工程机械行业:经济减速 基本面持续筑底中

9月份汽车起重机销镰行业降幅继续缩窄，中联一枝独秀：根据工程机械商贸网的数据，9月份汽车起重机行业总体销量约为1，627台，同比下降约20.5%，降幅较上月缩窄5.7个百分点。就环比来看，9月份环比回升约6.1%，略好于过去六年平均3.7%的水平。汽车起重机是目前设备利用率和回款逾期率最低的子品种之一，市场需求逐渐显现企稳向上的迹象。分品牌来看，中联重科一枝独秀：行业领头羊徐工销售876台，同比下降约20.4%，市场份额保持稳定；中联重科年内首现正增长，单月销售409台，同比增长4.9%。三一、柳工和马尼托瓦克东岳等表现较弱，单月分别销售124台、33台和10台，同比下降47%、47.6%和54.5%；

9月份装载机销镰降幅未见缩窄，出口依然坚挺：根据工程机械商贸网的数据，9月份装载机行业总体销量约为11，271台，同比下降约37.5%，单月降幅与上月持平。环比上升约7%，略弱于过去6年的平均值8%。在矿山需求持续减弱、基建拉动效应尚未完全显现的条件下，预计短期内装载机市场仍将筑底。分品牌来看，主要品牌中柳工和临工表现略好：柳工销售 2，230台，同比下降约38%，单月市场份额回升到20%；临工销售2，276台，同比下降31%。龙工、厦工分别销售1，268台和1，467台，同比分别下降53%和55%；

9月份推土机销镰国内市场企稳，强劲复苏仍需等待：9月份推土机行业销量约为758台，同比下降约5.7%，降幅已基本企稳。但环比来看行业销量同比上升6.2%，依然弱于过去6年平均的13.0%，市场强劲复苏仍需等待。分品牌看，行业分化明显：排头兵山推股份单月销售459台，同比仅下降3.6%，市场份额稳定在60%以上；

煤炭行业投资9月份首现负增长，煤炭需求放缓逐步影响至投资：根据国家统计局公布的数据，1-9月煤炭行业FAI同比增长14.4%，较1~8月增速下降4.1个百分点，计算9月份单月同比下降5.1%，比8月份的增长18.7%下降23.8个百分点，a）单月投资首次出现同比下降，显示煤炭需求放缓和价格下跌的影响逐步扩展至企业的投资；b）从煤机企业订单微观层面看，三季度主要企业新签订单增速较上半年明显放缓；c）我们认为，煤机需求与宏观经济以及煤炭需求相比相对滞后，从经济企稳复苏、煤炭需求回暖到投资力度的恢复需要一定过程，短期内，煤机板块或随大盘反弹出现交易性机会，但行业趋势性机会仍有待煤炭需求的回暖以及投资的恢复；

投资建议：a) 工程机械：虽然基建投资回暖的趋势已明确，但预计行业回暖将滞后反应，短期内工程机械仍将在向好的政策预期和较差的销量之间纠结，板块的趋势性机会还需得到销量的验证。短期内三季报风险或将释放，仍然建议博反弹的投资者配置有业绩支撑、在手现金充裕、竞争力提升的中联重科；b) 煤炭机械：短期内，板块或随大盘反弹出现交易性机会，但行业趋势性机会仍有待煤炭需求及投资的回暖；c) 轨道交通装备：目前中国南车Ａ股、H股和中国北车2012年PE分别为14.6、15.7和12.1倍，仍建议防御性持有；d) 高端工业装备：推荐防御性增持质地好、估值低、今年业绩良好的陕鼓动力；长期看好杭氧股份，但应关注行业竞争因素造出的设备毛利率、气体项目IRR等下降的风险；e) 印刷包装机械：长荣股份部分订单延迟交付导致三季度业绩不达预期，但凭借饱满的在手订单预计四季度在低基数上将有高增长，全年增长20-30%仍然是大概率事件，当前股价对应14.9倍2012年PE，建议在回调过程中逐渐加仓；f) 农业机械：新研股份三季度业绩预告后已锁定全年稳定增长，当前股价对应22.4倍2012年PE，短期利空因素已经释放，看好明年下游高景气度和公司新品投放叠加形成的业绩增长弹性，建议在目前点位加仓；g) 油气装备：看好油气装备特别是天然气装备未来2-3年成长的确定性，推荐买入中集安瑞科，继续持有富瑞特装、杰瑞股份。

行业及市场回顾：

资本市场：过去两周上证A股指数上涨2.8%，工程机械安徽合力、中联重科、柳工、三一重工、山河智能分别上涨9.1%、6.8%、6.6%、1.2%和1.0%；煤炭机械郑煤机上涨7.2%；轨道交通装备中国南车和中国北车分别上涨5.9%和6.6%，新研股份、机器人、陕鼓动力分别上涨12.1%、9.9%和3.3%；H股恒生国企指数上涨9.2%，中联重科大幅上涨22.5%，中国南车、第一拖拉机、三一国际分别上涨11.1%、9.8%和5.4%。

风险提示：基本面复苏低于预期；钢材价格上涨影响毛利率水平；融资销售等信用风险加大。