铁路基建继续升温 逾4000亿金矿待分享(股)

铁路新开工及旧改项目敲定38项 投资额4200亿元

占今年铁路基建投资计划80%

今年铁路基建继续“升温”，新开工项目料将超过去年。“目前计划今年新开工项目、旧线改造项目38项，投资额4200亿元，占年度投资计划的80%；其他的项目还存在不确定因素。”消息人士向记者透露，从目前通报的几个项目任务要求来看，今年的任务要求大部分比去年高，铁道部的要求是“加快收尾、确保在建、适度新开”。

由于今年铁路基建计划投资5200亿元，这意味着今年新开工项目、旧线改造项目将超过38项。去年铁路基建投资计划一路走高，经四次调整，由年初的4060亿元一再追加到5160亿元；去年的新开工项目由年初定的9个增至22个。

据了解，按照计划，包括沪通铁路、成都至贵阳铁路(乐山至贵阳段)、成都至昆明铁路(成都至峨眉段及米易至攀枝花段)、大瑞铁路(保瑞段)、丽香铁路、成昆铁路扩能永仁至广通段、成贵铁路(云南段)等新项目将在今年开工建设。

从各地方情况来看，今年的铁路建设计划安排大幅超过去年。四川省发改委日前的消息显示，2013年四川省计划新开工9个铁路项目，加上续建的10个铁路项目，19个项目年计划投资285.8亿元，同比增长25%，创近年来计划投资额新高。

四川省计划新开工的9个铁路项目包括：川藏铁路成都至康定(新都桥)段、成都至贵阳铁路(乐山至贵阳段)、成都至昆明铁路(成都至峨眉段及米易至攀枝花段)、成都至蒲江铁路、内江连界至乐山南至燕岗铁路、成都枢纽成都站扩能改造、成都枢纽城厢车展新建快运和特货作业区、宜宾港志诚作业区铁路专用线、自贡大山铺铁路物流园区铁路专用线，项目总投资超过1100亿元。加上续建的10个项目，总投资超过3000亿元。

2月24日，云南省铁路建设工作会议召开。会议显示，大瑞铁路(保瑞段)、丽香铁路、成昆铁路扩能永仁至广通段、成贵铁路(云南段)等4个项目纳入铁道部2013年计 划 新 开 工 项 目 ； 玉 溪 至 磨 憨 铁路、祥云至临沧铁路、弥勒至蒙自铁路等3个项目纳入铁道部2013年勘察设计计划。根据会议信息，今年云南省将加快铁路建设步伐，完成建设投资260亿元，远超去年的181.5亿元。另外，新建上海至南通铁路(简称沪通铁路)日前召开开工动员大会，按照铁道部计划，该项目将于今年长江枯水季节正式开工建设。

按照相关规划，“十二五”后三年全国铁路基建还要完成建设投资1 .33万亿元，投产新线2万多公里。“现在一些项目正在抓紧做相关工作，比如郑州到重庆的客运线路有两个方案，正在甄选，一旦确定就可以开工。对于拟开工的项目，也正抓紧做前期工作，包括审批、环评、征地拆迁等。”中国工程院院士王梦恕表示，今年计划投产5000公里，资金已经不是问题。

据记者了解，铁道部计划2013年全国铁路建设投资5200亿元，资金来源已经落实，包括中央预算内资金126 .5亿元、铁路建设基金302亿元、铁路专项资金195亿元、铁路债券1500亿元、铁路企业自筹10亿元、地方及企业出资700亿元、外资38亿元、银行贷款2328.5亿元。

“今后几年的铁路建设对完成铁路十二五规划非常关键。现在铁路尤其是高铁修建成本越来越高，征地拆迁、劳动力、原材料等成本都在不断上升，并且新建铁路的桥梁、隧道不断增加。”王梦恕表示，从这个意义上讲，铁路项目越早开工建设相关成本节省越大，铁路越早投入生产就越早产生经济、社会效益，这是铁路内外、中央与地方的共识。（经济参考报）

今年铁路拟投资6300亿 重点建设西部高铁

受资金短缺困扰导致全国部分在建铁路工程遭遇停工或半停工之后，2013年基建投资的增长态势有望帮助铁路建设走出低谷，业界所预期的6000亿元以上的投资规模将带动更多的西部高铁建设。

中国工程院院士王梦恕近日在接受《每日经济新闻》记者采访时表示，在东北的哈大高铁开通之后，今年高铁建设的重点将是西部和西南地区，“争取将西安到兰州、兰州到西宁等线路拉通，像成都到重庆、广州到贵阳等城市的客运专线也将尽快拉通，使西部和西南地区的高铁与中东部的高铁联成网，缩小中西部城市的差距。”

高铁“纵热横冷”格局或改变

尽管铁道部官方暂时还未公布新一年的铁路投资，但业内早已透露出今年铁路投资有望继续保持增长态势的消息。最近有铁路内部人士告诉记者，2013年将全面进入铁路建设恢复期，按目前各部门和路局反映的情况综合分析来看，今年的固定投资初步定在6500亿元左右，其中基建投资约5300亿元。

而王梦恕则表示，今年铁路固定投资在6300亿左右，铁路基建投资将根据不同的地区和线路来定，“一般是三七开，但是有的线路基建投资会达到80%的比例。”

去年，随着京广线、哈大线的开通，我国高铁网路基本成型。按照目前规划，2013年多个铁路项目将进入“通车年”，预计将要开通的部分项目主要有：津保铁路、津秦客专、宁杭高铁、厦深铁路、向莆铁路、柳州至南宁城际铁路、渝利铁路、天平铁路、沈丹客专、大西客专等。

这些列入开通范围的线路主要集中在中东部，这也反映出当前高铁开通“纵热横冷”的格局。相比近年来京沪、京广、京哈、东南沿海客运专线高铁“四纵”开通的热闹程度，高铁“四横”的开通相对冷清。

中投顾问交通行业研究员申正远在接受《每日经济新闻》记者采访时说：“高铁"四横"的开通建设相对比较缓慢，目前徐兰、沪昆、青太、沪汉蓉高铁已有部分线路正式开工建设，如沪汉蓉客运专线的合武铁路、达成铁路；沪昆客运专线的杭长客运专线；徐兰客运专线的郑西客运专线；青太客运专线的石太客运专线等。”

根据官方的预计，沪昆高铁有望在2015年建成通车，兰新高铁计划于2014年竣工，贵广高铁2008年开工建设，预计6年内完工。

王梦恕表示，今年在高铁建设的资金方面，除了保证各省份间的高铁连通之外，重点还将保证西部的高铁建设项目。等到西北、西南与华中、华南的高铁网连通之后，像西南地区到北京的时间有望缩短到8小时左右。

