三一12年报及13年一季报:应收账款压力再现

事件:

三一重工2013年4月27日发布2012年报。2012年公司实现营业收入468亿元,同比下滑7.77%,实现营业利润61亿元,同比下滑38.08%,实现归属于母公司的净利润57亿元,同比下滑34.16%,全面摊薄EPS为0.75元;2012年公司加权净资产收益率为26.64%,归属于上市公司股东的每股净资产为3.46元,每股经营性现金流0.75元。公司计划每10股派发现金红利2.5元(含税)。

公司同时公布2013年一季报。2013年一季度公司实现营业收入112亿元,同比下滑23.49%;营业利润17亿元,同比降49.45%;归属于母公司净利润为16亿元,同比降43.93%,EPS为0.21元。

点评:

收入及利润增速下滑,工程机械旺季延迟,预计二季度下滑将缩窄。12年四季度收入下滑35%、毛利率下滑至历史最低水平20.72%,首度出现单季度亏损。但13年一季度收入下滑缩窄,毛利率回升至33.71%。我们认为13年工程机械旺季较往年延缓到来,3月开工数据回升,出现微弱复苏迹象,预计二季度将环比上升。 受国内经济增速放缓,受资金紧张影响,三一重工公司主动调整战略:努力保持盈利和盈利能力,不再追求国内市场规模、市场份额和行业第一的地位。12年海外收入87亿元,同比增155%。普茨迈斯特销售、利润等经营指标明显改善,三一巴西、印度实现本地化制造及销售,国际化进程进一步提速。 增持评级。预测公司2013~2015年EPS分别为0.76元、0.93元和1.13元,4月26日收盘价9.76元,对应动态市盈率约12.5倍,估值饱满,公司连续三个季度出现业绩下滑,短期股价仍有压力。公司海外业务发展良好和及时战略收缩保持了公司可持续经营能力,我们维持公司长期增持评级,按照2013年动态市盈率14倍给予目标价10.5元。

主要不确定性。1)政策面长期从紧,行业景气度持续下滑;2)海外经济复苏受阻;3)应收账款回收缓慢。