中联重科：逆势稳健增长 凸显龙头竞争力

1、事件

2012年一季度收入116亿元，同比增长8.1%；净利润21亿元，同比增长3.2%；EPS为0.27元；ROE为5.7%；经营现金流-0.19元/股。

2、我们的分析与判断

（1）业绩超市场预期，混凝土机械逆势大增

一季度，在行业增速大幅趋缓的情况下，公司收入净利实现双增长，超出市场预期，符合我们的预期。混凝土机械延续去年的高增长，同比增长超过40%，主要是受益于三四线城市商混率提升带来的需求下沉，其中泵车市占率达48%，跃居行业第一，塔机同比增长10%；起重机销量同比下滑47%，预计随着下游铁路投资复苏，起重机需求将逐步回暖；挖掘机同比大幅增长50%，目前市场份额仍然较小，约2%，未来市场份额提升空间较大。

（2）毛利率同比小幅提升，未来盈利能力相对稳定

一季度综合毛利率32.1%，比去年同期提升0.6个百分点，比去年四季度下滑0.9个百分点；净利润率18%，比去年同期下滑0.9个百分点，比去年四季度提升2个百分点。由于产品结构调整、竞争压力等因素，未来公司盈利能力有下降压力，但目前主营产品工程起重机毛利得到提升，预计未来综合毛利率趋于稳定。公司因扩大产能及销售网络，加大了在基建、技改上的投入，另外本期保证金存款有所增加导致公司一季度现金流下滑明显。

（3）与市场差异：估值水平将回归并超越行业均值

第一、预计2012年PE为8.1，大幅低于行业平均值11。主要公司再融资摊薄后估值水平进一步上升，公司估值优势将更显现；第二、公司产品线是工程机械公司最丰富的，在工程机械景气下滑过程中，抗周期能力最强，在行业增速大幅趋缓的情况下，公司一季度的超预期表现也验证这点。第三、主营产品2012年确定高增长，市场份额将继续提升，2012年利润增速将好于预期；以上因素将提升公司的估值水平。