2016年全球石油公司经营动向分析

对石油行业而言，2016年依然是“寒冬”。跨国石油公司普遍面临资产价值缩水，负债率提升的挑战。如何优化资产组合，在经营守势中保持经营稳定是其2016年的核心目标。国家石油公司在所有权结构、资源基础、经营领域、发展历史及发展模式方面存在较大的差异性，其策略调整多元化特征明显。一起来看这篇对2016年跨国石油公司和国家石油公司经营动向分析的文章。

一、IOC：普遍面临资产贬值、负债率提升的挑战

2015年的前九个月时间里，埃克森美孚、BP、壳牌、雪佛龙以及道达尔等5家跨国石油公司的资产价值缩水16%。低油气价格的持续以及随之而来的高负债抵消了成本的下降以及下游炼化、销售以及运输业务利润空间改善带来的增长效应。这一段时期跨国公司股票价格下降了20%，略高于资产评估价值的下跌幅度。

由于对近中期布伦特油价的预期在55美元/桶水平，五大跨国石油公司几乎一致依靠借债来满足投资预算和分红需要，足见经营形势之不妙。油价是从2014年中期开始下行的，到2014年底跨国公司的资产负债比由之前的17%增加至21%，五家公司都出现了现金流的入不敷出现象。2016年这一现象估计还得延续下去。面临不利的形势，跨国石油公司的策略调整将成为常态。

1公司资产价值普遍缩水

1.BP。BP公司的资产评估价值缩水25%，情形最为严重，资产价值缩水与2015年BP应对各类官司导致的70亿美元的支出有很大关系。各类诉讼费用支出及调整导致BP公司的资产价值损失幅度达到了19%，与雪佛龙状况相当。墨西哥湾漏油事件发生后，BP公司剥离了近500亿美元的资产，同时公司通过结构调整应对长期低油价方面的工作力度比其他几家公司要大得多。

从平均水平看，跨国石油公司在2015年的资本削减幅度达到21%，2016年削减行为可能还会延续，许多勘探项目正面临被延期或者取缔的命运。2015年跨国公司经营现金流缺口总和大约470亿美元。2016年跨国公司可能还将入不敷出，超支幅度132%，略低于2015年。但是这一假设建立在2016年油价55美元/桶基础上，高于目前的布伦特油价水平。跨国公司在更低的油价下还将继续削减投资。

尽管跨国石油公司的资产负债比在2014年末由17%增长至21%，但是伴随着大量借债以及资产贬值，跨国石油公司并没有完全被打垮，相反他们做好了进入低油价经营周期的各种准备并计划有所作为。

2.雪佛龙。雪佛龙的资产评估价值下降了19%，要高于整个公司阵营的平均水平，主要原因在于公司对上游油气过度依赖而对下游的依赖程度较轻。雪佛龙的资本支出因为类似于高更LNG项目投资的缘故在跨国公司阵营是比较高的，公司正在采取措施强化其金融能力，包括资产剥离、削减支出、延缓股票回购等手段。2015年9月30日，雪佛龙已经出售了110亿美元资产，是其在3年之内出售150亿美元资产计划的一部分。伴随着2016-2017年的资产持续调整及削减投资，公司的现金流会逐渐进入到较好的平衡状态。

3.壳牌。壳牌的资产评估净值下降了14%，降至每ADR（美国存托凭证）50.25美元。从形式方面看，壳牌并购BG公司对其价值评估有一定的拉升，特别是在公司股价方面，可使每ADR上升至51.45美元。

从业务构成方面看，收购BG公司可使壳牌在深水和天然气方面较其他公司领先，具有长期战略意义。壳牌在五大跨国石油公司中天然气产量占油气总产量比例是最高的，发展天然气业务的历史也相对较长，产业基础较为雄厚。BG公司的核心业务是天然气，壳牌收购BG应该有壮大其天然气业务的计划和盘算。

通过五大跨国公司横向比较可以发现，面对共同的油价下行壳牌资产价值下降幅度是比较小的，仅高于埃克森美孚，但是低于BP、雪佛龙等其他几家公司。壳牌之所以具有较强的抗风险能力与其在下游方面的经营优势有很大关系。

