恒立油缸：业绩符合预期 未来看新产品

事件概述：2012年公司实现营业收入和净利润分别为10.45亿元和2.75亿元，同比分别下滑7.79%和15.29%，实现摊薄每股收益0.44元。分配预案：每10股派息1.53元(含税)。

投资要点：

挖掘机行业低迷导致公司业绩下滑，但表现优于行业。受2012年宏观经济下滑和投资增速的放缓影响，挖掘机行业持续低迷。2012年，公司挖掘机油缸销量为156227只，同比下滑15.6%。公司2012年国产挖掘机市场份额为45.8%，上升了约4.9个百分点，市场份额进一步上升，弱市中表现远优于行业。

凭借自身技术优势和优良售后服务，进入多家著名企业采购体系。公司2012年成功突破对卡特彼勒的全球采购体系，同时也进入神钢、久保田、洋马、加藤、日立和沃尔沃等品牌的供应体系，为进一步扩展市场份额夯实基础，与此同时国内企业市占率也进一步提高。

折旧摊销及人工等固定成本上升，盈利能力下降。挖掘机专用油缸毛利率下降3.2个百分点，降至40.6%;而重型非标油缸业务毛利率下降8.1个百分点，降至34.4%。主要原因：1、在营业收入下滑同时，新增折旧摊销及人工等固定成本上升，侵蚀公司毛利。2、下游小挖机销量占比上升，导致产品结构变化。公司2012年综合毛利率与管理费用率上升导致公司净利润率下降2.4个百分点至26.3%。我们预计随着2013年经济复苏和挖掘机需求的企稳，公司的产能利用率有望小幅增长，综合毛利率有望企稳。

新产品试生产，未来发展可能超预期。公司定位为液压元件系统的供应商，泵阀等新产品的研发工作正在稳步推进，将于13年进行样品试生产。泵阀等产品的市场容量大，新产品如果研发成功将打开公司未来成长空间。

给予公司“持有”评级：我们预测2013-2015年EPS分别为0.52元、0.64元、0.73元，基于公司相对较高成长率，给予2013年22倍PE估值，目标价11.44元，“持有”评级。

风险因素：房地产、基建投资下滑，公司新产品及募投项目进展不及预期。

责任编辑：Anny