节后机构一致最看好A股市场工程机械金股

盈利降幅位于业绩预告下沿:柳工公布一季报,实现营业收入34.3亿元,同比下降42.3%,实现归属母公司净利润1.48亿元,同比下降75.8%,对应每股收益0.13元,处于之前业绩预警的下沿(60-80%下降)。

旺季不旺,营业收入大幅下降:自去年下半年起基建停工、地产调控等因素导致行业步入下行通道,一季度公司销售状况仍然低迷,主要产品装载机、挖掘机销量同比分别下降23.8%和45.1%,汽车起重机和推土机的同比降幅也达到64.2%和38.7%。相应地,公司一季度营业收入同比下降约42.3%。

规模不经济显现,毛利率继续受压:尽管原材料价格有所回落,公司1Q毛利率仅为15.3%,环比下降1.5个百分点,同比压缩5.3个百分点。主要由于:1)销量大幅下滑,单位摊销成本上升;2)一季度基建停工而矿山需求相对较好,致使装载机销售结构中低毛利的短轴距产品比例上升;3)一季度并表的波兰子公司仍处于亏损状态(贡献2-3亿元收入)。

期间费用控制良好,经营性现金流持续为正:公司一季度销售费用率和管理费用率同比分别上升1.2和1.3个百分点,但两项费用同比分别下降21%和20%,优于多数同业公司,显现出公司优良的成本控制能力。经营性现金流连续第二个季度为正,达3.22亿元,体现出公司较为稳健的经营风格。

盈利预测我们分别下调公司2011、2012年盈利预测14%和17%至14.3和17.1亿元,同比增长8.3%和19.3%,对应每股收益1.27和1.52元。

估值和投资建议当前股价下,公司对应2011、2012年市盈率分别为10.5和8.8倍。我们看好公司未来由单一产品龙头转变为多元化产品领军企业的长期发展前景,以及公司主营的土方机械、起重机械产品受益于基建投资回升的弹性。但前期股价在政策预期作用下上涨较多,估值与一线龙头相比不具有吸引力。建议投资者观察到真实需求的回暖后再行介入。