将重点保障西部铁路投资

根据中投顾问此前发布的《2012-2016年中国铁路运输行业投资分析及前景预测报告》，未来我国要全面实现高铁四横四纵的格局，意味着重点将加大西部地区的高铁建设。

目前，铁路建设资金主要有几个来源：中央财政资金直接投资、铁路自有资金、通过省部合作地方政府的投资、铁路债券、民间资本投资以及铁路贷款等。但对于负债超过2万亿的铁道部而言，融资难一直是铁路建设的瓶颈。2013年，铁路基建投资如果继续保持增长，对西部地区的投资能否到位仍将是关注焦点。

从地方反馈的数据看，西部省份的高铁投资正在加大。2013年，云南高速铁路建设计划投资107亿元，其中云桂线67亿元，沪昆客专40亿元，大大高于2012年94亿元的投资计划。

有铁路业内人士表示，铁路建设中既有热门线也有冷门线，像云南贵州地处大山，青藏高原又因为高寒和冻土等因素导致建设成本巨大，这些线路投资基本无利可图，因此资本很少光顾，但这些铁路能把西南西北与中东部连接在一起，从而形成整体，因此尽管这类铁路经济效益微不足道，但社会效益是不可估量的。

王梦恕表示，现在能够引进社会资金的主要还是煤运专线，但尽管西南地区的部分线路难有盈利前景，国家还是应该保证修这些线路，这是因为高铁联网有利于促进中西部人流、物流的流通，形成中西部优势互补，产业结构调整会出现新的变化，也有利于缩小我国城市间的差距。“这部分的线路只能靠铁道部贷款，如果国家的支持力度大些，当然会更好。”

申正远也认为，西部高铁网与中、东部高铁网联合后，必然会连通我国东、中、西部各地区的核心城市圈，进而促进商流、客流、资金流、信息流的高速流通。“不但东中西部城市之间的距离更近，人口的流动效率也会大幅的提升，人口的快速流动必然带来资金、信息、商品在城市之间的快速流动，最终促进全社会资源的有效配置，拉动我国西部地区的经济发展。”（.每.日.经.济.新.闻　.记.者　.金.微）1月铁路投资同比增七成 完成全年6500亿计划可期

铁路投资在2013年迎来开门红，1月固定资产投资和基建投资同比均大幅增长。铁道部2月16日公布的数据显示，1月铁路完成固投209.94亿元，同比大幅上升70.9%，其中基建投资完成141.75亿元，同比增加62.3%。

尽管同比增幅惊人的原因不排除春节因素的干扰（去年春节在1月份），北交大经管学院教授赵坚昨日（2月18日）在接受《每日经济新闻》记者采访时还是认为，铁路建设投资今年能够完成全年任务。

车辆制造商有望获益

相对于全年安排的6500亿元投资任务而言，1月完成的209亿元份额并不算高，不过相比去年已经大幅上升。去年1月，铁路固定资产投资122.82亿元，其中基建投资为87.31亿元。今年1月铁路投资实现大幅增长的原因一方面在于春节因素的影响，另外铁路投资的加码也有力地保证了资金的来源。

前不久召开的地方“两会”上，多个省出炉的政府工作报告均将今年的固定资产投资增速设定在20%以上，而铁路则是投资的重点，部分省份的铁路投资实现翻番。如昆明铁路局初步确定今年全局10个在建项目计划投资217亿元，比2012年增加一倍以上。四川省也计划新开工9个铁路项目，加上续建的10个铁路项目，计划投资285.8亿元，同比增长25%。

铁路固定资产投资主要包括基建投资、更新改造、车辆购置三个部分，其中车辆购置和更新改造的投资额，与中国南车、中国北车来自 “路内”（指来自铁道部的机车、货车、动车等车辆订单）的销售收入密切相关。通过计划安排的固定资产投资总额和基建投资额可以计算出，2013年铁路车辆购置和更新改造合计投资额为1300亿元，这较2012年的1140亿元增长了14%。《每日经济新闻》记者从行业人士处了解到，2013年铁道部计划安排车辆购置投资1170亿元，交付动车组290列、机车1000台、货车4万辆、普通客车2270辆，而新一轮动车组招标也有望在今年上半年启动。

对于南北车来说，目前“路内”需求占其收入的50%左右，其中动车组仍是重要收入和利润来源，也是利润率最高和产值最大的种类。过去两年，因“7·23”动车事故和铁路投资降速而遭遇新订单萎缩的中国南车、中国北车等铁路车辆制造商，有望在今年久旱逢甘露。

资金来源问题仍待破解

另一方面，铁路建设资金来源依然是关注的焦点。据透露，与规模在百亿元级别的中央预算内资金、铁路建设基金和铁路专项资金等相比，达到千亿级别的债务融资和银行贷款仍是主要来源。

对于民间资本投资，铁道部给予了厚望。铁道部部长盛光祖在全国铁路工作会议上表示，要全面落实《鼓励和引导民间资本投资铁路的实施意见》，争取尽快设立国家铁路发展基金，积极搭建吸引社会和民间资本投资铁路的平台，推进铁路投资主体多元化。不过由于当前民资进入铁路还缺乏清晰、可行的路径，在2013年的铁路建设投资资金来源中，民资的影子仍旧模糊。

不过，今年铁道部将正式进入偿债高峰期，除了要筹集巨额的资金用于铁路建设外，还需筹集资金用于偿还大量的到期债务。有统计数据显示，当前铁道建设债券存量为6315亿元，每年付息压力近300亿元，另外还有大量的银行贷款。

赵坚告诉《每日经济新闻》记者，铁道部的前期贷款是五年期，运营后需要还本付息，而部分2008年建的高铁将在今年进入还本期，铁道部需要借新债还旧债，所以压力会很大。

根据2012年的三季报，铁道部总资产为4.3万亿元，负债2.66万亿元，资产负债率为61.81%。赵坚认为，铁路债务过高会让银行承担一定的风险，所以最后可能还是需要中央协调资金问题。不过今年6500亿元的投资额度并不算特别高，铁路建设投资应该能够完成全年任务。（.每.日.经.济.新.闻　.记.者　.金.微）银监会要求各商业银行积极支持铁路公路建设

进入2013年，对于银行的表外业务关联风险，监管机构下了重手整治。但在此背景下，对于地方政府融资平台融资领域，监管部门仍延续了以往“规则不变，弹性掌握”的原则，银监会要求各商业银行积极支持铁路、公路和新兴产业等领域国家的重点项目建设。

在1月中旬结束的2013年年度监管工作会议上，银监会主席尚福林强调，由银行业金融机构各自控制总量、优化结构，在余额不增加的前提下，支持符合条件的平台和国家重点在建续建项目的合理融资需求。

某国有大行公司部负责人表示，早在2012年上半年，各家大行对铁道部的融资政策就已松动，授信集中度也有所放宽。去年在信贷规模紧张的情况下，还特别安排450亿元专项资金用于支持铁路在建项目。

