四川路桥获得有条件批准 成功注入优质资产

四川路桥主要从事各级公路工程和桥梁、隧道工程的施工。公司是由四川公路桥梁建设集团的优质资产和核心子公司组建而成的企业，具有国家公路工程施工总承包一级资质，并获得国际质量保证体系认证。今日投资《在线分析师》显示：公司2012-2014年综合每股盈利预测值分别为0.36、0.44和0.50元，对应动态市盈率为15、13和11倍。当前共有5位分析师跟踪，其中建议“强力买入”、“买入”的分别为1和4人，综合评级系数1.80。

四川地域优势促进产业转移，城镇化进程有望加速。四川省总人口排名全国第四，但是城镇化率却只有38.7%，低于全国46.6%的平均水平。四川在人力和资源等方面的优势将促进产业西移，进而推动城镇化进程。“十二五”末期全省城镇化率达到48%左右，年均提高1.5个百分以上较“十一五”年均1.44的增速提高0.06个百分点。

资产注入获得有条件批准，施工能力明显增强。本次注入剥离了不成熟路桥收费业务及水电投资业务，注入的资产包括盈利能力更高的路桥施工资产和部分成熟的高速公路BOT/BT资产。施工业务整体上市后，公司占据了川内30%左右的市场份额，协同效应明显，公司施工业务有望积极保持高位增长。

省外扩张空间巨大，公路收费能力突出。路桥集团省外市场集中在新疆、内蒙古和浙江等地，省外目标市场未来前景明确，市场潜力较大。本次资产重组将注入“两路一桥一隧道”项目。成德绵、成自泸两条高速公路收费前景好，公路收费项目很好的补充了现有的收费项目。

华创证券预测四川路桥2012-2014年每股收益分别为0.62元、0.74元和0.86元。若考虑重组在今年完成，保守预计(股东注入承诺)按照增发后股本摊薄与现有上市公司合并后2012-14年每股收益为1.02、1.05和1.12元，目前股价对应市盈率为9.05、8.79和8.24倍。定向增发价格9.11元，当前股价略高于定增价格，具有较高安全边际。首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：四川省交通基础设施建设投资低于预期，施工业务和收费业务盈利能力大幅下滑，重组进程不达预期。