5月份PMI逼近枯荣线 今年降息预期增强

5月PMI没有延续此前连续5个月的上涨态势，而大跌至荣枯线附近，引发市场对经济增长的担忧。

中国物流与采购联合会 （以下简称CFLP）和国家统计局服务业调查中心6月1日发布的5月PMI为50.4%，比4月回落2.9个百分点。同日发布的汇丰PMI终值也仅为48.4%，不但低于4月的49.3%，也低于5月PMI初值。

汇丰中国首席经济学家兼经济研究亚太区联席主管屈宏斌告诉记者，上月PMI终值确认了内外需均走弱，受此影响，制造业增速进一步放缓，这表明第二季度实体经济增长仍在持续降温。

CFLP建议，货币政策从数量型向价格型转变，重点通过适度调整贷款利率和差别化利率政策降低企业融资成本。记者采访的多名专家也认为，今年降息可能性加大，最早将于6月降息。

经济下行态势尽显

官方PMI的11个分项指数与4月相比，除产成品库存指数上升外，其余指数均有不同程度的下降。其中生产指数、新订单指数和积压订单指数降幅超4个百分点；从业人员指数和供应商配送时间指数回落幅度较小，在1个百分点以内。

需求不足已成为经济增长的最大阻力。5月，中国制造业新订单指数为49.8%，比4月回落4.7个百分点。新出口订单指数为50.4%，比4月回落1.8个百分点，两个指数都是今年以来的低点，新订单指数还落至荣枯线之下。

在企业库存方面，产成品库存指数环比上升2.7个百分点，达到52.2%，为去年12月份以来的最高点。

海通国际证券发表报告指出，PMI大幅回落至50.4%，结束了5个月升势，基本上符合市场对制造业持续面临困难局面的预期。由于4月宏观数据持续疲软，以及全球宏观环境的不明朗，5月PMI的下滑完全在预料之内。

CFLP特约分析师张立群还判断说，5月份PMI指数出现较大幅度回落，与经济增长率回落的趋势是一致的。新订单指数较大幅度回落，预示未来企业开工率可能进一步降低，经济增速可能继续回落。

未来经济下行的另一助推力量是季节性因素。中金公司首席经济学家彭文生表示，5~7月份制造业进入生产淡季，特别是5月份PMI指数在过去7年中无一例外都比4月份回落，平均降幅达2.7个百分点。

数据加大政策放松空间

5月中下旬以来，国家宏观调控基调已经转向 “稳增长”。瑞穗证券分析说，当前经济还处在全球金融危机之中，尤其是欧元处在生死存亡的关键时刻，国内经济发展的阶段决定了投资仍然是“稳增长”的关键，以政策放松应对经济下滑是自然的选择。

野村证券首席经济学家张智威告诉记者，PMI指数下降将会给决策层继续推行宽松政策施加更大推动力，政府应尽快在财政端采取行动，包括加大基础设施建设以及加快保障房建设进度等。

瑞穗证券首席经济学家沈建光告诉记者，要达到“稳增长”的目的，政策需要再加码，房地产和地方政府融资平台投资是固定资产投资的支柱。未来房地产政策方面，既要控制投资投机性需求，也要对中小户型的刚性住房、保障房的投资大力支持。

不过，在保持适度的投资力度、稳定需求增长的同时，还应控制供给过快释放，5月生产指数和库存指数差距扩大至3.1个百分点，需求不足与供给过快增长的矛盾使经济形势愈加纠结。

在和记者的多次交流中，中国宏观经济学会秘书长王建也屡屡警示，不能将投资流向那些根本无法产生效益的行业，这很可能导致中长期经济增长动力减退，应该吸取2008年“四万亿”的教训。

降息呼声再起

在PMI数据新鲜出炉后，降息呼声渐渐升高。

相比产业和财政层面的政策放松，利用货币政策工具调控经济不仅见效快速，而且更能稳定市场信心和预期。

就连一向对调控建议比较谨慎的CFLP，这次也明确说，货币政策要从数量型向价格型转变，重点通过适度调整贷款利息和差别化利率政策降低企业融资成本。

彭文生也认为，全年央行仍需下调存款准备金率2~3次，以对冲外汇占款下降影响，而短期内下调贷款基准利率是大概率事件。

当前物价形势也为降准和降息创造了较为有利的条件，5月PMI中购进价格指数为44.8%，较上月大幅回落10个百分点，显示上游产品价格涨势明显减缓，且该指数回落到最近6个月以来的最低点，有利于进一步缓解CPI上升的压力。

“我们认为央行6月会再次下调存款准备金率50个基点。”张智威说，降息的可能性现在已经升至30%，如果CPI能够下行至3%以下，降息概率还会加大。

不过对于降息重拳能否启动，分析师也有不同观点。

有银行分析师的观点是，政策放松的力度还要看欧债危机的发展情况。如果希腊最终留在欧元区，那么中国可能还会下调存款准备金率3次，降息1~2次；如果希腊退出欧元区，那么政策放松力度将更大，存款准备金率可能还要下调4~5次，并且降息2~3次。

而在沈建光看来，短期降息可能性并不大，主要原因是负利率虽有缓解，但不稳固；流动性已有改善，贷款执行利率有实质下降。

至于市场普遍呼吁的非对称降息，沈建光认为，这利空银行，不利于提振股市信心，可以考虑适当允许贷款利率由下浮10%扩大到20%，既可以取得类似贷款利率下浮的效果，也是推动利率市场化的积极尝试。