4.道达尔。道达尔公司的资产评估净值处于平均水平，其产量主要来自非洲和俄罗斯。由于在这些地区收益分配中政府占比较高，很大程度上降低了公司的收益水平和资产价值，能够有效帮助企业降低风险水平的是公司与东道国签署的产品分成合同部分弱化了低油价风险。尽管有下游化工业务，道达尔比其他几家跨国公司的业务多样性程度还是要差些。

壳牌并购BG之后，油价依然表现出低迷态势。对于壳牌而言，需要简化运营管理程序，降低成本并做好项目的优化组合。几乎对所有跨国公司而言，在低油价下都需要做资产整合方面的工作，以巩固和稳定提升自身的经营水平。

2资本支出削减与超支并存成为普遍现象

一年前跨国石油公司发布2015年度资本支出预算时，整个阵营的预算额较2014年下降了13%。随着油价的下行，跨国公司的投资削减一开始针对勘探及未通过评审的项目，特别是那些在复杂条件地区的前沿项目、北美西海岸的LNG项目以及地缘政治不稳定地区。随着油价的持续疲软，这些公司削减投资力度不越来越大以致于中长期的发展方向都有些不太清晰了。实际上跨国石油公司2015年的投资削减超过20%，高于最初的计划削减额度，2015年尽管实际削减力度大，预计资本支出超过现金流入的年度比例在37%。

根据2016年的发展规划，跨国公司的资本支出较2015年降下降16%，较2014年下降33%。

1.雪佛龙。2016-2017年雪弗龙的资本支出降幅最大，但雪佛龙同时要启动其澳大利亚境内高更LNG项目以及wheatstone项目。

2.壳牌。合并BG之后，壳牌2016年的资本支出可能达到330亿美元，分别较2014年和2015年下降29%和7%。

3.道达尔。道达尔2016年的资本支出降幅为12%，2015年降幅达到24%，2017-2019道达尔计划继续削减投资13%以确保现金流稳定，采取必要的降本手段，力求不影响到公司的红利派发。虽然有必要的降本措施，道达尔在2017年的支出可能还是会出现超支，原因依旧是公司红利派发。

55美元/桶的油价预期下，2016年跨国公司的资本支出超支额可能达到410亿美元，较2015年的下降力度要小。但是目前的油价已经跌破这个水平，30美元/桶的油价已经稳定运行了数周，始料不及的油价下行将使得公司继续削减投资且超出原定计划的可能性大增。尤其需要指出的是，雪佛龙的支出降幅会比较大，在跨国公司阵营的资本削减总额中占据主要比例。2015年雪佛龙的资本支出是现金流入的183%，2016年降至156%，埃克森美孚和道达尔相应的指标是118%降至106%，154%降至143%。

3资产负债表不是很好看，负债率增长

2014年末跨国公司阵营平均资产负债比率由17%增加至21%，也反映出公司资产价值缩水以及负债水平提升的经营现状。尽管如此，跨国公司还是进入了低油价周期的适应期，负债水平逐年下降，现金流逐步改善。

1.BP。五大公司中，BP和道达尔的资产负债率是比较高的，分别达到28%和31%。

2.雪弗龙。资产负债比增长方面，雪佛龙是最快的。2015年1-9月，雪佛龙的资产评估价值下降了19%，债务水平增加了55%，导致资产负债率增加福大大。尽管债务方面有较多的增长，雪佛龙的资产负债率控制的还是不错的，处于较低水平，2013年为6%，2014年为10%。2016-2017年，在130亿美元的现金流入以及充足借债能力的支撑下，雪佛龙能够管理好因为大型项目施工运行所带来的现金流短缺。若再考虑资产剥离，估计公司能够突破难关。

3.道达尔。道达尔的净债务规模最大，资产负债率也最高。公司债务自从2013年底以来不断增长，主要是因为公司上马了一些大工程项目以及刚性分红政策所致。

4.埃克森美孚。埃克森美孚2015年的净现金流只有40亿美元，处于14年以来最低水平，但其资产负债率也最低，仅为8.4%，足见这个公司的资本实力。

4 努力保持分红水平不下降，以稳定投资者信心

2011年以来跨国石油公司的分红水平保持了持续增长。近期油价连续下跌以来，股东们开始担心现有的分红政策能否持续。为保持和稳定投资者信心，跨国石油公司一直不在分红方面做太多的压缩，相反还有所增长。五大公司的分红2015年还要比2014年平均高出6%，较两年前高出40%。其中BP和壳牌高出8%，道达尔高出6%。五家石油公司中，壳牌、BP和道达尔的负债率相对比较高，2016年油价若低于55美元/桶，三家公司给股东的分红可能要削减。

