工程机械涨价背后的原因与趋势判断分析

事件

事件:4月2日中联重科泵车全面上调价格5%和10%不等，4月9日三一重工泵车价格全面上调5-10%不等，4月11日三一小挖提价10%、中大挖提价5%，4月上旬柳工挖机平均提价5%左右。

内容

涨价背后的原因分析

我们判断涨价主要有三方面原因：(1)疫情压缩工期，放大基建、地产投资对工程机械需求的拉动作用，且扩大内需政策加码，导致3月中下旬以来国内需求快速回升，国内工程机械企业持续超负荷生产，多种机型供不应求。(2)受海外疫情影响，部分欧洲和日本供应商部分产线有关停现象，核心零部件供应链趋紧，导致后续零部件采购成本上升。(3)行业头部公司希望借此机会打破行业“价格战”死循环，提升行业生态，创造良性循环。

涨价是短期行为吗?是否能够持续?

(1)就泵车涨价来讲，我们判断可持续，因为行业已形成双寡头垄断格局，三一中联合计市占率85%左右，两家寡头相继提价，也算是一种默契。(2)就挖机涨价来讲，我们判断同样可持续，因为2019年挖机行业大部分代理商不赚钱，三一作为挖机行业龙头，我们判断其最优秀的代理商2019年也只有4%左右的净利率水平，而非三一品牌代理商预计过半不赚钱，长期来看，代理商这样的生存状态不利于行业健康发展，此次三一带头公开提价，我们认为有利于挖机产业链厂家与代理商共生共荣，有利于行业长期健康发展，是可持续行为。(3)就行业需求角度来讲，受疫情影响，2020年4-12月的投资强度都会被放大(详见我们工程机械系列报告的测算)，而且还会有很多工程施工跨年到2021年上半年，预计2020年3-12月工程机械需求会全面超预期。目前根据协会数据，挖机行业3月同比增长11.59%，超预期;根据中联官微信息，中联泵车1-3月销量同比增长25%，超预期。因此，无论从品牌竞争格局、产业链良性发展诉求，还是需求超预期角度，都判断涨价并不是短期行为。

后续还会有哪些品牌哪些产品可能涨价?

目前工程机械三大类产品混凝土机械、起重机、挖机均出现部分机型缺货现象，泵车和挖机各出现两家企业提价现象，预计：(1)会有更多挖机品牌跟进提价;(2)汽车吊离提价也不远了，目前汽车吊头部公司日发货100台左右，远超正常日发货30多台，且超出往年旺季日发货水平。

涨价的影响分析?

工程机械企业的盈利能力和成长性，“量”一直都是第一决定因素。此次涨价，一方面，我们预计主机厂家和代理商盈利能力都会有所上升，不同代理商盈利能力上升幅度不等，取决于其区域市占率情况;另一方面，我们预计国产零部件企业份额会进一步上升，因为海外疫情导致的供应链偏紧，会加速国产替代。即使考虑海外疫情对出口市场的负面影响，我们认为2020年主机厂家“量”和“价”的提升都会超预期，核心零部件企业“量”的提升会超预期，主机厂家和核心零部件企业业绩都存在上调的空间。

附一、疫情压缩工期，对工程机械关键下游基建、地产投资的影响

(一)基建在经济中占比极为重要

2019年固定资产总投资55.15万亿(统计局公布值)，其中制造业、基建、房地产投资分别为21.86、18.21、13.22万亿(均为计算值，2018年以来没有公布值)，占比分别为40%、33%、24%，基建、地产投资占比非常重要。

2019年基建投资占比

其中，基建投资又包括①电力、热力、燃气及水的生产和供应业，②交通运输、仓储和邮政业，③水利、环境和公共设施管理业三大项，上述三项占基建投资的比重分别为16%、36%、48%。2019年基建投资之交通运输、仓储和邮政业投资构成中，我们预计高铁投资6569亿(2019年整个铁路投资8029亿)、城市轨道交通投资6783亿元，高铁和城轨合计投资1.34万亿。

新基建重要性分析。新基建主要包括七大领域：5G基建、特高压、城际高速铁路和城市轨道交通、新能源汽车充电桩、大数据中心、人工智能、工业互联网。其中城际高速铁路和城市轨道交通是传统基建所包括的范畴，如上文所述，2019年投资额为1.34万亿，占2019年固定资产投资比重为2.42%;我们预计除此之外、其他六个领域新基建2020年投资额为1.11万亿，占2019年固定资产投资比重为2.01%;新基建七大领域投资额合计占固定资产投资比重为4.43%。

新基建投资额及占固定资产投资比重测算

新基建是转型升级方向，传统基建是现阶段的实力担当。综上所述，①新基建是过往的升级转型。一方面，新基建与传统基建是交叉的，新基建目前最重要的构成——城际高速铁路和城市轨道交通，本身就是传统基建的范畴;另一方面，新基建除了城际高速铁路和城市轨道交通之外的其他六个领域，投资主体基本为制造业和服务业企业，这六个领域的投资在过往制造业与电力等行业投资中均有体现，只是预计未来新基建七大领域的投资增速会相对更快。②传统基建是逆周期调节主力，新基建是转型升级方向。2019年传统基建投资额超过18万亿，远高于新基建投资额1.11万亿(未含与传统基建交叉的城际高速铁路和城市轨道交通投资额1.34万亿)，疫情后，稳经济、保就业，传统基建是实力担当;新基建代表未来方向，预计将持续保持较快增长;传统基建与新基建共存互补，两者都对应相关的投资机会，不应该唯新基建论，毕竟我国传统基建还存在很多短板。

（来源于中信建投证券）

责任编辑：Zeshuai