而来自铁路、公路、基础设施的投资计划仍在加大。在1月中旬的全国铁路工作会议上，铁道部部长盛光祖宣布，2013年铁路固定资产投资6500亿元，其中基本建设投资5200亿元，这一数字高于2012年的水平。而公路领域固定投资加速也很明显，数据显示，2012年1-11月，公路建设完成投资11472亿，同比增长0.55%，自2011年12月以来首次转正。

铁路货运价格今起上调近13% 超市场预期

从今日起，铁路货运价格平均每吨公里再次上调1分5，大大高于上次每吨公里上调1分的水平。此次上调幅度近13%，远超市场预期。由此，铁道部整个铁路货运增收约300亿元。

记者从发改委相关人士处获悉，从今日起，铁路货运价格再次上调，此次上调幅度近13%，即平均每吨公里上调1分5，大大高于上次每吨公里上调1分的水平，远超市场预期，这对相关铁路运输公司形成实质利好。由此，铁道部整个铁路货运增收约300亿元。

据保守估算，若普货提价10%，对铁路公司2013年年化收入增加1%-3%，利润增厚3%-9%，如今运价上调远高预期，对相关公司实质利好更多。分析师认为，大秦铁路、广深铁路、铁龙物流、国恒铁路等铁路运输概念股将受益此次提价。

“在2013年全国铁路工作会议上，铁道部部长盛光祖提出了全年经济目标是确保全年收支平衡，总收入达10263亿元，同比增加5.2%，货运量达40.3亿吨、客运量达20.35亿人，同比增长37.5%、7.5%。但是近年来铁路运输成本不断增加，预计2012年成本上涨13%左右，受人力成本上涨、运行维护成本上升、财务费用提高等因素影响，我们估计2013年铁路成本将继续上涨。虽然在运量方便铁道部增产提效，但是为达到盈亏平衡，提高运价基本是必然事件。”兴业证券分析师说。

数据显示，2011年，国家铁路完成运输总收入5035.8亿元，其中旅客票价收入1607亿元，货物运费收入2211.1亿元。

中国工程院院士王梦恕也告诉记者，我国铁路运力仍然不能满足需要，铁路客运亏损，主要依靠货运来补贴。另外，铁道部每年还要上缴国家几百亿元，这钱主要也是从货运收入中出。他认为，铁路货运价格还有提升空间。

事实上，近些年来，铁路货运价格一直在温和上涨。去年5月份，国家发改委和铁道部联合发布消息，对全国实行统一运价的铁路货运线价格进行调整，货物平均运价水平每吨公里提高1分，涨幅达到9.5%，即由原来的平均每吨公里10.51分提高到11.51分。其中，运营价格由平均每吨公里7.21分提高到8.21分。这已经是2003年以来，国家第8次上调铁路货运价格。

业内人士认为，对铁路货运运价进行改革，有利于铁道部政企分开、确立铁路局市场竞争主体的地位。实施运价改革，既保证了铁路货运运输的优势地位，又没有增加企业负担，还增加了铁道部收入。

日前，铁道部部长盛光祖在全国铁路工作会议上表示，根据“十二五”后三年铁路建设规划，2013年全国铁路安排固定资产投资6500亿元，其中基本建设投资5200亿元，投产新线5200公里以上。而截至2012年三季度，铁道部资产为4 .3万亿元，负债2.66万亿元，资产负债率61.81%。由于铁道部债务沉重，并面临着巨额基建投资，铁路货运提价被看成是铁路基建融资的一大渠道。

数据显示，2011年，全国铁路货运总发送量(含行包运量)完成39.3亿吨，其中，国家铁路32 .9亿吨。全国铁路货运总周转量(含行包周转量)完成2 .9万亿吨公里，其中，国家铁路2 .7万亿吨公里。专家指出，铁路货运价格提高一分，或许可以为铁道部带来200多亿元的收入，如今提价1分5，铁道部增收或达300多亿元。（上证记者 于祥明）铁路触底回升，需求好转得到确认。

一、事件概述

2月18日国家统计局公布了2013年1月份铁路运营数据。

二、分析与判断

铁路客运创24个月新高,1月旅客周转量同比增加13.6%

2013年1月,铁路客运量同比增加16.5%、旅客周转量同比增加13.6%,均创24个月新高。历史上铁路客运增长相对稳定,很少出现两位数以上的增长。2013年1月份虽然存在春运错峰、新建高铁的影响,但仍超出市场预期。在2012年低基数的影响下,铁路客运有望迎来全年的高速增长。

铁路货运创11个月新高,1月货物周转量同比增加4.6%

2013年1月,铁路货运量同比增加1.6%、货物周转量同比增加4.6%,其中铁路货物周转量创11个月的新高。如果说铁路客运受到新建高铁影响才有两位数增长的话,那么铁路货运则是充分体现实体经济的需求改善。特别是铁路货运品种中,上游能源原材料等干散货品种占比超过五成,这类货种往往在实体经济好转之后才会产生大幅增长。由此我们判断,2013年国内实体经济快速恢复的概率很高。

货运迎来提价窗口,2013年将继续提价10%以上

2012年5月底,铁路基价1提升11%-15%,基价2提升13%-15%,集装箱箱提价幅度最高,其中20英尺箱基价1、基价2提价幅度在30%、16%。在2013年1月底的全国物价局长工作会议上,国家发展改革委指出2013年铁路运价改革将继续深入。我们认为,虽然2012年货物平均运价水平每吨公里提高1分钱,涨幅达到9.5%,但铁路货运价格上涨并未到位,当前铁路货运价格低(煤炭仅为公路的三分之一)、且运力紧张,2013年铁路将继续提价10%以上。

大秦铁路、铁龙物流及广深铁路一季度有望量价齐升

2012年第三季度,大秦铁路、广深铁路及铁路物流EPS分别为0.18、0.06、0.09元,同比增长-11%、-30%及8%。由于当时实体经济需求尚未改善,铁路虽有提价、但运量仍然保持负增长,从结果来看,2012年5月底的运价上涨对铁龙物流的影响更大。但2013年煤炭、矿石等干散货周转量大幅提升,在2013年一季度将出现量价齐升,三家公司业绩有望出现大幅增加。

三、投资建议

2013年1月份铁路货运正式结束负增长,上半年即便不提价货运也将出现量价齐升。铁路板块PB为1.72倍(整体法),为近9年平均值的65%,存在显着的估值优势(全部A股1.88倍),给予铁路板块“推荐”评级。

四、风险提示

大盘系统性风险。（民生证券）中金公司：铁路运输行业基本面逐渐回暖(附股)

