工程机械需求回暖景气高 12股有望底部崛起

工程机械产业大会召开 下游需求回暖促景气

第十二届中国国际工程机械、建材机械及矿山机械展览（BICES）于10月15-18日在北京九华国际会展中心举行。作为国内工程机械领域最重要的双年展，三一重工、中联重科、徐工集团等国内工程机械巨头悉数参展，届时还将举行全球工程机械产业大会等高峰会议。市场人士指出，工程机械行业整体随房地产行业的火爆而获得企稳，其中路面机械的增长势头值得关注。

一位不愿透露姓名的工程机械行业分析师告诉记者，长期来看，根据国家公路网规划，到2030年末，国道、高速公路里程较12年末将分别增长16万公里和2.4万公里，总投资规模逾4.7万亿元，筑路设备需求依旧旺盛。受“十二五”国检临近及全国路网养护需求集中释放影响，公路养护设备需求有望迎来爆发期。与此同时，近年来我国大规模建设的公路已逐渐进入大中修整周期，公路养护和沥青路面就地再生市场 需求同样迎来膨胀。因此，路面机械这一工程机械行业中的细分领域值得投资者深入关注。

中联重科：国内享受基建景气 国外趁低战略布局

上半年收入与盈利增长双双超预期。受4 万亿基建投资释放效应，公司上半年收入同比增长74.37%达160.88 亿元，而净利润同比增长93.88%达22.02 亿元，净利润增长快于收入增长与毛利率提升3.13 个百分点有关，而毛利率的提升则是上半年需求旺盛和钢材成本走低的体现。

混凝土机械上半年表现优异，预计全年呈“前高后低”的正常走势。分产品看，混凝土机械上半年增长99.12%达70.36 亿元，起重机械增长61.34%达59.09 亿元，其他机械增长54.93%达31.45亿元，混凝土机械的高增长是东部二、三线城市及西部地区推行商品混凝土使用的结果，起重机械上半年以20-25 吨的小吨位散客需求为主。展望下半年，三季度是传统淡季，另外国外经济二次探底风险加大让市场担心下半年是否大幅回落，我们认为房地产新开工仍在高位，混凝土机械下半年需求不会大幅回落，而随着大型项目的技改，大吨位起重机的需求也将起来，因此全年将呈现正常年份“前高后低”的走势。

各地振兴规划频出，公司未来三年将继续受益基建景气。利用4万亿投资拉动经济增长，在此期间进行经济转型应是4 万亿投资的本意，考虑国外经济二次探底风险的加大，我们认为不排除有新投资规划出台，如各地振兴规划等，按照基建项目通常三年左右的建设周期，公司2012 年前将继续受益基建景气。

趁低布局海外，为未来平稳增长做准备。统计工程机械全球前20强，国内销售占总销售比重一般在30-50%之间，而国内工程机械国内收入占比普遍在80-90%左右，因此布局海外市场是国内工程机械公司成长的必然之路。公司2007-2009H1 海外销售收入占比分别为11.36%、20.43%、12.59%和4.87%，严重依赖国内市场，无法平滑国内单一市场波动的影响，因此公司拟发行H 股融资趁低进行国际化布局，我们认为如顺利完成，市场多元化将非常有助于公司未来的平稳增长。

估值尚在低位，给予“推荐”评级。我们统计了国际工程机械龙头公司卡特彼勒1997-2008 年的估值水平，结果是PE 在16 倍附近波动， PS 在1 倍附近波动，我们认为给予类似PE 估值可以经受市场的长期考验，最新预测公司2010-2011 年EPS 分别为1.79、2.26元，现价PE 分别为13.42、10.59 倍，按16 倍PE 估值为28.64 元，给予“推荐”评级。

