引领中国经济新常态 资本市场责无旁贷

刚刚闭幕的中央经济工作会议详细总结了中国经济进入新常态的九大典型特征，并指出我国经济发展的大逻辑是“认识新常态，适应新常态，引领新常态”。会议结合新常态概念，提出了明年经济工作的主要任务，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，努力保持经济稳定增长，积极培育新增长点。

我们认为，在适应新常态和引领新常态方面，资本市场应该也能够发挥独特而巨大的作用。不论是满足消费升级，还是新技术、新产品、新业态和新商业模式所带来的投资机会；不论是改善产业组织，还是提高要素配置效率；不论是化解经济风险、消除产能过剩，还是改善宏观调控效果，探索未来产业发展方向，一个规范、繁荣的多层次资本市场都能发挥不可替代的作用。

过去，资本市场发育不足，运行不规范，它既是传统粗放式发展模式的体现之一，同时它也强化了这种旧发展模式。经过近几年大力发展之后，中国资本市场规模已今非昔比，规范程度也大幅提高，由主板、中小板、创业板、新三板等构成的多层次资本市场已初具规模，可以初步担当改善配置资源的重任。特别是去年和今年以来，以市场化为导向的金融改革措施陆续推出，以沪港通为代表的资本市场对外开放也迈出大步，广义概念上的资本市场，如众筹、P2P等更是呈现出前所未有的热闹景象，长期以来困扰中国经济的金融抑制大幅解除。

单从股市看，新经济、新产业上市公司云集的创业板和中小板去年以来指数节节走高，融资活跃，对促进产业结构调整、培育新经济增长点起到了很好的助推作用。今年下半年以来，主板市场也逐步走出低迷，最近一个月更是走出了一波估值修复行情。在新常态下的“三期叠加”阶段，资本市场的活跃具有特别重要的意义。由于需要较长时间来消化前期刺激政策的后遗症，加上房地产泡沫风险未除，以原来那种大水漫灌式的货币政策来推动经济增长已经行不通。今年以来，决策者创新性地发挥货币政策的结构性作用，实行流动性定向注入，但在经济周期回落阶段，存量经济领域的资金需求下降，结构性货币政策功效发挥得也不甚理想。在这种情况下，通过活跃股市来推动直接融资，可以成为打破当前政策困局的一步活棋。

直接融资把社会资金引入投资领域，可以降低企业的财务杠杆，化解微观风险。同时，直接融资还具有筛选功能，不符合经济发展要求的产业和质量不佳的企业得不到支持，有良好发展前景的新产业不愁得不到资金活水。但资本市场的这一功能正常发挥，前提是市场运行理性和规范，欺诈成风、胡乱炒作、大涨大跌的股市，不但不能为化解经济风险作贡献，反而其自身就很容易成为一个风险来源。通过股市上涨增加居民财产性收入，并通过财富效应来推动社会消费，固然是一个良好的意愿，但一个违法违规风行的不规范股市，更多的可能是加大贫富分化，挤压居民的消费潜力，最终抑制消费。

资本市场无疑是引领中国经济新常态最重要的无形之手，但欲使其功能正常发挥，一是要规范发展，二是要市场化导向。要让其市场功能正常发挥，但不能将其视为一个具体工具，把股市定位于国企脱困工具，造成中国股市多年来走不上正轨；也不要把它当作解决某一阶段问题的手段，这方面以前的人造牛市就是一个活生生的教训。市场化导向，关键是拆除种种人为藩篱，还市场本来面目。当务之急是加强监测和监管，预防一些潜在风险因素的累积。而市场化的最重要一环就是注册制改革。长期以来，中国股市与实体经济脱节，资本市场存在一定程度的封闭运行问题，股价涨跌对实体经济的影响慢，传导过程存在扭曲变形，出现这种现象的重要原因之一就是市场准入的行政限制，价格信号无法自如调节资本供求。目前，新一轮牛市呼之欲出，注册制当尽早推出，以使股市与实体经济联通“合体”，最大限度发挥其正面作用。

总之，一个有广度、有深度，发展规范、市场机制正常发挥的资本市场将在引领经济新常态中发挥重要作用。我们需要的就是这样一个资本市场。

责任编辑：Yaodl