经历2012年基本面和政策面的停滞不前，2013年行业将迎来温和回暖机会，主要体现在：1）货运能力释放，路网效应开始显现：高铁贯通带动既有线货运能力开始释放，有利于运量平稳较快反弹。2）铁路改革实质推进，进度取决于政府决心。铁路作为中国最后一个政企不分的行业，两会后将完成顶层设计，市场化改革将有机会提升行业活力、竞争力和盈利能力。3）总体仍处于量变阶段，景气度上行但弹性不突出。我们认为2013 年行业更多是量变加快阶段，打破旧有体制和升级经营模式都需要足够的积累和系统性的尝试，质变时机仍不成熟，上行弹性仍不突出。我们维持铁路“推荐”的评级，预计行业整体有10%~20%的上升空间，个股偏好铁龙物流>大秦铁路>广深铁路。

发展趋势

带着7个铁路行业面临的热点问题，2013年即将到来。我们的预期也建立在对这7个问题的回答之上。

1、铁路市场化改革两会后重启？预计政企分开推进，成立铁路运输集团，货运价格形成机制开始破题。

2、高铁贯通带来既有线货运能力释放？预计2013 年京广线新增2000 万吨运力（+30%），长期空间在7600 万吨。

3、货运运价提升的机会？保守预计普货价格提升5%，时点在年中。如果改革力度坚决，幅度和模式存在超预期可能。

4、铁路需求的反弹幅度？预计2013 年货运运量增长10%，结构上偏向集装箱等货种；客运运量同比增长12%左右。

5、潜在的分流风险和竞争风险？2013 年不会看到分流情况出现，中期分流和竞争风险可控，但仍将影响预期和估值。

6、铁道部的财务状况？将进一步恶化，我们预计2013 年全年亏损136 亿元，资产负债率上升至64%。

7、营改增扩大到铁路行业？如果扩展到铁路，更大机会适用6%的税率，将对盈利产生3%-4%以上的正面影响。

估值与建议

1、盈利反转，但弹性不够突出。预计2012 年大秦铁路、铁龙物流和广深铁路盈利分别下滑4%、1%和26%，2013年有望分别反弹6%、15%和13%至每股0.80 元、0.44 元和0.21 元人民币。

2、估值见底，具备重估机会。三家上市公司估值均处于历史低位。1）大秦铁路8.1 倍市盈率、1.1 倍市净率和6.2%的分红收益率水平已经显示出较强的支撑。2）相对于较好的中期成长性，铁龙物流14.4 倍的市盈率水平有所低估。3）广深铁路A 股和H 股市净率分别为0.7 倍和0.6 倍市净率，已经具备一定的安全边际。综合而言，我们认为铁路行业上市公司估值基本见底，在行业景气度和改革预期恢复的基础上，具备10%~20%的向上重估机会。

3、个股重点关注铁龙物流的成长性和大秦铁路的稀缺性。铁龙物流的铁路特种集装箱业务成长性和发展空间具备吸引力，有望在盈利增长回稳的前提下实现估值修复，建议关注超跌反弹。大秦铁路是A 股稀缺的现金流强劲并且高分红的股票，有机会成为铁路改革进程中最重要的融资平台，外延式成长可以看高一线。广深铁路盈利2013 年触底反弹，低市净率带来估值安全边际，但潜在的广深港高铁分流风险仍将制约进一步上行空间。

风险

1、 宏观经济增长不及预期。2、 铁道部市场化改革不及预期。3、分流风险提前或高于预期。

（中金公司）铁路建设板块12股投资价值解析

个股点评：

中铁二局:受益投资恢复,3季度净利润提升明显

类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：韩其成,张琨 日期：2012-11-02

中铁二局前3季度收入449.8亿,同增4.5%,实现归属上市公司净利润3.75亿,同降9.02%,实现EPS0.26元。其中3季度收入同增15.7%,净利润同增1084%,实现EPS为0.14元。3季度公司收入环比增长16.6%,净利润环比2季度增长66.7%,受益于铁道部投资加大,企业盈利效益恢复明显,去年3季度由于铁路停工事件带来业绩低点导致同期恢复较快。

盈利能力恢复明显,应收账款与存货小幅增长。前3季度毛利率5.63%,同降0.6pp,相对上半年提升0.04个pp。费用控制3季度显著改善,管理费用率相对上半年下降0.3个pp;销售费用率同降0.09个pp,相对上半年下降0.01个pp。净利率同降0.1个pp,相对上半年提升0.24个pp。低毛利率物资销售占比提升,盈利能力恢复预计还依靠铁路收入确认加快,同时房地产毛利率创历史新高给予了较好的盈利支持。应收账款以及存货相对上半年分别增长12.3%与7.7%;经营性现金流下滑2.6亿至-19.3亿。下半年基本建设的投资加速,未验收工程收入确认有望增多。

1-9月份铁路基本建设投资2921亿,同减16%(上月为-28%)。铁路固投和基建投资的累计降幅继续减少,投资环比大幅增加。预计今年的铁路基建投资计划有望完成,资金保障提高有利企业盈利恢复。公司前3季度新签合同236亿,同降15.5%,但铁路项目中标7.4亿,相比上半年已经出现新签恢复。

盈利预测:铁路投资加速环境有望提升企业关注度,公司向上弹性更为充足。预计12-13年EPS为0.33、0.44元,谨慎增持,目标价7元。

中国铁建公司调研简报:短期受益铁路复苏,中期综合基建转型

类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：韩其成,张琨 日期：2013-01-04

事件近日我们拜访了中国铁建,就投资者目前关心的问题与公司管理层进行了充分的交流。

我们的观点:基建逐步复苏稳定增长,中国铁建综合首选标的。长期来看,未来随着中国铁建的轨道交通等其他业务的发展,公司的营业收入中铁路的占比可能会略微减少,估计可能会稳定在35-40%之间(目前超过40%);不会下滑到很低。

铁路投资回暖带来业绩好转,13年或将持续;在手订单充足,路外及海外业务稳步发展。预计中国铁建12-13EPS为0.72、0.83元,增持,目标价6.8元。

评论:

基建逐步复苏稳定增长,中国铁建综合首选标的。

基建投资的规模不会下降,整体规模会上升,当然上升不会像前几年那样翻番,前几年都是百分之七八十的增速。今后相当长时间都是每年百分之十几到二十的增速,中国铁建的业绩已经不完全靠铁路,现在的占比也就40%,未来可能还会进一步下降,利润中工程以外占比已经比较大,去年房地产已经占到20%,公司已经成为基建投资恢复情况下充分复苏的首选标的。

13年铁路投资将稳中有升,无需担忧下滑风险最终投资现在还没有最后确定,应该是不低于5300亿的铁路基建投资,发改委说的2013年不高于7000亿应该是指固定资产投资,如果是基建7000亿这个数就太大了,基建最高的2010年也就7000多亿,今年不会这么高。固投如果有7000亿的话,基建应该在5600亿左右,大体上基建占固投的比例差不多80%,但不是很固定。

轨道交通各地招标继续提升,13年订单有望实现50%增长轨道交通今年订单比去年高,今年3季报328亿,全年应该过400亿。明年涨幅比较大,有可能50-60%增长,公司预计可能会在600-700亿,地铁肯定是涨幅最大的一块。