三一重工：产品竞争力持续增强 买入评级

投资要点：

公司公告，公司9月30日与奥地利帕尔菲格集团就进一步拓展双方战略合作伙伴关系签署一份合作备忘录。

三一重工公司是我国工程机械领域龙头企业之一。

三一重工是我国工程机械领域第一梯队企业。自我国2011年固定资产投资增速同比下降以来，国内工程机械行业持续低迷，工程机械领域的起重机、挖掘机、装载机等主要产品增速大幅下滑。在2012年行业主产品负增长的基拙上，2013年上半年国内主要工程机械类上市公司收入与净利润继续同比下降。三一重工、中联重科下滑超过30%，徐工机械下滑了23.70%。主要原因还在于该三家公司2012年上半年加大市场推广力度，导致2013年同期比较基数较高。

公司此次进一步扩大与奥地利帕尔菲格集团的合作，预期进一步加快公司汽车起重机产品整体实力的提升。

公司拟总投资额约1.08亿欧元认购帕尔菲格10%的股票。而帕尔菲格通过增资方式投资1.10亿欧元于三一起重业务公司，包括三一汽车起重机械有限公司以及浙江三一装备有限公司，帕尔菲格在两个起重业务公司分别占10%的股权。

而此前2012年，公司已与帕尔菲格集团成立了两家合资公司——三一帕尔菲格和帕尔菲格三一，双方各持50%股份。三一帕尔菲格致力于研发、生产、销售折臂随车起重机和直臂随车起重机。帕尔菲格三一负责在欧洲和独联体国家销售三一汽车起重机。

因帕尔菲格集团主导产品为卡车折臂吊起重机，是该领域的世界领头企业，集团拥有近150种型号的折臂起重机，市场占有率在30%左右。三一此次拟扩大与其合作，将有助于两集团在汽车起重机领域的合作进一步加深，更加有助于三一起重机产品在欧洲地区的销售。

三一与帕尔菲格的合作，也将有助于护大三一在欧洲地区的影响力。

三一重工2012年上半年收购德国普茨迈斯特有限公司，之后又通过普茨迈斯特公司收购了欧洲第三大混凝土搅拌车以及特种搅拌设备生产商IntermixGmbH公司。。

而普茨迈斯特主要产品是用于搅拌和输送水泥、沙浆、脱水污泥、固体废物和替代燃料等粘稠性大物质的设备。该公司被三一收购后，普茨迈斯特2013年上半年实现销售26.6亿元。

而受益于海外收购，2013年上半年三一重工的海外业务在公司整体业务中占比大幅提升，已超过20%，起重三一挖掘机出口同比增长近102%；汽车起重机出口同比增长近60%；履带起重机出口同比增长超过180%。

价值和投资建议。

三一重工是我国重要工程机械公司，其在混凝土机械、挖掘机、汽车起重机等主要产品领域整体实力都处于行业前列，而公司还通过海外建设生产基地以及收购等方式快速推进海外市场销售，公司整体竞争力持续增强。我们预期公司2013年、2014年、2015年EPS分别为：0.66元、0.81元、0.97元，我们上调公司评级至“买入”，以14年12倍的PE计算，目标价9.72元。

重点关注事项。

股价催化剂（正面）：国内固定资产投资增速趋稳。

风险提示（负面）：国内主要工程机械产品产能逐步出现过剩。

机器人：符合我们对公司业绩逐季攀升的预期 审慎推荐评级

预测盈利同比增长20-40%公司公告了今年前三季度盈利：14，095万元–16，444万元，同比增长20%-40%。同时还公告了公司子公司杭州新松收到了杭州市临江管委会给予的产业扶持资金2，500万元。

关注要点1、符合我们之前全年业绩有望逐级攀升的预期。今年三季度单季度实现净利润4，351-6，700万元，同比增长30%-100%，带动前三季度业务同比快速上升。

2、盈利大幅攀升主要受益于主营业务收入的较快增长，显示出了公司作为智能装备机器人领域龙头企业较好的成长能力。我们预期公司全年收入增长35.7%，净利润增长35.5%。

3、中长期来看，公司各项业务所在市场均处于成长期：工业机器人市场未来4年年均增幅16.2%；自动化立体仓库市场未来两年也有望保持20%以上增幅。

4、系统集成行业的规模效应不是特别显著，需要在各领域配备专业人才，积累行业应用数据。公司新技术、新产品储备丰富，且已完成在不同行业智能化改造的人才储备，抢占了发展先机。

