11月挖掘机数据点评：需求弱复苏 环比略有改善

11月份挖掘机行业销量8,125台，同比增长18.8%，环比10月份增长7.8%；1-11月份挖掘机累计销量106,060台，同比下降5.0%，较1-10月份6.6%的降幅收窄1.6个百分点，符合预期。

评论

市场格局上，内资品牌份额总体稳定：国产主要品牌中，三一重工、山河智能单月销售1,046台和266台，同比分别增长38.9%和23.7%；柳工、厦工、龙工、中联重科分别销售321台，165台，121台和47台，同比分别下降17.9%，29.2%，34.6%和73.6%；外资品牌中，卡特彼勒单月销售805台，同比大幅增长75.4%；小松、日立分别销售744和622台，同比增长57.6%和14.1%；斗山和现代（江苏）分别销售570台和253台，同比分别增长31.0%和14.5%。据调研，卡特彼勒在部分地区商务条款有所放松，带来销量的高增长。国产品牌累计市场份额仍稳定在41%左右。

产品类型上，大挖、小挖单月同比增速较高：受益于小型市政工程、农田水利建设的小挖(13吨及以下)11月同比增长21.1%；受益于大中型基建项目的中挖(13吨-30吨)同比增长15.5%；大吨位(30吨及以上)挖掘机受益于矿山需求企稳和低基数，11月销量同比增长41.1%；1-11月份，小挖同比增长4.3%，中挖、大挖同比分别下降2.7%和33.9%。

地域上，国内增速企稳，出口大幅下滑：11月份国内销量同比增长28.7%，其中东中西部地区分别实现43.7%，22.2%和22.5%的增长，但出口大幅下滑43.8%；1-11月份东部累计销量同比增长3.2%，中、西部累计销量分别同比下滑10.6%和4.7%，出口累计同比下滑4.9%。

估值与建议

随着南方雨季结束，农田水利改造陆续施工以及矿山需求回暖，10月小松监测利用小时数达到174小时，同比增长4.2%；我们草根调研显示，四川小松、江西卡特利用小时数达到200小时以上，湖北斗山利用小时数达170小时，同比均有所提高。往前看，我们认为工程机械的反弹或滞后于其他周期品行业，建议投资者关注国企改革、出口复苏、行业发展支持政策及潜在兼并收购等事件催化下的投资机会，重点推荐柳工、安徽合力及中联重科-A。

风险

经济复苏力度弱于预期；信用销售违约率上升。