地铁建设的市占率去年比中铁要低一些,因为BT项目比中铁少。公司主要考虑整体的能力,短期的占有率没有过多考虑。地铁批的时候肯定没招标,现在可能有了。深圳7号线项目已经开工了,在这22条线路里面,是后来补的路条,公司也去投了。

成本比例法确认收入,坏账产生可能性较低工程项目在拿到订单1-2个月后开工,开工就会有收入,按成本比例法确认收入。业主付了预付款才开始做,每个月验工计价,然后业主付款。业主不付款的话当然原则上是不垫钱的,但偶尔保持连续性需要调整一下。

比如1月20号应该付款但是没付,本来应该停工,但是没那么容易,各方面有一个调整的过程,在这个过场中难免会垫进一部分资金。工程项目每年3-4千亿收入,垫10%就3-400亿,钱太多了,所以原则上不垫。

坏账准备这方面不会大比例计提,因为这是暂时性的,铁道部不存在坏账问题,迟早会给公司的。

铁道部改革逐步进行,招标定价将更趋规范改革不会有负面影响,假设并入交通部,交通部也得修铁路,不管是谁当部长,都得做。但是在具体的节奏上、项目的快慢上,会有影响。现在招标已经和过去不一样了,招标机构不在铁路交易中心,在地方交易中心,过去评标都是铁路内部,现在都是地方的,范围非常广了。评标办法不一样了,现在抽签,摇号确定哪种方式来评。以后不管谁管都无所谓,没啥影响。现在定价流程也会比过去好,现在比较规范,国家要求招标必须出施工图,铁道部过去从来没这么做。现在部长要求严格了,以前的招标做法以后出现很多问题。招标规范以后,招标时候价格就定了。

铁道投资资金仍有保障,资产负债率不会成为信贷资金约束按照铁道部的说法,资金来源包括四个方面——中央财政、铁路自身运营提供的资金、吸引社会投资、借贷资金。借贷资金现在的叫法是多渠道融资,是其中最大的一块,包括发债和贷款,在最近一两年还是这个结构,最大的还是发债和贷款,长远来说民营资本会逐渐加大。今年国务院发了一个吸引社会投资的新36条,但是目前整体资金不多。

不管来源怎么样,铁路每年6000亿的规模应该是有的。现在铁路是短缺的,必须建,而且收益很好,当然现在不太好是价格有问题。

铁道部目前负债率61.8%,但是还能再发债,贷款方并没有特别关注铁道部财务问题,主要是看中央部门的信用,中央不会破产。

资产负债率这个问题取决于政府,去年3季度行情不好,国家就发了个文件,中央信用担保,债很顺利就发出去了,利率还比较低。铁道部的资产负债率银行不会考虑,不能当成企业来看。

目前BT规模略低中铁,谨慎面对优秀项目中铁建还是要挑选好的BT项目来做。一是合同要好,价格好、盈利好;二是业主还款能力要好。

铁建和中铁比,BT规模要小一些,积极性没他们高。铁建的考虑是地方想做BT的很多,基本是想做多少有多少,但是铁建的能力是有限的。比如4000亿总资产,增加10%资产负债率,400亿贷款。现在已经85%了,再上升10%就95%了,但是400亿的资金做不了很多BT,而且现在BT周期很长,2年左右,完工还有收款期,总共4-5年,今年做了的话明后年如果还有好的项目就做不了。所以这方面比较谨慎。

我们对基建的观点:13年基建增长确定性较强党的十八大仍提出要“把稳增长放在更加重要的位置”。13年新政府换届后,地方政府也将更加坚定和明确的落实已有基建政策和规划。13年将加大基建投资,且12年上半年基建低点,13年基建增长确定性较强。

铁路投资从11年5月份开始同比负增长,直至12年8月转正。我们预计2012年能完成铁路投资目标,保持高速增长。预计2013年基建投资同增0%-20%,增速前高后低。铁建市场寡头垄断,中国铁建和中国中铁在国内铁路建设市场中占比70%左右,两公司在手合同与收入比例都在2以上,且多为10年新签的铁路订单,铁路复工后业绩弹性大,预计13年继续保持较高增速。

地铁12年审批量为去年2倍多。08-10年批复可研的项目中85%在一年内即开工,预计13年开始招标高潮。

批复规划的项目通过可行性研究需要1-2年,预计此次规划项目14年完成可研,15年仍处高峰。08-10年项目13、14年通车密集,利好地铁装饰及屏蔽门行业。推荐地铁建设市占率50%和30%的铁建和中铁,及地铁防火装饰材料的开尔新材。

长期来看,未来随着中国铁建的轨道交通等其他业务的发展,公司的营业收入中铁路的占比可能会略微减少,估计可能会稳定在35-40%之间(目前超过40%);不会下滑到很低。

铁路投资回暖带来业绩好转,4季度或将持续;在手订单充足,路外及海外业务稳步发展。12-13EPS0.72、0.83元,增持,目标价6.8元。

广深铁路:2013将从容转身

类别：公司研究 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：孙汉振,高梁宇 日期：2013-01-24

公司2012年业绩:预计下滑30%左右

主要原因:

(1)城际客运班次由于运行图调整及列车维修调整为69对。

(2)长途车受到高铁分流的影响开始显现,剔除季节因素,分流幅度在1-2%。

(3)动车集体进入大修期,从2012年上半年开始,预计2012年年内完成超过60%。

公司2013年业绩将回升15%左右

主要原因:(1)2012年底城际列车开出对数恢复至80对,城际客运需求旺盛。(2)客运分流集中在长途车,分流幅度有限。(3)货运在2012年5月提价,即使2013年不提价,上半年依然同比受益。(4)高铁虽有分流,但同时带来铁路服务收入快速增长。(5)列车修理费2013年进入小年。

铁路改革长路漫漫:公司是铁路系统两大上市公司之一,近来市场对铁路改革的预期逐渐加强。我们对铁路改革预期依然较为谨慎,即使进入实质性的改革,也将需要较长的时间才能实现。我们认为铁路改革对公司短期业绩影响甚微,更多的是主题性的投资机会。

估值与投资建议:我们预计公司2012-2014年EPS为0.18、0.20、0.21元。目前公司PE水平16.70倍,但PB仅0.82,横向比较处于两市估值最低的股票行列,纵向比较位于历史底部附近。我们认为公司资产质量优良,2013年迎来业绩回升,目前估值低,维持“增持”评级。

铁龙物流:盈利尚未走出低谷

类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：周晔 日期：2012-11-22

1.事件

铁龙物流公布2012年三季报。前3个季度的营业收入32.6亿元,同比增加52.15%;营业利润4.58亿元,同比减少10.28%;归属于母公司所有者的净利润3.58亿元,同比减少7.92%。前3个季度实现每股净利0.27元。