估值与建议维持对公司2013-14年EPS分别为0.95、1.23元的预测。对应P/E分别为48.9x、37.6x。维持“审慎推荐”评级。

风险行业增速快，吸引潜在竞争对手加入，行业竞争加剧。

中航精机：完成资产收购，估值具有优势

（一）主业转型将受益于航空工业发展此次收购的资产包括:庆安集团、陕西航空电气、郑州飞机装备、四川凌峰航空液压机械、贵阳航空电机、四川泛华航空仪表电器、四川航空工业川西机器7家公司的100%股权。

收购资产后，公司的主业包括航空机电系统和民品两大类，航空机电系统占比约60%，主要为军机配套，重点产品处于相对垄断地位，未来面临持续增长的下游市场。民品包括汽车部件、压缩机等，公司的竞争力较强，但受宏观经济的影响不可避免。

总体上看，公司业务范围从汽车座椅精密调节产品制造业务扩大到多个航空机电设备领域，有利于突出公司的航空优势，长期受益于我国航空制造业的发展。

按资产收购后核算，2011年公司备考收入和归属净利润分别为63.14亿元和3.06亿元，2012年1-6月收入和归属净利润分别为34.07和1.86亿元。

3.投资建议

我们预计公司2012年下半年经营业绩与上半年大致持平，全年归属净利润为3.6亿元左右，每股收益为0.50元。未来公司主业持续增长能力较强，预计2013年每股收益为0.58元，动态市盈率为19倍。

公司估值水平在军工股中处于较低水平，同时未来有进一步整合机电公司资产的潜力，如果按25倍估值，投资价值有进一步上升空间，维持“推荐”评级。

赛为智能：二季度新签订合同金额下降明显

二季度新签订合同金额下降明显，下半年业绩很难保持增长。公司2013年第二季度已签订合同与中标未签订合同金额共1.26亿元，与去年同期相比大幅减少（公司2012年第二季度新签订合同2.54亿元，中标未签订合同1.07亿元，合计3.61亿元）。因此，结合2013年第一季度营收情况，公司上半年营业收入有望保持增长，但第二季度新签订合同数量下降明显，下半年业绩很难继续保持增长态势。

被认定为高新技术企业，享受税收优惠政策。公司2013年一季度收到由深圳市科技创新委员会、深圳市财政委员会、深圳市国家税务局、深圳市地方税务局联合下发的高新技术企业证书，顺利通过审核。公司再次被认定为高新技术企业，2012年至2014年，将继续享受国家关于高新技术企业的相关税收优惠政策，按15%的税率缴纳企业所得税。

盈利预测与投资建议:

维持对公司的“增持”投资评级。公司依靠其在城市建筑智能化系统方面积累的技术优势，不断中标新项目。在新型城镇化的大背景下，建筑智能化、交通智能化市场空间巨大，为公司未来几年业务的稳定发展提供了有力条件。预计公司2013-2014年EPS为0.19元和0.20元，以当前7.22元的股价分别对应38倍和36倍PE值，我们维持对公司“增持”的投资评级。

中航重机：产业链价值突出，中长期价值低估

公司是中航工业集团航空锻铸业务的主要基地，为飞机制造和发动机制造提供锻铸件的初级加工，在国内航空锻铸领域处于主导地位，国内一些企业，如二重等也有航空锻铸的业务，但从生产规模、技术能力以及产业集团的角度看，很难对公司形成有力的竞争。

航空锻铸业务占公司收入的70%左右，也是公司最主要的利润来源，其中为发动机和飞机制造提供锻铸件占据该业务板块的主要部分，在航空工业产业链中属于前端的原料加工环节。

今年前3季度，公司锻铸业务受下游去库存、设备检修等因素影响，生产能力没有充分释放，对公司的业绩贡献力略低于预期。

预计第4季度，公司的生产和交付形势将于前3季度，锻铸板块的经营业绩可能达到年内最好水平。中长期来看，航空发动机的突破和发展离不开原材料加工的升级和发展，公司作为中航工业体系中原料加工领域的主要平台，增长空间广阔。