跨国石油公司在国际石油界具有重要影响。一定程度上说，跨国石油公司经营模式的调整以及风险应对代表了石油行业的发展方向。

就五大跨国公司的经营调整方向看，在存在个体差异的基础上表现出很大的相似性，如削减投资，控制负债比等。持续下跌的油价对跨国石油公司的经营带来冲击一是不可知否定事实，包括埃克森美孚这样长期具有良好经营口碑的企业也不例外。但是从跨国公司的应对及其效果看，跨国石油公司面对低油价并非没有还手之力，相信他们能够找到应对低油价周期以及下行及周期的行之有效的方法。2016年乃至今后几年很有可能是跨国石油公司经营模式的调整期，也是整个石油行业的转型发展期。

二、IOC：逆流而上有风险---以壳牌收购BG为例

2016年年初壳牌收购BG一事终于彻底尘埃落定。在经济形势低迷，并购交易数量和金额双降的形势下，壳牌并购BG可谓大手笔，有逆流而上的特点。然而对于这一并购，业界并非一致认可，而是评价褒贬不一。持肯定意见者认为并购符合业界逻辑，认为壳牌收购BG使其成为挑战超级巨无霸埃克森美孚的新选手；持否定意见者认为，壳牌收购BG之后若经济形势继续低迷下去，壳牌可能会因此背上沉重的包袱。

根据伍德麦肯兹的估算，这笔交易是以长期70美元/桶的油价为基础达成的，价格相对公平。也正因为此，这笔收购在2016年1月获得了壳牌股东压倒性票数的支持。但是自2015年4月该收购启动以来，整个宏观环境依然严峻，油价腰斩，油价或长期低迷的预期渐成现实，对长期油价的预测悲观情绪日益浓重。在此背景下，壳牌希望凭借收购BG实现市场重新（向上）估值的愿望是否真能实现还有待观察。

自从该收购宣布后，壳牌的股价下跌了25%，远逊于埃克森美孚同期仅下跌4%的表现。壳牌（包括BG）目前的股票交易价仅为伍德麦肯兹基准情景估值（假设布伦特油价长期维持80美元/桶）的45%，而埃克森美孚为4%。

伍德麦肯兹认为，要扭转壳牌当下的不利局面，收购BG的结果如何是关键。壳牌必须向股东证明其收购BG举措的有效性。分析表明，壳牌收购BG是否成功主要取决于以下五个方面：

1是否实现成本协同效应的最大化和勘探支出的减少

壳牌一直强调其应对长期低油价的能力，称其在60美元/桶的油价下有能力应付各项支出和向股东支付红利。据伍德麦肯兹估算，2016年壳牌的保本现金流的前提是油价为82美元/桶（包括收购BG所需的200亿美元现金），2018年可降至69美元/桶，而预测所用的2016年和2018年油价分别为50和65美元/桶，公司的净负债将增加，如果不进行资产出售，股东红利的分配（特别是计划中的股票回购）可能承压。

成本协同效应和减支将是降低这一保本油价的重要因素。壳牌计划2018年时实现至少35亿美元的税前协同目标，其中2016年底实现17.5亿美元，2017年底28亿美元。如果在此期间油价未能出现大幅上扬，则上述目标还将上调。

成本协同效应总共35亿美元协同效应目标中，有20亿美元将来自：

a）公司管理、组织和IT运营效率、

b)营销效率和运输成本以及、

c)采购支出效率等方面的成本节约。

实施计划约需12.3亿美元成本（其中70%发生于2016年，30%发生于2017年）。设2018年后年均节省20亿美元（上文中的a和b项为重复发生项），以净现值为10的基准计算，预计2020年时将产生39亿美元价值，2030年为80亿美元。