2.我们的分析与判断

(一)运贸增收不增利继二季度的运贸收入大幅增加之后,三季度运贸收入仍保持在高位。我们预计,公司全年的运贸收入(不含沙鲅线货运收入)将同比翻番达到20亿元左右。但运贸业务毛利率偏低(估计在5%以下),未能提升公司的整体盈利水平。

(二)新增特箱盈利能力可能偏弱二季度末公司新增了2000只不锈钢罐箱和3500只干散货箱上线运营。但从三季报的整体盈利来看,这部分新箱并没有显着的盈利贡献。这或许印证了我们此前对新箱毛利率的担忧。

(三)四季度盈利有望走出低谷

公司四季度盈利有望走出低谷,原因是:

1.9月份以来国内FAI、货运周转量等指标明显上扬,公司的沙鲅线货运需求可望顺势反弹。

2.沙鲅线扩能项目若早日竣工,可能助推年底增收。

3.投资建议

公司盈利未能在三季度反弹,因此我们下调其盈利预测。预计2012-2014年EPS为0.40/0.54/0.62元,对应的市盈率为16.0/11.8/10.3倍。公司盈利在四季度走出低谷的概率较大,且特箱业务的长期发展潜力仍在,因此我们维持“谨慎推荐”的评级。

4.风险提示

后续新箱的上线进度、毛利率低于预期;沙鲅线运量持续低迷。

大秦铁路:煤运费率并轨利于估值修复

类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：周晔 日期：2013-02-22

1.事件

大秦铁路公告称,自2013年2月20日起,煤炭运价(4号运价)基价1由12.20元/吨上调至13.80元/吨,基价2由0.0629元/吨公里上调至0.0753元/吨公里。大秦、丰沙大、京原线的煤炭现行运价不变。受此次运价上调影响,公司预计2013年营业收入增加16亿元。

2.我们的分析与判断

2.1.量价齐升增收超过35亿元

根据铁道部此前制定的大秦线、丰沙大线、侯月线、石太线运量增长方案(参见2月7日报告《大秦再挑重担,业绩获得“保险”》),我们估计大秦铁路2013年整体运量将同比增长6%以上。以350亿元的货运收入基数计算,营业收入可增加21亿元,税前利润增加约8亿元。

公司除大秦线、丰沙大线之外的年度货运周转量约为1000亿吨公里,按1.5分/吨公里的基价2平均上调幅度,再加上基价2上调带来的增收,2013年因提价增收(同步增加税前利润)超过15亿元。量价齐升总计可增加2013年的营业收入超过35亿元。

2.2.煤运费率并轨利于估值修复

提价后煤炭普通运价(0.0753元/吨公里)已与煤炭特殊运价(0.0751元/吨公里)并轨。因此,未来大秦线和丰沙大线可能进入与普货运价相同的涨价轨道,从而有效地抵消运营成本长期上涨的压力。公司盈利稳定性的增强有利于该股估值的修复。

3.投资建议

基于量价齐升带来的增收增利,我们预计大秦铁路2012-2014年EPS为0.76/0.90/0.95元,对应PE为10.4/8.8/8.3倍,预期的2013年分红收益率为5.7%。由于煤运费率并轨有利于该股估值的修复,我们维持“推荐”评级。

4.风险提示

宏观经济重陷低迷,导致煤炭运输需求萎缩;

人力成本上升过快,导致盈利压力加大。

国恒铁路:涨

类别：公司研究 机构：诚浩证券有限责任公司 研究员：诚浩证券研究所 日期：2012-06-06

受铁路等基建项目再上马的利好消息刺激,国恒铁路近期表现强劲,连续两个交易日收出涨停。该股近期短线炒作迹象十分明显,从公开交易信息来看,中金公司上海淮海路营业部和华泰证券成都蜀金路营业部席位是短炒该股的两大作手,短线进出资金分别达到3000万元和2500万元。

国恒铁路近两个交易日连续放量涨停,单日换手率都在15%以上。从公开交易信息可以看到,5月25日中金公司上海淮海路营业部和华泰证券成都蜀金路营业部大量买入该股,买入金额分别达到3025.36万元和2402.55万元。而在昨日(28日),中金淮海路和华泰蜀金路则双双出现在卖出金额最大的前5名席位中,其中前者在买入44.61万元的同时卖出了3161.7万元,而后者则在买入837.6万元的同时卖出了256.26万元。

从买卖金额对比来看,中金淮海路已经将绝大部分25日买入的筹码卖出,而华泰蜀金路的参与深度则高于前者,但总体来讲都选择了获利了结的策略。从目前的股价走势来看,这两个席位的短线获利比例都在10%以上。

28日除了华泰蜀金路继续以对倒方式炒高国恒铁路外,主要接力者为光大证券深圳金田路营业部,该席位当日强力买入该股3804.99万元。市场人士指出,近期以铁路为代表的基建股受到投资者的热烈追捧,在资金不断接力的情况下,国恒铁路或仍将演绎短线强势行情。

鼎汉技术:城市轨道交通项目密集获批,未来业绩增长可期

类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：韩玲，王昊 日期：2012-09-06

发改委密集批准城市轨道交通项目

今日发改委公布,全国多个城市轨道交通建设规划获得批准,其中太原市、兰州市、广州市、沈阳市、厦门市、常州市等6个城市的轨交近期建设规划获批,哈尔滨市、上海市等城市的近期建设规划调整方案获得批准,另外还有江苏省沿江城市群城际轨交网、内蒙古呼包鄂地区城际铁路规划等区域轨交铁路规划获批。此前,温家宝总理也指出要确保今年铁路5000亿元的投资要到位。

轨道交通信号电源优势明显,充分受益建设提速

鼎汉技术作为高铁、普铁和地铁信号电源市场份额都位于行业前列的龙头公司,将充分受益于轨道交通建设提速。2011年以前公司利用自身技术实力优势在高铁市场拥有近60%的市占率,在高铁建设政策改变后加大了对地铁市场的投入力度,目前建成及在建地铁城市均有公司产品的应用,去年公司地铁订单达2亿元左右,市场份额快速提升。

产品线延伸有利快速成长

信号电源市场容量大约在10亿元左右,公司份额已处于较高水平。而车载电源、检测设备等产品有望陆续推出加速公司成长。其中车载电源于去年四季度推出,技术测试已经完成,目前正上报铁道部将进行上道测试预计将在2013年实现销售;公司普铁检测设备已获得部分订单,产品线正在向地铁领域拓展。

盈利预测

今年上半年公司业绩并不理想,部分由于去年同期京沪高铁提前通车导致基数较高,下半年趋势有望转好。我们预计公司2012~2014年的EPS分别为0.32、0.47和0.61元,“买入”评级。