（二）液压、新能源及新兴产业明年将明显好转

液压板块明年随着苏州基地和力锐公司的投产，产品进入高端领域，形成新的增长点；新能源板块中，几块较大的不良资产已经陆续得到处理，惠腾今年以来持续减亏，该板块明年的亏损压力将明显小于今年。

激光成型、高端战略金属再生、高端装备等新兴增长点，预计在明年都将开始贡献盈利，我们预计对公司每股收益贡献不低于0.03-0.04元，这将提高公司的成长预期和估值水平。

3.投资建议

我们预计2012年-2013年公司的每股收益为0.38元和0.37元（其中2012年的业绩中约有50%是一次性收益，假设2013年新能源业务实现大幅减亏或盈亏平衡）。

博实股份：受累与下游石油化工行业，核心竞争力被削弱

综合毛利下滑，产品销售结构倾向与低毛利产品。产品结构变化:由于毛利较高的合成橡胶后处理成套装备单套价格较贵（为粉粒料自动称重包装码垛设备的约15倍）、应用领域相对单一，因此营收波动较大，2012年该项业务下滑了19%，而毛利较低的粉粒料自动称重包装码垛设备收入增长了44%。毛利率较高的石油化工业销售收入占比由11年的98.24%下降到12年的93.50%。其他毛利较低的业务收入由11年的1.76%上升到12年的6.5%。

营业外收入大幅增加是归母净利润增长主要贡献因素。虽然公司的营业收入增加24.5%，但是营业利润只增加2%，其主要原因是整体毛利率有所下滑，降低3个百分点、销售及管理费用率上升。部分项目成本提高。我们认为销售、管理费用率上升是因为销售难度增大，竞争加剧，人力成本上升等外部环境因素主导的。营业外收入大幅增加的主要原因是增值税退税大幅增加，同比增加了2630万元，公司销售含嵌入式软件产品根据国家关于销售软件产品的税收优惠政策得到退税。只要相关政策和公司业务结构不发生重大变动，预计该部分营业外收入将可持续，单位来增长弹性将不会太大。

公司未来主要看点在于自动化技术的多行业拓展应用前景。公司的自动化包装码垛技术具有很强的通用性，较易扩展应用到各种场合中。虽然其在传统的石化化工领域已有较为深厚的积累，但未来更大的发展应在不断开拓新的应用领域，包括精细化工、饲料、粮食与食品、制药、港口物流等。但由于这写新行业产业集中度远低于石油化工，对价格敏感度相对较高，市场竞争格局较为复杂，公司可能会明显较大的产品单价及毛利率较低的经营风险。

汇川技术：长期仍值得期待

今年1、2月份，宏观经济弱复苏的趋势比较明显，公司所在行业也属于弱复苏当中，但3月份公司产品所涉及行业的数据跟1、2月份相比略低于预期，行业弱复苏略待确认。若行业弱复苏完全确立，则行业增速能够保证。根据中国工控网数据，2012年我国工业自动化产品市场规模约为900-1000亿元，同比下降约7%，而2013年我国工业自动化产品市场规模约为1000-1100亿，同比增长约为8%。

中低压变频内资品牌市场份额仍有提升空间

在我国中低压变频器市场上，以ABB、西门子、三菱、安川为首的外资品牌占据75%左右的市场份额，其中日资品牌、台资品牌在OEM市场占据着较高的份额，欧美品牌在项目型市场占据着较高的份额。而内资品牌只占据25%左右的份额。由于国内产品的技术水平逐步提升，产品又具备性价比优势，市场份额逐步扩大是未来的发展趋势。

