中联重科未来3至5年增长稳 专家建议可认购

据港媒报道，昨日开始招股的中联重科（行情,资讯,评论）（1157），是内地工程机械制造商，以09 年营业额计算，集团排名全中国第2、全球第10，并且在多个产品类别排名全国第一。中联重科的业务与内地固定资产投资增长关系密切，在沿海地区增长放缓下，市场对今后前景感到忧虑，但笔者认为，沿海地区发展放缓由来已久，在华中及西部地区高速发展下，未来3 年至5 年增长不成问题，加上海外市场亦有复苏迹象，A 股股价已处于历史高位水平，值得认购。

中联重科提供的产品类型众多，涵盖13 个产品类别的83 种不同产品，当中包括混凝土机械、起重机械及环卫机械等多种工程机械产品，上述3 项产品占今年首9 个月销售达85%。

在内地固定资产投资高速增长下，集团销售持续增长，合并营业额由07 年的89.73 亿元（人民币．下同）增至09 年的207.62 亿元，年复合增长率约52.1% 。同期纯利亦由14.37 亿元增至24.19 亿元，年复合增长率约29.7%。今年首9 月销售额更升至239 亿元，按年增长61.43%，肯定可创出历史新高。随着规模扩大，经济效益亦愈来愈明显，综合毛利率由09 年的25.38%，今年首9 月已扩阔至28.53%，处于高水平，纯利达到31.3 亿元。

毛利率续扩至28%

中联重科现于湖南省、陕西省和上海市拥有8个工业园，并且在陕西省谓南市和湖南省汉寿县拥有在建项目，竣工后，前者可提供年产能2 万台，后者则专注生产和组装混凝土搅拌站和专用车辆，规划年产能为1.18 万台专用车辆和1500台混凝土搅拌站，只要需求畅旺，绝对能增产拉动盈利增长。

当然，内地过去10 年固投持续高速增长，而08 年金融海啸后中央推出刺激经济措施，09 年和今年工程上马量相当火爆，有透支未来项目的可能，市场难免对未来数年增长势头存在疑问。无可否认，沿海地区建设多时，近年一线大城市的固投增速已放缓至低双位数字，但无碍全国保持25%左右的增长，主因就是内陆地区，包括安徽、河南、江西、重庆市、四川省等中西部地区接力所致。上述地区近数年才高速发展，要达到沿海地区水平最少需时3 年至5 年，加上中央锐意增建保障性住房，需求绝不存在问题，这亦是中联重科的A 股股价处于历史高位的主因。

此外，由于产品质素优良，集团早已成功拓展海外市场，08 年占收入比重已逾20%。虽然金融海啸令比重显着降低，但随着已发展地区经济稳步复苏，巴西、印度等新兴市场又大兴土木，海外市场势必成为另一增长动力。

海外市场复苏成增长动力

招股价范围介乎13.98 元和18.98 元，备考预测市盈率相当于15.9 倍至21.7 倍。综合市场预测数字，集团未来两年可保持26%至28%，故短线的高估值并非问题，建议认购。但由于集团已于A股上市，短线不宜抱太大冀望，宜作中长线持有。