风险提示

轨道交通项目建设进度低于预期。

特锐德:上调2013年铁路箱变招标总量预期20%

类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：刘骁 日期：2013-02-20

2012年11月至2013年2月初,铁道部“四电工程”总包招标量已超4600公里,我们预期近期“信号箱变”分包的招标量或超5亿元,超过我们此前预期的4亿元。由于铁路投资的加码有力地保证了资金的来源,自2012年10月底重启客运专线“四电工程”招标以来,总包招标量已经超4600公里,按照平均每3公里一台信号箱变推算(30万-35万/台),对应“信号箱变”金额或超5亿元,公司是国内铁路用箱变龙头企业,预计2013年高铁市场份额稳定在50%以上。

“信号箱变”分包招标一般滞后于“四电工程”总包招标1-3个季度,受12年前三季度客专招标停滞影响,我们预计2013年公司铁路信号箱变订单增速在100%以上(约3.9亿元)。

由于“温甬动车事故”影响,12年铁路新线招标放缓。自12年10月铁路投资加码以来,新线“四电工程”总包招标进度加快,上调2013年“信号箱变”招标总量或在8-9亿元,较前期预期的7亿元上升约20%。

由于近期信号箱变招标或超5亿元,超过我们此前预期的4亿元,我们上调全年招标量约20%(至8-9亿元),2013年EPS由0.62元上调至0.66元,上调特锐德目标价至15.9元,给与“增持”评级,维持2013年的24倍估值。

辉煌科技:行业回暖,下半年业绩将加速

类别：公司研究 机构：天相投资顾问有限公司 研究员：李响 日期：2012-09-07

1.控制铁路信号微机监测系统市场节奏。铁路信号微机监测系统是公司的核心产品,市场占有率超过40%,与北京全路通信信号研究院、上海卡斯柯信号有限公司等强大的竞争对手相比,公司依然在该业务上拥有较大的竞争优势。最近五年,公司信号微机监测系统稳定增长,年复合增长率近20%,毛利率稳定在50%左右,是公司的明星产品。目前全国老线有8000余站点,其中约有6000个站点需要升级到新版的微机监测系统。公司掌控市场节奏,有步骤地实施老版升级工作。由于铁路招标延期、资金不到位等问题,部分已实施升级站点上半年尚未确认收入,下半年业绩将加速增长。

2.铁路防灾系统三分天下居其一。铁路防灾安全监控系统是保证铁路行车时对危及铁路运输安全的自然灾害及异物侵限等突发危害能够进行监测、预警的通信传输系统。目前国内主要的防灾安全监控系统厂家有:辉煌科技、世纪瑞尔及今创安达三家。在传统的防灾系统基础上,公司添加了更多的防灾模块,如山体滑坡、地震、泥石流等复杂灾害信息的监测、搜集,适合于我国广大西部山区铁路。2011年底,公司市场份额约为37%,且处于增长趋势,今年年底市场份额或将达到40%。但由于今年总合同额未有大幅增加,防灾系统收入将呈微增长态势。

3.综合视频监控将取得新突破。2008年铁路进入快速发展期,列车时速越来越高,综合视频监控有利于保障全线行车安全与铁路道路安全。视频监控业务原有厂家主要有国铁华晨及世纪瑞尔,公司是此项业务的新进入者。与防灾业务相似,公司采取渗透进入的方式积极布局综合视频监控领域,预计今年取得新突破,销售收入有望突破3000万元。但是,由于综合视频监控市场空间大,赛为智能、浙大网新等也将进入此领域,预计未来市场竞争将加剧。

4.或将增持国铁路阳。2011年10月,公司以现金1.45亿元收购国铁路阳50.87%的股份。国铁路阳在轨道交通信号电源、电码化隔离设备等主要产品上具备较强的市场竞争优势,新产品电加热道岔融雪系统具备良好的市场前景。国铁路阳2012上半年实现主营业务收入5410.58万元,净利润1479.10万元,预计全年盈利超3000万元。鉴于国铁路阳盈利的持续性,我们认为公司或将有增持国铁路阳的举动。

5.多方面原因造成上半年收入下滑。2012年上半年,铁路建设项目招标转向地方平台,这导致项目招标工作推迟,造成公司签订合同金额大幅下滑;在建项目建设周期延长,又导致2011年3月和12月确认收入的项目延期,使得上半年营业收入同比下降7.14%。另外,铁路无线调车机车信号和监控系统未实现效益,该系统属于铁道部下属各路局的升级改造项目,不属于铁道部的直接专项拔付资金项目,各铁路局受到铁道部资金拨付影响,将原本计划升级改造为无线调车系统的实施计划取消。

6.盈利预测与投资评级。预计公司2012—2014年EPS分别为0.54元、0.69元、0.88元,以最近的收盘价计算,对应的动态市盈率分别为:31倍、24倍、19倍。维持公司“增持”的投资评级。

7.风险提示。1)铁路行业投资下滑;2)项目建设进度缓慢。

晋亿实业调研简评:高铁紧固件市场明显转好

类别：公司研究 机构：中信建投证券有限责任公司 研究员：冯福章 日期：2012-11-12

高铁紧固件明显转好,预计四季度交货值将超过前三季度总和.

自去年温州动车组事故以来,高铁建设步伐趋缓,但最近有明显加快迹象。今年前三季度公司高铁紧固件收入大约2.3亿,其中上半年0.8亿,第三季度1.5亿。根据目前的形势判断,预计第四季度高铁紧固件收入将达到3亿左右,超过前三季度的总和。虽然高铁紧固件产品单价有所降低,但这是铁路产品的共性,即随着时间推移,产品价格略有下滑。当前的高铁紧固件产品均价约为200元左右,产品盈利水平与去年相比基本保持稳定。

高铁紧固件订单充裕,明年可交付10亿以上.

公司现有高铁产品订单共约19亿元。此外,今年公司参与了几个大包件的招投标,金额大约10亿元左右,投标结果即将揭晓,考虑到公司的产品质量和市场占有率水平,预计公司中标的可能性很大,且产品价格基本保持稳定。

由于此前高铁建设放缓,公司内部转岗和流失的从事高铁紧固件生产的工人较多,约占该业务员工总量的三分之一左右;再加上受场地限制,无法摆放过多的产成品,所以短期内交付进度还难以和2010年高峰状态相比。但根据订单量和生产进度,今年交付5亿、明年交付10亿高铁紧固件是能够达到的。

全国城轨地铁建设大面积铺开,公司紧固件已应用于上海地铁.

