恒立油缸：精准定位开辟深厚利基

投资要点

●恒立油缸是专业生产挖掘机专用高压油缸及重型装备用非标准油缸的大型高新技术企业。目前是国内四大挖掘机专用油缸供应商之一，并是其中唯一一家国内自主品牌企业。2010年公司在国内挖掘机专用油缸市场的占有率为20%，今年上半年达到23.18%。凭借出色业绩公司在2010年被中国工程机械工业协会工程机械配套件分会、慧聪工程机械网联合授予“工程机械配套件行业液压件行业特别贡献奖”。

●高压油缸是下游重型装备的关键配套件之一，近年来我国基建投资景气持续，重型装备业发展迅猛，四万亿元投资拉动、十大行业振兴计划的实施以及保障性住房的大力推进，城镇化的加速，都为高压油缸产业带来持续的繁荣。

●目前国内高压油缸市场呈现出日资、韩资与恒立三足鼎立的竞争格局，但本土品牌全面超越外资品牌将是必然趋势，恒立将是这一趋势深化的最大获益者。此外，由于高端液压油缸行业进入壁垒较高，能有效阻挡潜在竞争者的进入，从而保障了业内企业的良性发展。

●公司的快速崛起得益于精准的发展定位以及切实有效的利基市场战略，在位优势、品牌信誉度、技术、工艺、规模以及灵活的民营机制都是公司的综合竞争优势。恒立近年来规模持续扩张，但毛利率水平一直在40%以上；在负债规模不大的情况下，净资产回报率在50%以上，表明公司已经形成了扩张与收益共同增长的良性循环。

●本次IPO募集资金主要用于建设年产20万只挖掘机专用高压油缸和年产5万只重型装备用非标准油缸项目，以及设立研发中心。募投项目有助于公司突破产能瓶颈，扩大市场份额，进一步增强公司的竞争实力。

●本次公司发行10500万股，发行后总股本为42000万股。我们预计公司2010～2013年净利的年复合增长率为38%，2011～2013年每股收益（摊薄）分别为：0.92、1.31和1.43元。给予公司2011年35～38倍市盈率，每股公允价值为32～35元。1、公司概况：中国唯一一家挖掘机专用油缸供应商

江苏恒立高压油缸股份有限公司(以下简称“恒立”或“公司”)成立于2005年，是专业生产挖掘机专用高压油缸及重型装备用非标准油缸的大型高新技术企业。公司目前是国内四大挖掘机专用油缸供应商之一，并是其中唯一一家国内自主品牌企业。2010年恒立在国内挖掘机专用油缸市场的占有率为20%，今年上半年达到23.18%，国内外知名的挖掘机生产商均是公司的下游客户，包括：柳工、三一、徐工、玉柴、力士德、中联重科(000157,股吧)、山东临工、山重建机、福田雷沃等国内著名挖掘机品牌供应商，而且公司已经进入卡特彼勒、神钢、久保田、洋马、加藤、日立和沃尔沃等国际著名挖掘机品牌的供应商体系。公司的重型装备用非标准油缸具有技术要求高、结构设计复杂、长行程、高压力、大缸径等特点，主要应用于隧道盾构掘进、桥梁施工等大型基建设备、船舶、海洋工程设备、港口设备和工业设备领域，目前已在各领域同国内外领先企业建立了配套合作关系，具有较强的市场竞争力。

恒立的快速崛起得益于公司精准的发展定位以及切实有效的利基市场战略，公司近三年销售收入及净利的年复合增长率高达66.25%和55.9%。2010年，恒立被中国工程机械工业协会工程机械配套件分会、慧聪工程机械网联合授予“工程机械配套件行业液压件行业特别贡献奖”。

公司此次IPO拟发行10500万股，发行后总股本为42000万股。公司董事长汪立平先生及家人是公司的实际控制人，间接持有公司发行后72.10%的股份。本次募投项目预计将于2011年末建成投产，投产后公司将拥有年产30万只挖掘机专用油缸及8万只重型装备用非标准油缸的生产能力，届时恒立将成为全球最大的高压油缸生产及研发基地。

责任编辑：Eason