三一重工:一季度增长超预期,估值修复空

2019/04/29 09:31招商机械

受下游基建、房地产投资回暖、环保加快设备淘汰等因素推动,2019年工程机械超预期增长。一季度挖掘机销售74779台,同比增长24.5%,三一重工挖掘机市占率提升至26-30%;2019年1-3月汽车起重机行业销量12415台,同比增长69.65%,三一市占率25.6%,去年同期市占率19.7%。我们预计4月挖掘机行业销量增长5%左右,三一重工挖掘机增长10%-15%,汽车起重机和混凝土机械销售收入仍保持100%左右的高增长,全年收入增长30%。

一季度三一重综合毛利率30.72%,同比下降1.2pct,环比去年四季度提升了1.6pct,保持在历史同期较高水平。我们分析主要是毛利率相对较低的汽车起重机销售火爆,一季度仍保持100%左右的增长,通常一季度毛利率也是高于四季度的,四季度计提工人奖金,毛利率也说明春节后促销活动是成功的。

规模效应体现,费率持续下降,净利润率为2013年以来的最高水平。一季度销售费用率6.75%,同比下降2.17pct;管理费用率2.15%,同比下降3.01pct;财务费用同比下降71%,利息收入1.17亿元,现金流和经营质量远高于上一轮高点。2019年一季度三一重工净利润率15.6%,同比提升了3pct。

营运效率提高!和历史同期相比,公司的存货周转率、应收账款周转率接近2010、2011年同期水平,反映了供不应求的生产经营状态。

一季度资产减值损失为0,体现了公司在过去几年不仅解决了历史坏账问题,也做了充分的计提,资产质量安全。

一季度部分公募基金获利了结十大股东,而社保基金在去年底到今年一全面增持,多家基金的社保组合进入前十大流通。一季度QFII也增持了一亿股。社保组合和QFII风格通常是长期价值投资,因此换手后股权结构更加稳定。

一季度应收票据7.4亿,应收账款254亿,共261亿同比增加24.9%,增长远小于收入增长。截止一季度末存货109亿,比18年末减少7亿。

三一重工一季度经营质量与营销策略双赢!一季度三一重工销售费用增长32.5%,低于收入增速,销售费率下降了2pct,说明一季度旺季加大销售力度并不是通过降价或经销商返佣,一季度公司盈利水平和现金流提升,说明一季度的竞争策略是成功的,即提升了占有率,又规模效应体现,净利润率提升。我们分析,按三一目前公司和销售渠道的盈利,行业竞争加剧只能加快向龙头集中。三一竞争力的提升不靠降价,2019年大挖销售占比提升,就是又一力证。经历了2012-2016行业大调整,风险控制对于公司和业绩一样重要。

维持强烈推荐-A评级。2019年公司营业收入的目标是670亿,较2018年增长27%,我们预计2019-2021年EPS为1.1、1.3、1.4元,2019年动态PE仅9.5倍,业绩和经营质量皆佳的龙头公司被严重低估。近期股价回调一方面是获利回吐,另一方面是对宽松政策转向的担忧,但是短期波动不改我们对公司竞争力和业绩增长的判断,继续强烈推荐,目标市值1300亿。

责任编辑:Harry

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三一重工股份有限公司

三一重工股份有限公司由三一集团投资创建于1994年,总部坐落于长沙经济技术开发区。自公司成立以来,三一重工每年以50%以上的速度增长。2008年,尽管受金融危机影响,三一重工仍然延续了以往的增长,全年实现营业收入137.45亿元,较上年增长50.3%。2009年公司实现销售收入164.96亿元,同比增长20.01%,利润总额26.29亿元,同比增长70.65%。2010年上半年,公司实现营业收入169.46亿元,同比增长98.43%;利润总额36.18亿元,较上年同期增长159.33%;净利润28.75亿元,同比增长162.39%。三一重工主要从事工程机械的研发、制造、销售,产品包括建筑机械、筑路机械、起重机械等26大类200多个品种,主导产品有混凝土输送泵、混凝土输送泵车、混凝土搅拌站、沥青搅拌站、压路机、摊铺机、平地机、履带起重机等。目前,三一混凝土输送机械、搅拌设备、履带起重机械、旋挖钻机已成为国内第一品牌,混凝土输送泵车、混凝土输送泵和全液压压路机市场占有率居国内首位,泵车产量居世界首位,是全球最大的长臂架、大排量泵车制造企业。2002年,三一重工在香港国际金融中心创下单泵垂直泵送混凝土406米的世界纪录。2007年12月,三一重工在上海环球金融中心以492米再次创造单泵垂直泵送的世界新高。三一重工还研制出世界第一台全液压平地机、世界第一台三级配混凝土输送泵、世界第一台无泡沥青砂浆车。2007年10月,由三一重工自主研制的66米臂架泵车问鼎吉尼斯世界纪录。2008年底,三一推出72米世界最长臂架泵车,实现了对混凝土泵送技术的又一次跨越。三一秉承“品质改变世界”经营理念,将销售收入的5%-7%用于研发。拥有国家级技术开发中心和博士后流动工作站,目前共申请专利2040项,拥有授权有效专利1000项。荣获国家科技进步二等奖,被认定为中国驰名商标、全国“免检产品”、中国名牌产品、中国工程机械行业标志性品牌。在国内,三一重工建有遍布全国的100多个营销、服务机构,拥有56个服务网点仓库、6条800绿色服务通道。其自营的机制、完善的网络、独特的理念,将星级服务和超值服务贯穿于产品的售前、售中、售后全过程。在全球,三一建有30个海外子公司,业务覆盖达150个国家,产品出口到110多个国家和地区。目前,三一已在印度、美国、德国、巴西相继投资建设工程机械研发制造基地。三一重工已通过国家ISO9000质量体系认证、ISO14001环境管理体系认证、OHSAS18001职业健康安全体系认证和德国TUV认证。三一重工于2003年7月3日上市;2005年6月10日,三一重工成为首家股权分置改革成功并实现全流通的企业,被载入中国资本市场史册。2003年10月3日 中共中央总书记、国家主席胡锦涛视察三一,亲切鼓励三一人:“你们已经取得了辉煌的过去,希望你们团结一心,有一个更加美好的未来!”此后,温家宝、贾庆林、曾庆红、黄菊、周永康等党和国家主要领导人相继视察三一。董事长梁稳根先生是三一集团的主要创始人,中共十七大代表,八、九、十届全国人大代表,全国劳动模范、全国优秀民营企业家,优秀中国特色社会主义事业建设者,“中国经济年度人物”、福布斯“中国上市公司最佳老板”、“蒙代尔•世界经理人成就奖”获得者。
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