厦工股份再度崛起 着重发展挖掘机业务

2009年以来的公司第三次改革成效显著，再度崛起的路径十分明晰。

挖掘机产品本色决定超高速增长。公司产品的竞争力源于速度快、油耗小（日本五十铃发动机）、效率高（川崎液压系统），根据仿真测算，发现公司产品在使用6000-7000小时（每天工作8小时），基本上能给终端用户带来盈利，而欧美和日系的产品可能并不会盈利；使用15000-20000小时（每天工作20小时），带给机主的利润则大于外资挖机。

装载机业务平衡且稳定，市场平衡。公司装载机主要市场与全国装载机需求量最大区域一致；2010年，产业链上下游都稳中有升：上游钢材价格平稳，波动区间不大；下游矿山、煤矿、基础设施建设工程等主要市场平稳增长。基本实现价值链全占有，制造和销售环节驱动桥和变速箱等部件基本完全自给，焦作基地产能利用率充足。

公司管理方面主要进行了三项新的变革：重视营销、成本控制及绩效和薪酬体制改革。公司加大营销和广告投入力度，同时公司蔡总裁的成功履历也源自善于销售网络建设，成本控制效果最为明显和量化，绩效和薪酬体制的改革有利于业绩提升。

总体看，公司大力发展挖掘机业务，稳定维持装载机业务的龙头地位，适时适度推进旋挖转机、泵车等高毛利业务发展。我们预计公司2010、2011、2012年EPS分别为0.83、1.22、1.8元，并上调评级至“强烈推荐”。