国际油价的两种逻辑：又长又深的周期曲线

2014年下半年，石油成为环球市场的主角。在不到半年的时间内，国际油价从6月高位的每桶107美元下跌到不足60美元，跌幅已经接近50%。

四年前触及历史峰值之后，国际油价为何出乎许多人预料地大幅下行？人们用来进行解释的宏观市场逻辑，包括了中国需求下滑，欧洲经济不振，美元走强等等。而一些媒体和分析人士则试图给出更为具体而完整的逻辑。

又长又深的周期曲线

早在19世纪，大宗商品价格的周期性波动就引起了欧美一些经济学家的注意。19世纪末和20世纪初，美国和德国的经济学家最先注意到的是大宗商品中生猪价格的变化。到了20世纪30年代，意大利，荷兰和美国的经济学家各自提出了理论，用以解释为什么价格会周期性地上涨或下跌，而不是稳定在一个均衡的水平上。

市场分析师坎普（John Kemp）在路透社的专栏文章回顾了此类理论研究的发展史，早期的经济学理论主要是通过供需基本面和价格变动（价格弹性）来解释，为什么价格会围绕一个均衡点上下波动。到1938年，在美国政府工作的农业经济学家伊奇基尔（Mordecai Ezekiel）发表了名为“蛛网理论”（The Cobweb Theorem）的研究论文，将大宗商品的价格周期与多个因素进行结合，包括：需求和价格变动情况（滞后性的生产调整）、市场基于现有及过去价格水平对未来价格所做出的预测。

但伊奇基尔这一“适应性预期”模型，到了20世纪70年代和80年代的理性预期革命时期，开始变得不再受欢迎。因为该模型似乎在暗示，投资者很有可能会犯下系统性预测错误。来自芝加哥大学的超理性主义的经济学家随后研发一个符合“理性前瞻行为”的新模型。

但坎普认为，简单的“适应性预期”恰恰可以为大宗商品市场提供很好的描述。他分析称，市场对价格的“后向预期”加上滞后性的供应调整，足以解释近期国际油价大跌的逻辑。

原油行业有着很强的“后向预期”色彩。21世纪头几年，尽管油价不断上升，但由于20世纪90年代油价低迷的痛苦记忆仍历历在目，炼油商加大产能的积极性受到抑制。

然而，接下来随着国际油价较长一段时间维持在高位，大型国际石油公司和美国页岩油企业开始转变想法，认为始于2011年的高油价将在可预期的未来一直维持下去，从而加大投资来增加原油产量。

原油行业和采矿行业一样，都是属于资本密集型行业，其投资和生产变动需要经过很长一段时间后才会呈现效应。在原油行业，培养一名训练有素的司钻或地震学家至少需要10年时间。很多海上油田很复杂，开采难度高，从开采到成品油也同样至少需要10年时间。

预期和投资转变的滞后性，决定了国际原油的供应调整自然会落后于需求和价格的变动，其周期往往可以看作是又长又深的曲线。因此，坎普认为，尽管国际油价下滑，但非欧佩克产油商在2013年或更早之前达成的产出计划目前正接近完工，未来数月新的原油供应仍会持续流入市场。考虑到这样的供应状况和全球宏观经济状况，油价周期曲线在近几个月甚至几年的性质也许并不难判断。

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