机械行业：大市值公司估值小幅修复

【机械行业研究报告内容摘要】

投资要点：

国内宏观环境：季节性需求回暖力度不强

三季度经济先行指标走平，经济走势低于我们的预期我们认为主要出于以下几点原因：第一，政策的放松向需求传导不顺利，第二，需求传导不畅的情况下，去库存不顺利；第三，由于经济结构调整的刚性约束，政策制约因素较多。

从同步指标方面看，由于部分中上游行业库存去化不顺利、结构性就业压力显现，一两个月内经济同步指标可能仍将维持低迷，企业盈利能力可能持续低位徘徊，在通胀压力不大的背景下，政策放松将保持延续性。

尽管经济存在以上问题，但我们仍要重视经济中的积极因素，主要包括：1、发改委继续推进重大项目、地方政府持续推出庞大投资计划；2、融资渠道有所拓宽；3、近期新增信贷在数量和结构角度看都比较积极。这些信息表明：1、经济短期继续下滑的可能性不大；2、短期内融资渠道的拓宽能够兼容经济增速和经济结构调整的矛盾；3、这种模式在2013年一季度仍有可能产生旺季效应，对于经济中期前景不必过度悲观。

从机械行业的情况来看，与其他中游周期性行业的情况接近，有季节性回暖，但是季节调整后可能仍是同比负增长、环比持平的状态，按行业正常规律机械行业在2012年可能不会再出现明显的景气改善，我们准备将目光转向2013年1季度。

机械行业投资策略：大市值公司估值小幅修复，但行业难以跑赢市场

回顾三季度机械行业表现，按算术平均算法和流通股本加权平均算法，相对沪深300指数分别跑输0.77和8.97个百分点，两者差异非常大，显示主导三季度行业表现的关键因素并非基本面因素，流动性好的股票显著跑输流动性差的公司，大市值公司显著跑输小市值公司，说明市场情绪在决定行业内公司表现的差异。

三季度子行业表现完全按照行业流动性和市值大小排列，小市值公司居多的子行业均跑赢行业指数，大市值公司大多跑输行业指数。

根据前文对宏观经济的判断，进入9月旺季后，机械行业需求开始季节性回升，但季节调整后仍是同比负增长、环比持平的状态，按行业正常规律机械行业在2012年可能不会再出现明显的景气改善，因此四季度机械行业股票跑赢市场的可能性也就基本消除。尽管如此，我们仍然认为宏观经济将在四季度见底缓慢回升，宏观经济在信贷、房地产等方面出现的积极因素在明年一季度有望传导至中游行业，届时机械行业仍会出现投资机会。

在子行业方面，大多数子行业处于景气筑底阶段，个别子行业可以确认需求拐点，比如铁路设备行业，未来几个月铁路投资额将环比回升，但看得更长远一些，铁路设备子行业的需求反弹持续性不强，力度也比较温和。四季度经济确认见底后，工程机械和煤机子行业等前期因担忧经济下滑而下跌的大市值公司将获得估值修复。

四季度仍维持机械行业“中性”的投资评级，各子行业及推荐公司评级不变。