瑞银：工程机械蓄势待发 一龙头股仍被低估

股市风格有所切换，沪指冲高回落，最高上探3394.22点冲击3400整数关口之后回落，深成指低开高走，大涨近200点再创逾40月新高，创业板低开高走，大涨近百点，站稳1500整数关口。

瑞银发布机械行业研报认为，前期一路一带概念引爆了工程机械板块行情，尽管15年内需仍然疲弱，但出口将带动行业新一轮增长，2016年出口将进入快速增长期，看好在海外市场具有先行优势，实现海外生产销售本地化的国内工程机械企业，尤其看好三一重工，上调其评级至买入。

瑞银预计16年海外增速将达峰值

瑞银指出，目前中国工程机械出口金额从2009年的77亿美元增长到2013年195亿美元，年均复合增速20%。2013年工程机械出口占行业收入约28%左右。

从产品结构看，技术含量相对较低，竞争相对激烈的叉车，起重机，装载机等份额占比最大，分别占比13%，10%与9%，而挖掘机等难度较大的出口占比构成偏小。

工程机械行业目前PB仍处历史低位

从地域结构看，非洲拉美，东盟，印度，俄罗斯等发展中国家占比超过50%，欧美日发达国家占比约23%。

瑞银认为，一路一带与中国走出去战略为中国工程机械板块带来了实质性利好。

该行指出，亚洲国家GDP面临下行风险，基建可能作为稳经济的重要手段，一带一路战略与亚洲国家的需求相契合，同时也将为工程机械企业带来发展良机。

国内企业目前在海外工程机械市场的份额约13%左右，在亚洲市场的份额约20%左右，瑞银认为在中国政府支持推动下，市场份额可能达到20%-30%左右。

如果亚洲基建市场能够启动且国内市场需求基本平稳，2016年工程机械海外出口将实现50%-80%的增长，将带动工程机械行业增长13%-20%左右，不过一带一路战略推进和亚洲国家基建投资项目落地可能需要时间，对设备出口的带动将在2016年开始显现。

从中期看，瑞银认为出口将带动行业新一轮的增长。由于政策的推动和国内工程机械的性价比优势，以及中国企业过去几年的海外拓展，预计出口金额将从目前的190亿美元增长到2020年540亿美元，复合增长达到19%。出口带动行业收入规模从目前700亿美元增长到1050亿美元，复合增速7%。到2020年，海外出口占行业的比重将从目前的28%提高到50%左右。

瑞银看好在海外市场具有先行优势，实现海外生产销售本地化的国内工程机械企业，尤其是三一重工。

过去几年，三一重工、中联重科、徐工机械等龙头企业积极开展海外并购和直接建厂，加快了海外市场的开拓。从海外收入占比看，三一海外占比增长最快，2013年达到30%，其余企业海外占比都在20%以下。

瑞银看好三一重工的国际化进程，主要原因是其在海外市场最早布局，并且本地化程度高。三一重工在海外最早布局，已在海外建立了印度、美国、德国、巴西四大研发和制造基地，同时在亚太，拉美，南非，北非，中东，俄罗斯设立了六个销售大区，海外九区2013年都已经实现盈亏平衡，随着海外产量上量，规模经济效应开始显现，盈利具有弹性。此外，三一重工开发海外市场时重视产品生产和研发的本地化，推动员工甚至管理层的本土化。

瑞银市场可能低估了三一重工海外空间和成长性。工程机械行业2004年至今的历史平均PB为3.68倍，中位数约3倍，目前平均PB为1.8倍，处于历史平均PB的较低位置，估值有上行的空间。

瑞银指出，由于对海外出口市场的乐观判断，上调了三一重工2015-2017年海外市场增速假设，并上调了2015-2017年盈利预测至0.32/0.37/0.46，上调12个月评级至买入，目标价12元。

责任编辑：Eason