减少勘探预算余下15亿税前协同效应（减支）将主要源自降低勘探支出，壳牌2016年常规预算将低于30亿美元。在同类公司中，壳牌的勘探支出历来为魁首地位，2015年超过40亿美元（其中的大部分用于阿拉斯加钻探，现已中止），2016年每油当量产量支出为2.1美元，与业界的平均水平2.2美元基本持平，但这个水平应该仍有下降空间。据估算，埃克森美孚2016年每油当量产量成本约为2美元。

壳牌真正的问题实际上是如何创造价值。根据统计，壳牌和BG从2010至2014年间在常规勘探上分别赔了70亿和30亿美元，将BG的资产组合（包括特立尼达、埃及和坦桑尼亚、哥伦比亚前沿、阿鲁巴岛、蒙古和缅甸的资产）进行整合，或许可以更少的资金做更多的事情。

2能否实现资产重组

壳牌计划出售价值约300亿的资产以调整其资产结构。虽然壳牌确有一些可用于出售的优质资产，但在当前的形势下，要实现300亿的资产销售收入亦非易事。估计壳牌2016年的资产转让低于100亿美元，早期出售的也多是中游和下游的资产。

如果时机把握得当，壳牌赶在资产市场逐渐恢复过程中出售非核心资产还是可能实现套利的。其资产剥离选择包括：

中游资产方面，壳牌近期宣布以2亿美元的价格向FirstStateInvestments转让其在新西兰的Maui天然气管道的83.75%的权益。壳牌还将向其在北美的中游合伙人MLP转让约30至45亿美元的资产。

下游资产方面，壳牌在欧洲和亚洲都有炼油合资企业，虽然不排除壳牌出售这些地区资产的可能性，但其更可能出售其美洲的下游资产，包括阿根廷和美国西海岸的全资炼油厂。

上游资产方面，在当前环境下，上游资产的价格走软，但高品质资产仍将吸引买家竞争。特别是注重长期战略性投资的国家石油公司和国际大石油公司，私募基金将寻求反周期机会。下表列出了壳牌可能进行剥离的上游资产，包括BG计划撤离的泰国、突尼斯、玻利维亚和印度的资产以及在英国的剩余资产。BG所持的哈萨克斯坦的甘纳克气田（Karachaganak）权益如何处理至今未定。

3是否能大规模实施BG的LNG战略

并购后，BG和雷普索尔的LNG资产可令壳牌如虎添翼，从2010年至2020年间，壳牌的LNG资产将增长10倍，但这种增长幅度意味着对公司组织能力的挑战。壳牌必须成功复制BG的资产组合战略，以优化其交易和锁定新市场。考虑到BG的LNG业务占公司2012到2014年收益中的45%、2015年经营利润的55%，BG的LNG业务将成为公司的关键组成部分。2016年1月1日起，壳牌重组了其业务，成立了三个新部门，分别为综合天然气部、非常规资源部和上游部。综合天然气部的核心功能包括LNG生产管理和将LNG交易并入上游资产组合。新部门可通过模拟BG的LNG组织方式和文化，节省大笔费用。

4是否能保持BG在巴西的地位

BG面临一些巴西境内和跨境的环境争议，但总的说来，BG在巴西的资产2015年表现良好，产量好于预期，2016年还将有6套FPSO投产（Lula-Iracema油气田4套，Sapinhoa油气田2套），另有两套FPSO也将运送至Lula油气田。壳牌将设法保持BG巴西业务良性运转动能，实现Lara和Libra油气田产量的增长，到2026年时达到625千当量桶/日的峰值产量，而这一产量将占壳牌总产量的15%。

巴西盐下层带的进展虽尚处于早期阶段，油藏特性的不确性也较高，但目前所钻油井的表现堪称差强人意。未来如果在特定的盐下技术上取得突破，则可进一步释放盐下层带的价值。BP在巴西的增长潜力较大。巴西国油需要依靠出售新油田和部分盐下资产（包括经营权和/或整个投资阶段）以筹集资金，壳牌凭借BG的帮助，具有斩获这些资产的独特优势。

