挖机7月销量超预期 低估值驱动反弹延续

7 月挖机销量超出预期。7 月挖掘机行业完成销量6,351 台,同比增长了7.9%,与6 月相比增幅上升了7.4 个百分点,环比下降23.7%, 销量数据超出我们的预期(我们此前预期挖掘机国内销量约5,500台,总销量约6,000 台),原因是由于去年同期需求的大幅下降导致基数很低,而今年外资品牌加大销售力度。

1-7 月挖掘机行业累计销量75,305 台,同比下降10.88%,降幅开始小幅收窄。

■外资挖机销量同比增长,市场占有率呈上升态势。分品牌来看,外资挖掘机销量增速明显高于国内品牌,7 月神钢、日立、小松、沃尔沃、卡特彼勒增长55%、36.7%、30.7%、19.7%、13.9%,而国内企业中联、玉柴、福田雷沃、厦工、三一销量分别下降53.3%、30.5%、21.6%、8.6%、1.7%;1-7 月卡特彼勒增长15.3%,山重、山河智能增长5.7%、1.7%。而中联、厦工、小松、现代、三一销量下降50.6%、46.7%,20.9%、17.7%、13.8%。卡特7 月市场占有率9.2%,仅次于三一位居行业第二;与去年相比,日系、欧美系品牌挖掘机市场占有率出现了明显的提升。

■ 中大挖需求占比上升,东西部需求增速高于行业平均水平。从挖机市场的需求结构看,7 月小挖(20T 以内)、中挖(20T-30T)、大挖(30T 以上)占比分别45.7%、41.8%、12.4%,中、大挖需求占比继续小幅上升,中挖、大挖环比均分别上升2.8 个百分点、1 个百分点,小挖占比环比下降3.8 个百分点。从地域需求结构分析,7 月东部、中部、西部占比分别为33.3%、29.6%、37.1%,销量同比增长12.0%、 -3.9%、15.1%,东部、西部需求好于行业平均水平。

■维持行业“同步大市-A”的评级。年初以来,我国房地产基建投资增速均在 20%以上,但并没有拉动挖机新增销量的增长,“投资-需求”之间固有的传导机制钝化。根据我们草根调研了解,下游终端客户的设备开机率、利用小时数以及客户逾期率延续了年初以来相对较低的水平也并未继续恶化,行业正处于底部缓慢改善的过程中,我们维持工程机械弱复苏的判断,预计挖掘机全年销量在±5%区间范围内,下半年月度销量增速约10%左右,维持工程机械 “同步大市-A”的评级。

■建议配臵行业龙头公司中联重科、三一重工、恒立油缸。下半年挖机行业月度销量增速逐步抬升;挖掘机设备利用小时数及客户逾期率已经开始止跌并开始缓慢改善;经过前期的大幅下跌,龙头公司估值处于历史较低水平。因此,行业有望出现估值修复驱动的反弹行情。

■风险提示。(1)房地产、基建投资增速放缓的风险;(2)下游客户逾期率高企导致企业债权违约率上升的风险。(3)上市公司中期业绩下滑超预期的风险。