徐工机械：定增加码助力产业升级 增持评级

事件：

2017年1月26日，公司发布2016年年度业绩预告，归属于上市公司股东的净利润为1.80-2.40亿元，上年同期为5667万元，同比上升217.63%-323.50%。2016年公司归母净利润同比上升的主要原因系公司期间费用同比下降，其中汇率波动产生正收益。

投资要点：

起重机行业景气持续复苏，公司营收迎来改善。受我国基建投资稳健增长、全国商品房市场回暖及PPP项目投资有所增加以及行业二手机市场逐步出清带来的增量需求，2016年9月以来我国工程机械行业景气呈现复苏态势。以起重机为例，2016年12月我国汽车起重机销量为846台，同比增长70.61%，公司起重机销量同比增速自2016年8月回正后持续提高，2016年12月销量为546台，同比增长80.20%，市占率高达64.54%。我们认为公司作为国内工程机械龙头企业，有望充分受益于此轮行业景气复苏，收入端将迎来显著改善。

力夯风控+降本挖潜，公司盈利能力不断提升。公司于2016年年初将压降应收账款列为“一号工程”，通过建立应收账款责任终身制度、将应收账款列为一把手首要考核指标、重新分类计提应收账款等方式对应收账款进行清理和控制。截至2016年第三季度，公司应收账款规模较上年同期降低50.24亿元，经营性现金流量净额为15.79亿元，较上年同期提升13.37亿元。此外，公司着力推进降本挖潜工程，盈利能力不断提高。2016年前三季度公司销售费用同比下降10.33%，且受巴西雷亚尔波动的影响形成汇兑收益，同期财务费用同比下降86.63%。

定增加码助力公司产业升级。公司于2016年12月13日发布定增预案，拟以3.13元/股的价格向上海华信国际集团工业装备有限公司等4名特定对象募集51.56亿元，用于投资公司高端装备智能化制造项目、环境产业项目、工程机械升级及国际化项目、徐工机械工业于联网化提升项目和增资徐工集团财务有限公司，目前定增已获江苏省国资委批复，尚待中国证监会审核。我们认为此次定增有助于进一步优化和丰富公司的主营业务结构，完善公司全产业链的产品体系，提升公司在高端装备智能制造、环境产业、国际化市场等领域的竞争力。

首次覆盖，给予“增持”评级：基于审慎性原则，暂不考虑定增对公司业绩的影响，预计2016-2018年公司净利润分别为236百万元、342百万元、472百万元，对应EPS分别为0.03元/股、0.05元/股、0.07元/股，按照2月10日收盘价3.80元计算，对应PE分别为113、78、56倍。我们看好汽车起重机行业未来销售数据高速成长的可持续性，认为公司将成为其中最受益标的，给予公司“增持”评级。

风险提示：工程机械行业景气度出现下滑；公司工程机械产品销售不达预期；定增行政审批不通过的风险。

责任编辑：Alice