由于巴西国油债台高筑，政府可能变更财税条款，壳牌在巴西的经营也存在风险：预计巴西国油从2017年到2020年，另有八套FPSO装置将投产，其中Lula四套、Lara三套、Lapa一套（自2016年起或略有滞后）。这八套中有六套为仿建（在建），两套为租赁（Lapa和Lula）。预期投产会出现推迟，但基本符合巴西国油2016年1月的投资计划。巴西国油继续强调将向盐下油气层带项目投资，但延迟的可能性依然存在，其财政状况如出现恶化可能还需从壳牌处获得支持。2020年之后的情况目前不确定性太多，但Libra项目受巴西国油资本支出延期的影响将最大。巴西政府批准对石油生产商征收2.71里拉/桶的税（0.69美元/桶），还计划对每桶油征收18%的商品服务税。这些新税种受到了各界反对，但一旦获得通过将成为企业负担。

5下一步如何发展甚为关键

收购BG并不能解决壳牌所有的结构性问题。据估算，其产量在2020年后仍将呈下降趋势，2020至2025年间的复合年增长率为-0.6%，壳牌的新油田开发方案（不含其在北美未钻的井）在纳入BG的资产后，其实降低了新项目的加权平均回报率，使其从16%降至15%，这主要是由于投资密集型东非LNG项目的回报率较低，此外还减少了其投资灵活性（低于大多数同类公司），2016至2030年期间可自由支配的开发支出仅39%（1080亿美元）。因此有必要进行业务开发。

对雪佛龙和埃克森美孚而言，受其致密油资产推动，长期发展相对强劲。美国致密油成本低（并且仍在下降）、生产寿命长，回报可观，投资灵活性好，在油价不稳定的情况下游刃有余。壳牌致密油资产的占比仅3%，而埃克森美孚为5%，雪佛龙为6%。要提高占比通过收购优质资产的方式成本太高，通过股市收购公司似乎是更好的选择，但壳牌收购BG之后，目前可能没有再收购一家公司的计划，这可能使增加致密油投资一事搁置。

壳牌更可能设法最大化其收购BG的优势。2015年8月壳牌宣布与俄气（Gazprom）进行资产互换（用萨哈林-3的权益交换一块“国际”资产）可见壳牌具有利用其扩大的资产基础与富有资源的国家石油公司之间斡旋的实力。预计壳牌将继续寻求在巴西的机会，强化其资产组合，而其在前沿区域的勘探如果成功也将成为其长期增长的动力。BG的资产组合也可助其进一步扩张其可再生能源领域，如将LNG与太阳能结合起来，或也将成就一片新天地。

三、国家石油公司何去何从

相对于跨国石油公司而言，国家石油公司的情况比较复杂。如果2016年油价继续低位运行下去，综合考虑政治、经济等各类影响因素，以国家石油公司对环境耐受力为评价基础，国家石油公司大致可以分为三大类型。

第一类公司可以将其称为形势严峻型，这些公司遇到的困难最多，问题解决起来也最为棘手。

对其经营有重要影响的本国宏观经济总体处于下行周期，本国经济形势不稳，政治局势动荡以及腐败风气横行等因素使得公司的发展环境恶化。且这类公司多为本国的主要财政收入来源，公司的经营绕不开国内政治势力的影响，有些公司甚至直接参与其中，由此导致低油气价格形势下的经营决策更加复杂。

委内瑞拉国家石油公司、巴西国家石油公司、利比亚、尼日利亚、安哥拉、哈萨克斯坦、俄罗斯天然气、俄罗斯国油以及伊朗国家石油公司应在此列。

在过去近两年低油气价格的冲击下，这些公司经受的冲击最大，几乎所有公司都表现出了低效率，有些还受到国内政治局势动荡的影响。需要说明的是，此类公司基本上不存在国内资源短缺的问题，相反他们的资源很富足，但是在动荡的环境以及低油价气价冲击下，他们的运行模式不具备充足的风险应对能力，因而效益下滑，端着金碗讨饭吃。

举个例子，委内瑞拉拥有世界上最大规模的石油储量，巴西深海油气潜力也是前景可期，但在过去的一年里他们的发展都出现了严重问题。对于哈国石油公司、尼日利亚及安哥拉石油公司而言，他们面临的核心挑战是缺乏开发国内资源的技术和资金，面对机会无能为力。

