯定,先后荣获“全国文明单位”“全国先进基层党组织”“自主创新典型企业”“国家创新型企业”“中国质量奖”“中国商标金奖•商标创新奖”“中国工业大奖”“全国企业文化示范基地”“全国质量奖”等荣誉称号,潍柴动力“重型商用车动力总成关键技术及应用”项目荣获2018年国家科技进步一等奖。  潍柴以“绿色动力、国际潍柴”为使命,以客户满意为宗旨,形成了独具特色的企业文化。面向未来,潍柴发布2020-2030战略,到2020年传统业务要超越世界一流水平,2030年新能源业务要引领全球行业发展;2025年前实现收入1000亿美元,2030年前实现收入1万亿人民币;各主业核心业务进入全球前三,稳居世界500强前150位,打造受人尊敬的国际化工业装备跨国集团。
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