银河证券：货币政策不会再进一步收紧

9月11日，中国人民银行发布2011年8月份金融统计数据报告：8月末，广义货币M2同比增长13.5%，分别比上月末和上年同期低1.2和5.7个百分点；狭义货币M1同比增长11.2%，分别比上月末和上年同期低0.4和10.7个百分点；当月人民币贷款增加5485亿元。

我们的分析与判断

1、货币供应量继续“探底之旅”

8月份，广义货币M2和狭义货币M1增速继续双双回落。其中，M2同比增长13.5%，分别比上月末和上年同期低1.2和5.7个百分点；狭义货币M1同比增长11.2%，分别比上月末和上年同期低0.4和10.7个百分。

考察货币供应量的运行轨迹，可以看出，它仍在一个下降通道内运行，继续其“探底之旅”。目前M2的增速为13.5%，创出2004年11月份以来新低（2004年10月为13.45%）。M111.2%的增速亦为2009年3月份以来30个月的最低水平。考虑到央行新近出台的收紧流动性的措施（将商业银行的保证金存款纳入存款准备金的缴存范围）将陆续实施，预计今后货币供应量增速继续下行的可能性仍然较大（9月份除外），除非央行下调存款准备金率进行对冲。

货币供应量增速持续走低并不断创出近几年以来的新低，表明货币政策自转向“稳健”以来其政策效果已明显体现，从指标数值来看，已远远超出央行年初的预设目标。就从这一点看，今后的货币政策似无继续加力收紧的必要。

2、贷款投放有所反弹 票据融资继续增加

8月份人民币贷款增加5485亿元，同比多增93亿元，与7月份的4926亿相比亦有所反弹。但反弹比较有限，并不能阻止人民币贷款余额增速继续下行的状态，8月末人民币贷款余额同比增长16.4%，分别比上月末和上年同期低0.2和2.2个百分点，为 2008年12月份以来33个月的新低。

从贷款结构来看，居民部门贷款需求放缓，企业贷款保持稳定；票据融资继续增加；在人民币贷款放慢的同时，外币贷款稳中有升。具体情况是：住户贷款增加1888亿元，其中，短期贷款增加878亿元，中长期贷款增加1010亿元；非金融企业及其他部门贷款增加3602亿元，其中，短期贷款增加1588亿元，中长期贷款增加1011亿元，票据融资增加917亿元。外币贷款余额5078亿美元，同比增长24.6%，当月外币贷款增加59亿美元。

3、存款继续减少 增速下行

8月份，人民币存款余额78.67万亿元，同比增长15.5%，分别比上月末和上年同期低0.8和4.1个百分点，回落幅度大于贷款余额增速。

结构上看，存款增长呈现如下特点：住户存款增长乏力，企业存款增加明显，财政存款保持稳定。具体如下：8月人民币存款增加6962亿元，同比少增3736亿元。其中，住户存款增加265亿元，非金融企业存款增加3710亿元，财政性存款增加1015亿元。

结论：

从金融运行的诸多指标来看，其量值得到有效控制，甚至提前实现央行年初预设的目标，表明稳健的货币政策效果已得到集中体现。鉴于M2和信贷增速纷纷创出最近几年以来的新低，货币政策再进一步紧缩的可能性不大，未来货币政策工具的操作将进入一个前瞻把握和谨慎平衡的阶段。