大型国际石油公司在低油价下的投资削减策略以及相应的工程项目滞后投资调整是导致上述国家石油公司经营出现问题的主要诱因之一。本国政府深陷经济和地缘政治漩涡也是造成这些公司经营效益不佳的主要推手之一。这些石油公司所在国家的经济发展多少存在一些缺陷，表现为在过去十年的经济繁荣期没有建立起足够的金融储备以使其在经济下行周期能从容应对的能力。

事实上在这些国家石油产品的需求更多的是依靠政府补贴来维持的，没有了政府补贴，民众对政府的支持程度就会下降，在委内瑞拉和尼日利亚这个现象特别突出，政府通过增加消费支出的办法来吸收膨胀的石油收入。

地缘政治事件对其中的俄罗斯、伊朗和利比亚产生了较大冲击。西方国家对俄罗斯的制裁使得俄油和俄气两家公司引进技术和设备开发深海及非常规油气的步伐受阻。面临制裁，克里姆林宫虽使出浑身解数也有些力不从心。伊朗遭受制裁的损失更大，石油收入锐减，这已是众所周知的事实。利比亚国内局势动荡使得国家石油公司无法保持产量的稳定，内乱前后产量相去甚远。

可以预见，若2016年的油气价格继续低走，这些国家及国家石油公司遭受的压力会进一步增大，他们可能会通过修订油气财税条款吸引外资的办法来改善窘境。少数国家局势可能会因为国内局势动荡以及政权的更迭而变得更糟。

第二类公司属于小有麻烦型。说其遭遇的麻烦小也有相对性，主要是相对第一类公司而言。多数国家石油公司处于这一阵营。

虽然日益走低的油气价格对此类公司经营带来负面影响，但这些公司尚具备抗击低油气价格的能力，且能对政府的经济战略目标的变化做出调整以适应环境，还不至于到走不下去的地步。但是在新的环境下，这一类型公司的国际业务将出现不同程度的萎缩，他们的发展重点将更多的转向平衡国内市场以及国内资源开发方面。

中国三大国家石油公司、泰国、越南、印尼、加纳、阿尔及利亚、哥伦比亚以及墨西哥国家石油公司皆在此列。低油价对这些公司带来了冲击，公司日常经营和公司重大战略执行都受到影响。

此类型公司中的多数公司和第一类公司还有所不同，表现为他们更多的是资源的猎取者，因为这些公司所在国家的国内的资源不足以满足需求。这些公司多数能力尚可，政府对其经营也比较支持。低油气价格下最显著的变化就是这些公司国际化经营的步伐变慢，特别是亚洲公司。面对市场上一些看起来不错的并购机会，他们的表现会较以前谨慎许多，不会轻易去抄底。要是再过去的高油价时期，情况可能就会迥然不同。

马来西亚、印尼以及越南国家石油公司在这方面的转型折射出政府态度的变化，政府对国内在产油气田以及国内能源市场的结构平衡调整讲更加重视，不排除对国内的勘探开发给予补贴和扶持。

此类公司在低油气价格下依然可以充当资产买家，但他们瞄准的资产可能不在国际市场，而是跨国石油公司处于预算压力拟转让的本国或就近油气资产，例如印尼国家石油公司2015年就收购了墨菲公司在马来西亚的资产组合。中国国家石油公司目前正在积极消化吸收前些年购买的油气资产，接下来估计会考虑部分海外资产的剥离，估计会有一定的难度。接下来的投资依然会继续，但会发生区域布局的改变和调整。

政府提出“一带一路”发展战略之后，石油公司的投资将以古丝绸之路以及海上丝绸之路沿线国家和地区为重点，中亚、俄罗斯和波罗的海国家成为丝绸之路经济带的投资重点；东非、东南亚以及印度大陆将成为海上丝绸之路的投资重点。政府战略的转型带动国家石油公司在这些一带一路地区的能源和基础设施投资。

加纳和阿尔及利亚国家石油公司具备在低油价下改善现金流，保持经营稳定的能力，但是前提是那些受制裁的项目能够如期完成。鉴于外资合作伙伴在预算和经济形势恶化面前出现变数的可能，这些公司的经营还是面临着较大的不确定性。

