财经评论：悬崖边的挣扎——希腊债情分析

三年圆缺，希腊债务危机有如一部悬念剧一般，吸引着全世界的目光，而每一个细节都会产生惊人的力量。同时，危机的久治不愈又在频繁消耗着人们的耐心，留或不留，似乎已不再像先前那般重要。

面对当前艰难的局面，希腊人咬准了需要更多时间来“疗伤”，即希望能够将赤字比例达标的时间延长，两年，甚至更久。而国际债权人也深知，继续硬逼下去，希腊破产以及“退欧”的时间窗口只会提前，而这恐怕也是各方最不愿看到的。就在此前东京召开的的IMF年会上，总裁拉加德表示，有必要给希腊额外的两年时间，以便于能够让希腊更好的完成财政整顿计划。该方案也得到了欧盟的响应，不过欧元区最大经济体——德国却一直态度强硬，认为必须等到“三驾马车”的评估报告后才能考虑，此前原定于10月份发布的该报告被延迟到11月份美国大选之后，旨在考虑可能的不利影响会集中对全球金融市场施压。

债务解救

根据希腊的债务结构来看，截至今年4月底，希腊债务余额共计2660亿欧元，而欧洲央行、欧元区各国政府以及IMF共计持有1940亿欧元，占比约73%。这其中，在2月份的第二轮救助计划中，希腊通过增税和减支来换取自身债务减少1000亿欧元，减少的部分来自于私人债务，最高比例达到70%，不过私人债务在希腊债务总额中仅占三成，公共债务才是核心，如果解决这一块将是后期希腊问题解决的关键所在。

面对庞大的债务以及减赤问题，理论上，希腊危机的缓解存在包括债务重组、延长减赤时间以及增加救援资金在内的几种方式。不过，这终归是治标不治本的措施，也仅限于特定环境下使用，并不具有可持续性。

首先来看债务重组。债务重组，顾名思义，就是在债务人发生财务困难的条件下，债权人对其偿债数量作出的让步。上文中也提到，在私人债务减记完成以后，公共债务将成为下一个裁减的对象，不过这也同时面临着IMF、ECB以及欧元区各政府间的博弈。由于IMF拥有希腊债务优先偿债权，因此债务减记可以先排除，而欧洲央行在9月下旬也曾表示，欧央行不会参与任何形式的希腊债务重组，因为这违背欧央行不对欧元区国家融资的原则，同时，ECB也声称，希腊现有的资金缺口（约300亿）只能由欧元区国家来填补。不过这一说法遭到了德国的强力反对，理由是如果德国议会不批准，德国政府也无能为力，迄今为止，德国参与的希腊救助金额达到1270亿欧元。由此来看，即便是被广泛看好的救助方案，也面临着各方强劲的阻力。

其次，再来看危机的时间解救方案。此前，希腊总理就曾表示，希腊在努力达到国际债权人设定的减赤目标同时，希望能在完成时间上给予必要的宽松，因为过度紧凑的财政改革对经济造成的冲击太大，希腊想借一定的喘息时间来缩小收支顺差，从而让经济转入正轨。如今此项方案已达到国际救援方的认可，除了IMF以外，欧元区集团主席容克也对希腊拖延的想法做出了部分认可，至少这是避免该国破产的“最后机会”。

最后，关于增加援助资金则同样面临着阻力。在9月中旬的欧元区财长会议上，与会各方均表示不可能有“第三轮援助”。此前，欧盟和IMF等国际救援方分别于2010年5月和2012年3月向希腊提供总额为1100亿和1300亿欧元的救助，其中第二轮定于2015年前分批发放。即便如此，希腊官员仍然声称，如果紧缩政策无法拯救经济，那么不会排除寻求“第三轮援助”的可能性。

除此以外，希腊自身回购债务也被认为是一种可行的方式。具体来说，希腊政府可以利用借来的资金从金融市场上回购自身的债务，这样也可以降低自己的债务比例。支持这一观点的重要依据在于当前希腊国债的实际价格远远低于票面价值（降低三到五成），因此，既然可以用较低的成本来降低债务负重，又何乐而不为？

应当看到，上述提到的几种方案中，减债和增资遇到的阻力更强一些，而自希腊债务危机发生以来，国际救援方已经不止一次实施过类似的拯救方案，不过终归是治标不治本，问题周而复始的同时也让救援方心生退意，至少可以看到它们不会再轻易填补这个无底洞。从这个角度来观察，拖延时间有可能是一种被动的解决方案，也象征着希腊危机进入到了必须要依赖于自身的力量才能获得解脱的境地。

“三驾马车”

关于吵得沸沸扬扬的“三驾马车”的评估报告，简单一点来说，就是对希腊约120亿欧元的财政紧缩方案进行评测，而评测的结果事关希腊能否获得下一笔310亿欧元的救助贷款，按照现有的进程来看，如果没有新的援助，希腊极有可能在11月份“断粮”，届时“退欧”的风险将明显被放大。

值得注意的是，评估报告的一个重点在于希腊能否在2020年之前将债务占GDP比重降低到120%（欧盟<马斯特里赫>条约规定是60%以下），在IMF看来，希腊经济面临着增长困境以及高难度的结构改革面前，高于这一比例的债务结构将使经济发展变得不可持续。

其实，无论是“三驾马车”还是德国，态度坚定的背后都是想看到希腊改革的决心，“希望得到更多的细节，以便更好地理解措施”。任何危机的存在都是一个循环往复的过程，希腊也不例外，如果不改革，希腊就无法得到更多的外部援助，“弹尽粮绝”仅仅只是时间的问题，而如果接受紧缩，面对民众的强烈抗议，联合政府恐怕是心有余而力不足。内外夹击之下，避重就轻、视而不见显然不是解决之道，而且现在也不具备这样的条件，所以唯有痛下决心实施改革，利用国际债权人给予的援助资金和缓冲时间来实现国内经济结构的调整，重视经济发展的内生性力量，真正靠产品竞争和技术进步来实现经济的可持续性增长，实现国富民强。