工程机械产业链调研纪要：等待政策落实

近期华泰证券工作人员走访了江苏地区的工程机械厂家、经销商、银行和房地产相关部门，了解了目前下游固定资产投资情况以及工程机械厂家和经销商的现状，下面是主要观点。

2013年挖机行业难以实现正增长。三、四月份属于挖机市场旺季，销售量往往占到全年30%-40%的规模，因此，今年三、四月份的销售情况是华泰证券工作人员对2013年市场前景判断的重要依据。年前市场对经济复苏力度预期较高，但年后市场销售情况表现并不理想，低于厂商、经销商前期预期，预计全年挖机行业难以实现正增长。

保有量低的地区销售表现不错，整体销售表现低迷。挖机保有量较低的地区如四川、东北、贵州、山西等地的销售情况都不错，但保有量高的地区销售较为低迷。东部地区只有局部地方销售较好(如江苏宿迁)，其他地区销售平淡，整体表现较差。目前固定资产投资预期不明，下半年预计将逐步明朗。目前2013年的投资预期尚不明朗，市场在经历过2010年后已经具备了一定的投资理性，预计挖机市场行情最早也需等到下半年新一届政府政策出台后才有转机。

回报预期不明，客户投资趋谨慎。目前整体挖机开工率有所上升，但由于对未来固定资产投资预期不明，客户更倾向于租赁设备进行施工，购买设备比较谨慎，产品销售好转不明显。

市场低迷将有利于行业优胜劣汰，风险控制较好企业将获得机遇。近几年，挖机市场下滑的原因一方面是宏观经济形势低迷，导致下游需求萎靡;另一方面是4万亿投资对市场的透支。目前政府对于市场干涉越来越少，有利于市场淘汰一部分经销商，整合行业空间。预计今年将会有部分经销商逐步退出市场，同时一些产销量较小的厂家也将被淘汰。

看淡二手机市场前景。国内二手车市场没有形成规范化操作，甚至出现了无底价拍卖。目前看来，CAT，Volvo和小松等高端机型的二手车型有一定市场，但国产设备的二手机还未达到这个水平。即便如此，市场中存在专做二手机的经营模式，即购买二手机施工，然后再次转让，由于二手机没有售后保障，因此这种模式的前提是必须有维修保养二手机能力和转让二手机的渠道，但这种经营模式并不能支撑二手机市场的发展。

挖机小型化趋势显著，可能拉低行业利润水平。目前市场挖机型号逐渐从重型挖机向小型挖机转变，主要原因是施工项目从工程的大规模施工期向后期的小规模施工转变，而且由于没有新项目开工，工程前期使用的重型挖机部分当做二手机卖掉，部分卖到中西部地区开采矿山。小型机由于单机利润较低，其比重的增长可能拉低行业利润水平。

国产机增速快于合资机。近几年国产厂商大规模的产能扩张，加大了各厂商的库存压力，因此国产机必须激进销售来缓解库存压力。不同于国内厂商追求市场占有率，CAT等外资品牌对资金回报率要求更高，更加注重风险控制，在一定程度上限制了销量的增速。

短期股价难有表现，等待新一届政府具体政策落实。工程机械行业主要产品销售春节后未有显著改善，主要公司股价跟随大盘大幅调整，短期华泰证券认为行业传统旺季3、4月份也难有大的改观，行业基本面缺乏实质性好转的基础。目前虽然主要公司股价经过前期下跌释放了部分风险，行业整体估值偏低，但经济转型带来的国内固定资产投资不确定性将继续限制股价上涨，华泰证券认为短期主要公司股价难有表现，目前需等待新一届政府具体政策落实。