哥伦比亚国家石油公司在2015年及时调整了5年发展计划，石油公司对重油和深水的勘探开发投资持续发生调整。面临挑战最大的是将是墨西哥国家石油公司，公司与墨西哥政府通力合作，希望重塑墨西哥上游油气格局。

但是对墨西哥油气感兴趣的外资公司因为资本压缩等原因纷纷停下了进军墨西哥油气领域的步伐。如果上游油气受低油价的负面影响继续持续下去，墨西哥政府和国家石油公司估计没有更好的办法来应对。

第三类公司的发展条件相对较好，抗击风险的能力也最强，基本上能够化解多数外界风险的冲击，可以将其称为风险绝缘型。当然，说其绝缘风险并不是说他们对风险完全免疫，而是说这些公司能够有效的化解风险，将损失控制在最低水平，此说法也是相对于第一、二类公司而言的。

这些公司的现金流相对稳定，可以保证必要的生产和经营资本支出，尽管也有资本削减但不至于大量依赖借债度日。他们的重点是在全球范围上游活动参与程度下降的形势下做好成本的控制和节约即可。

其中沙特阿美、阿布扎比、科威特、卡塔尔以及印度国家石油公司比较有代表性。

低油价给石油公司带来冲击的同时也给一部分石油公司带来了机遇，对那些现金流比较平衡和稳定的公司尤其如此。这些公司对低油价有一定的免疫力。这种结果可能来自偶然性因素，也可能是得益于长期执行的策略所带来的丰富积累。比如印度国家石油公司在低油价下，在几乎没有补贴的情况下完成了数十亿美元的海外扩张；中东国家在过去数十年的积累为今朝的低油价下的应对奠定了坚实的金融基础。海湾合作委员会成员国中的沙特、科威特、卡塔尔以及阿布扎比有着足够的外汇储备以缓解各自国家石油公司的经营压力，他们的经营自主程度比较高。

2015年第三季度，全球上游勘探开发投资降幅达到了15%，超过了2008-2009年价格回落时期的投资降幅，而中东的石油投资者却不为所动，继续保持了投资的相对稳定。

当然也有因东道国政治和经济原因导致投资下降的，此现象应另当别论，伊朗国家石油公司由于国家遭受西方社会制裁导致国内很多油气田生产投资停滞就是例子。至于2016年对伊制裁解禁后伊朗石油产量能增加多少以及由此带来的油价下行压力目前尚无法做出清晰的预测，众说纷纭。

作为石油进口大国，印度在本轮油价下跌中获得了不少好处，主要表现在石油进口相关方面的预算下降了不少。对印度石油天然气公司而言，低油价为其节省了大量在油价高位时期需要支付给下游国有公司的补贴，减轻了公司运营压力。如果在2016年低油价持续下去，印度国家石油天然气公司国际业务的扩张步伐会一如既往，从而成为低油价的最大受益者。印度国家石油天然气公司以往海外扩张的步伐较小，本次可以利用低油价契机实现现金流改善以弥补昔日大规模的并购不足的短板。

从目前区域经济发展趋势看，印度很有可能成为继中国之后依靠需求拉动全球经济的重要增长极。印度政府对印度国家石油天然气公司的海外投资业务给予了大力支持，明确提出了到2030年海外油气产量增长50%，达到1.3百万桶/日的目标，目前的买方市场形势是其扩张的好时机。油价下跌虽然给很多公司的上游运营带来了麻烦，但伴随着油价下跌，与油气勘探开发相关的生产设备、技术服务以及运营成本也相应下降，有利于拟实施扩张和规模增长的公司。

虽然在低油价时期很多公司的投资都在下降，但在这一类型公司中，类似于印度国家石油公司部分公司的经营动向反而会有所不同。

国家石油公司是全球石油行业发展的重要载体，近些年有不断崛起之势。相对于跨国石油公司而言，国家石油公司的发展基础和目标差异化程度更高，经营模式也更加具有多样性特点。2016年国际经济形势将在很大程度上传承过去一年来表现出的特点，全面复苏的可能性较小。石油行业的发展继续面临挑战，表现出新常态的特点，国家石油公司将主动调整他们的发展战略和经营策略，探索建立适应于新的低油气价格下的发展机制，继续负重前行。

责任编辑：Keyi