工程机械转向正增长　荐行业龙头中联及三一

机械行业：下一个战场

盈利:13年行业将转为正增长

2013年行业将转为正增长,预计3月份起,行业销量将在铁路基建、房地产开工的带动下温和复苏,但持续性需要观察。

行业增速:13年挖掘机、塔机正增长;混凝土机械、工程起重机持平

混凝土机械进入成熟期,预计未来2年行业零增长,龙头将依赖市场份额提升、海外市场保持小幅增长。挖掘机、工程起重机、建筑起重机销量预计13年增速分别为10%、0%、5%。行业龙头市场份额将继续提升,龙头公司增速将超过行业。

估值:目前中联重科、三一重工动态PE水平处于市场和行业低端

2013年中联重科估值水平为8.3倍、三一重工为13倍,处于市场中低端水平。在市场整体估值水平上行背景下,中联重科、三一重工的估值水平有提升空间。尤其看好中联重科13年的估值提升空间,目前其估值水平大幅低于工程机械行业均值(15倍),看好其相对行业估值收敛带来的超额收益。

行业排序:看好工程机械龙头中联重科、三一重工

行业中期将延续十年以来集中度提升的趋势,强者恒强,市场份额、利润均向龙头集中。土方机械业绩弹性大,但股价向上空间将明显受估值压制,我们看好龙头中联重科、三一重工。第一;混凝土机械正迈入成熟期,如果行业复苏,仍具备向上的弹性;寡头竞争格局、集中度提升保证行业盈利能力维持高位。第二,行业利润将继续向行业龙头集中,行业前三家利润集中度达到95%,未来趋势延续。

我们与市场观点的差异:

第一,市场对行业的资产负债表异常悲观,担心资产负债表对利润表的负面影响,我们认为在二手机市场流动性依然良好,保有量见顶前,资产负债表的风险依然较小,为市场对工程机械的预期将过于悲观,真实的资产负债表将好于市场的预期。第二,工程机械行业逐渐迈入成熟期后,虽行业性的机会将越来越弱,但龙头公司的结构性机会犹存。第三;中联、三一的收入规模在未来3-4年依然有翻番空间,增长来自市场份额提升与出口。