电梯一体化产品可能受房地产调控影响

2012年公司业绩中，电梯一体机产品贡献了很大的份额。预计今年上半年会保持增长，但下半年的情况暂不好判断。因为目

前新国五条的出台，可能会导致房地产交易量的下降，从而影响公司近期业绩。

国内品牌伺服技术仍有待提升

伺服方面欧美品牌的质量最好，而日本品牌不如欧美品牌，公司现正在努力追赶日本品牌，目前伺服方面国内品牌技术水平仍有待提升。 盈利预测及投资评级

预计公司2013年、2014年和2015年每股收益分别为1.076、1.425和1.576元，对应当前股本的市盈率24.53、18.52和16.74倍，短期内我们认为公司业绩爆发的可能性较小，维持“中性”评级。市场普遍对公司寄予厚望，因为公司在工控技术方面、管理层人才方面确实具备相当强的优势，从长期来看，公司的再次爆发值得期待。

科达机电：传统回暖，季报较优，节能环保订单可期

环保新型煤气化炉推广可能加快。我们认为新型炉潜在客户普遍有两点疑虑，一是技术稳定性，二是运行经济性。公司峨眉山两台1万方/h炉已经运行近两年，稳定可靠，技术上扫除了市场第一点疑虑。第二，百色信发铝电继12年6月采购第一批4台1万方/小时科达炉（今年1月28号正式供气）后，2月9号再次订购8台2万方/小时科达炉，在氧化铝行业引发高度关注。尽管信发铝电未披露过经济运行数据，但我们判断信发铝电在当地的运行成本大幅下降，回报期大幅缩短至1-2年内是信发附加订单的主要原因。理论上，块煤（传统炉用）与粉煤（或褐煤或劣质煤，科达炉用）价差越大，公司炉投资回报期越短。

08年我们就认为公司的煤气炉竞争力领先市场2年，目前看仍将领先1-2年，至少目前未见有工业化成熟产品出现。而公司正通过技术升级，将“流化床”变为效率更高的“气流床”，性价比进一步提升，来满足需求即将爆发的市场。目前市场存量的8000-10000台以上二段或一段炉（燃料，非化工）替换空间就达1000亿元以上。如进入化工领域，空间更大。

其它环保创新类项目，高速增长相对确定。按我国年产量8000亿块标砖计算，每年烧砖用煤达6000多万吨，毁坏良田150多万亩，用公司环保型墙材机械，可降低能耗60%以上，理论替换空间也有1000亿元以上，预计今年增长40-50%；高端液压泵，每年进口60-70亿元，目前国内四大液压件企业都开始贴牌使用公司产品，预计今后两年收入翻两番。

投资建议

预计13-15年公司EPS0.60、0.89、1.20元，给予6-12个月18元目标价，相当于30x2013PE、21x2014PE，维持“买入”评级。

东方精工：关注全产业链扩展

产品结构升级使毛利率有所提升。2012年各系列机型成本变动趋势与售价保持一致，不过由于下游客户采购更倾向于高性能机型，使得公司综合毛利率同比增加0.5个百分点至35.1%。随着公司新产品的推广以及产品需求的升级，预计今年毛利率仍将有所提升。

公司产品具备比较优势。与国内竞争对手相比，公司上印式产品比同类产品效率高30%以上，使用寿命更长达10年以上，而国内同类产品仅为5-6年，同时自动化程度高30-40%，由于公司主要按照欧洲标准设计，质量也更加可靠，因此尽管价格高出15%以上，仍具备较明显的竞争优势；下印式产品主要竞争对手为国外厂商，公司性能上接近，但价格仅为60%左右，具备较强的性价比优势。

全产业链战略未变，预计今年或有突破进展。虽然去年终止收购东莞祥艺，公司向上游瓦楞纸板生产线拓展进度有延缓，但公司实现从制造瓦楞纸板到纸箱产品整套全自动生产线的战略目标并没有改变，我们在4月份的中国国际瓦楞展上观察到公司与意大利公司合作的预送纸+下印式印刷机+清废堆叠机（其中公司产品为下印式印刷机）自动化生产线受客户欢迎，我们预计这一合作模式有进一步深化可能（即预送纸和清废堆叠机转到国内生产，从而降低成本），从而进一步提升性价比优势。同时公司仍在积极与国际合作伙伴洽谈，寻找瓦楞纸板生产线的合作或并购机会，我们预计如果进展顺利，今年或将有突破进展。

责任编辑：David