中联重科：最坏的时候或正在过去 有望增长

第四季度业绩低于预期,最坏的时候或正在过去.

中联重科12年实现收入480.7亿,同比增长3.8%,实现净利润73.3亿,同比下降9.1%,每股收益0.95元,低于我们和市场预期5%。原因主要是第四季度高毛利的混凝土泵车销量大幅下滑,导致总毛利率环比下降12%,而资产减值拨备也有所增加。我们认为,四季度盈利是单季度的底部,最坏的时候正在过去。

良好的产品布局有望使公司继续稳定增长.

我们认为,尽管混凝土泵车13年将依然承压,但良好的产品布局有望带来增长点:搅拌车市场份额将继续提升,干混砂浆新产品逐步放量,市场份额不足3%的土方机有望继续高增长,而起重机和环卫机械也将稳定增长。我们认为,良好的产品布局将使公司13年收入实现8%的增长。

13年行业有望“逐季加速回暖”.

由于主机厂商旺季推货强度低于往年,终端客户由于投资回报率处于低位从而采购较为谨慎,使我们此前“旺季不旺”的判断成为现实。公司在业绩发布会上表示,从公司前瞻性的订单量看,混凝土最前端的产品订单已接近去年的高峰水平,而评审量也在大幅增长,我们认为这表明市场开始乐观,行业存在“逐季加速回暖”的可能。

估值:维持12元目标价,重申“买入”评级.

我们调整公司13/14年盈利预测至1.07/1.20元(原为1.10/1.20元),新增15年业绩预测为1.35元,基于瑞银VCAM模型,得到目标价12元目标价(WACC为8.2%),对应13/14/15年P/E估值分别为11/10/9倍,重申“买入”评级。