潍柴：发动机业务强劲 凯傲投资收益大增

一季度营业收入166.4亿元，同比增长26.5%；归属于上市公司股东的净利润10.5亿元，同比增长29.7%；扣非之后净利润10.4亿元，同比增长29%。略超市场预期。

公司毛利率回升，管理费用率略微上扬：一季度重卡销量同比增长20.3%，延续去年二季度以来的复苏态势，行业的复苏带来公司收入大幅增长，同比增长26.5%至166.4亿元；一季度公司毛利率21.4%，同比提升0.3个百分点；管理费用率略微上行，同比增长0.2个百分点至6.7%。

凯傲业绩有所恢复，发动机业务依然强劲：一季度公司投资收益1.3亿元，同比增长4.8倍，增长的主要原因是凯傲业绩的恢复，带来公司投资收益的大幅增长。受中国业务的快速增长和西欧业务的恢复，凯傲去年连续4个季度调整后的EBIT出现回升。此外，一季度预计公司发动机业务增速依然快于行业增长，预计净利润增长在30%左右，扣除发动机和海外投资收益后，公司的其它业务表现平稳。

海外业务将成为公司新一轮业绩增长的动力：海外业务是公司中期业绩的增长点，凯傲和林德业务未来都将受益于与潍柴的协同效应，成本降低，盈利提升。林德液压产品已经与潍柴动力产品实现了系统集成，未来将实现整体供货，在液压领域复制重卡的黄金产业链。未来潍柴将成为凯傲的第一大股东，并实现对凯傲的并表，凯傲也将通过国产化进军中端叉车业务，进而扩大市场份额和提升盈利水平。

我们暂时维持公司2014/15年净利润为41.3/48.8亿元的预测，同比增长15.6%/18.2%。

预计全年重卡行业依然有望保持平稳增速，销量和毛利率有望继续保持上升趋势。短期来看，福田康明斯对公司估值冲击的最坏时候已经过去，在主流的中端市场，潍柴发动机仍具有非常强的性价比优势，龙头地位难以撼动。中长期我们看好公司在海外业务和整车业务上的开拓。维持公司“推荐”评级和21元目标价，相当于2014年10倍P/E。