工程机械经销商调研：旺季不旺 需求仍未复苏

行业近况

近期，我们就工程机械行业近况进行草根调研，访问了江苏、江西、上海、湖北、河南、四川、河北、吉林8 个省份的10 家经销商，要点如下：

1） 销量情况：大部分经销商反映4 月销量同比下滑，5 月第一周并未出现回暖迹象；个别地，河北卡特彼勒经销商4 月销量同比正增长；吉林地区维持了年初以来在低基数上的快速增长。

2） 全年预期：大部分经销商对全年行业销量预期更加保守，由前期小幅正增长转为同比持平或略有下滑；四川小松、河北卡特彼勒、吉林小松则维持谨慎乐观，认为全年仍有望实现小幅增长。

3） 设备利用小时数：江西、湖北两地经销商反映因近期雨水较多，利用小时数为150-160 小时，呈下降趋势；其余各地经销商反映利用小时数在170-200 小时之间，同比持平或略有上升。

4） 回款情况：卡特彼勒、小松代理商回款情况良好，金额逾期率在3-5%左右；国产、韩系品牌回款压力普遍增加，金额逾期率普遍在10%以上，部分经销商通过拖机处理降低逾期率水平。

5） 行业竞争情况：行业总体商务条款并未变化，部分品牌春节降价之后价格也保持平稳，但江西、上海、河南部分品牌出现降低首付比例或分期付款免息免保险等促销政策。

评论

3-5 月份为挖掘机销售的传统旺季，但综合上述经销商反馈，我们认为，4 月挖掘机销量将继续3 月的同比下滑趋势，今年挖掘机销量“旺季不旺”，工程机械行业需求复苏仍未到来。

估值与建议

当前股价下，A 股工程机械行业对应2014/15e 市盈率分别为11.7x和10.2x,港股中联重科对应2014/15e 市盈率分别为7.2x 和6.4x。

我们维持前期观点，工程机械板块表现仍需静待宏观复苏，相对看好受益于潜在国企改革的安徽合力、管理效率提升带来业绩恢复性增长的柳工，以及积极转型进入环境产业、农业机械的中联重科-A/H。

风险

宏观经济复苏弱于预期。