我国规划建设的城市轨道交通网络总里程已达7000公里。未来城市轨道交通的建设速度仍将进一步加快。当前中国地铁建设处于高速发展时期,一个城市三至四年就要建成一条二十公里左右的线路。

城轨地铁每公里所用紧固件数量和高铁一致,但价格相比高铁紧固件有明显溢价。公司正在做产品升级,以图解决城轨地铁震动过大等困扰城轨地铁建设的问题。公司的紧固件已中标上海地铁,如果能在杭州等其它城市,将拓展紧固件的新的应用领域,但城轨地铁归属于地方政府建设,主导权归地方政府,公司能否中标,尚存在不确定性。

天马股份:逆境升级扩张,静待需求回暖

类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：邱世梁,邹润芳 日期：2012-11-30

1.事件

公司3季报,实现收入19.13亿元,同比下滑20.53%;实现净利润2.02亿元,同比下滑46.38%;EPS为0.17元。2.我们的分析与判断

(一)3季度业绩低于预期,业绩拐点仍需等待

2011年1季度到2012年3季度单季业绩同比增速分别为2%、3%、-55%,-76%,-49%,-43%,-49%,第3季度未能延续今年前两季度单季业绩下滑速度逐步收敛的进程,我们认为主要是受机床业务、风电轴承这两块业务拖累,业绩拐点尚不明朗。2012年全年公司业绩预减20-50%,我们预计全年业绩下滑40%左右。

(二)机床业务需求萎缩,风电轴承价格下滑严峻

上半年公司机床收入同比下滑32%,业绩下滑72%。从下半年新增订单情况来看,形势严峻,预计明年机床业务仍可能继续下滑。上半年成都基地实现收入3.91亿元,同比下滑9%;实现净利润5424万元,同比下滑54%。铁路货车轴承今年需求较好,我们估计前三季度铁路轴承收入可能增长5%左右;风电轴承需求下滑、价格竞争激烈,导致净利润下滑幅度远高于收入下滑。我们预计风电轴承降价已经基本到位,明年有望实现10%左右增长。

(三)定位进口替代,风电、机床轴承逆境扩张

8月份公司启动“年产20万套高档精密数控机床轴承项目”和年产1000套3MW以上风电轴承项目。前者计划投资4960万元,建设期1年,预计年新增净利润1285万元;后者计划投资2.9亿元,建设期1年,年新增净利润7485万元。公司定位高端轴承进口替代,逆境扩张以实现产品升级。

(四)近期董事长继续增持

9月27、28日公司董事长共增持300万股,成交价为5.52-5.69元不等。这是去年年底、今年年初以来董事长再次增持。

3.投资建议

预计公司2012-2014年EPS为0.21元、0.23元、0.29元,对应PE分别为26倍、24倍、19倍。公司作为优秀轴承民企龙头,核心竞争力依然看好;但短期业绩拐点尚不明朗,仍需静待需求回暖。下调评级至“中性”。

风险因素:重型机床需求持续下滑,风电轴承需求持续低迷。

北方创业:铁路货运价格和运输机制改革保障未来各年业绩

类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：龙华,何继红,熊哲颖 日期：2013-02-21

事件:

国家发改委、铁道部2013年2月17日下发《关于调整铁路货物运输价格的通知》,决定自2013年2月20日起,对全路实行统一运价的营业线货物运价进行调整,平均运价水平每吨公里提高1.5分,涨幅达到13%。

点评:

20日铁路货运价格上调13%超预期,利好货车需求,北方创业间接受益。

以下是我们根据铁路货整车货物每吨运价=基价1+基价2×运价公里,整理了历年铁路货运调价情况一览表。假设基价1不变,我们对煤炭(4号)和大宗商品(5号)的运输均价进行了拟合,如下表:

未来几年高铁集中竣工将带动铁路货运不断上调运价并着力货运改革

未来几年高铁将密集竣工,我们统计的高铁竣工计划情况见下表。竣工后银行利息和折旧迅速增加,而竣工后的高铁2-3年内难以实现盈利,将拖累本来就处于微利的铁道部亏损。2013年初全国铁路工作会议上提出铁道部在13年力求达到收支平衡,我们认为完成目标最有效的办法为提升货运收入。目前铁道部负债率较高达到60%以上,从负债率看并不过高,但由于铁路资产盈利能力过低,导致面对利息支出居高不下的情况还款能力低下。由于铁路货运盈利能力远高于客运(审慎推测货运毛利率在40%左右,而客运毛利率约在27%左右),铁道部提升货运收入来实现收支平衡是最有效的办法。

货运收入提升的两个方式:1、提高运价;2、扩大货源从而提升货运量/周转量。本次铁道部提升运价的时间窗口提前(每年春节之后是铁路运行图调整期,以往国铁普货提价的时间窗口基本集中在二季度),明确了铁道部需要提高货运收入,也体现国家对铁路改革的积极态度。我们认为13年2月完成一次提价后,14-15年我国铁道部也面临着高铁集中竣工带来的计算财务费用和折旧给铁道部收支平衡和盈利带来的压力。因此,我们认为,不但13年铁路货运将大幅提价,14-15年铁路货运价格仍将面临提价以弥补高铁竣工带来的短期亏损压力。

13年铁道部后续的工作重点将是加大货运改革力度,扩大货源,北方创业受益最大

“十一五”期间,在大量新线和新装备投入使用的情况下,运输能力的增加与运量、收入的增长不匹配;运量的增长结构不尽合理,煤炭(60%)、矿石、石油、钢铁、粮食等大宗物资占了总运量的90%以上,高附加值货运市场丢失严重,其比重呈下降趋势。货运方面瞄准高附加值货物和大宗物资两个市场,以设计开发市场化程度高的快捷货运产品和组织化程度高的大宗循环直达货运产品为重点,加快构建新型货运产品体系。推动传统运输业向现代物流业转型。

过去铁路运输瓶颈主要是运力不足,由于我国铁路使用密度非常不均衡,2008年数据显示六大繁忙干线的长度占全国铁路里程的10%左右,但完成全部铁路货运量的26.51%,而客运量占57.25%。“十二五”期间铁路的竣工以四横四纵的高铁网络为主,这将主要解决铁路既有干线上拥挤程度更高的客运需求,既有线的客车下线多,则对货运的释放也相应增多。2011-2014年随着我国四横四纵高铁的全面建成,我们保守估计将使得我国传统铁路既有线的货运能力至少获得翻倍增长。

在铁路运力释放以及铁路运输品种调整、增加货源的双重因素叠加下,我国对货车和机车的需求将明显放出。北方创业和晋西车轴作为纯粹的货车生产企业,在铁路设备中受益最大。北方创业在2012年底完成定向增发,维持公司2012-2014年定向增发后每股收益0.80元、1.16元和1.42元,2013年2月19日公司收盘价20.75元,对应2013年增发摊薄后的动态市盈率17.89x。类比晋西车轴高达30倍的动态市盈率,北方创业估值优势明显。

13年1月铁路货运数据回升带动我国铁路货车需求

铁道部公布数据,2013年1月全国铁路日均货物发送量1108万吨,日均货物周转量完成82.21亿吨公里,分别同比增长1.5%和4.2%,全路货源形势持续好转。铁路货运组织改革也在有序推进,截至2012年11月底网上注册客户超过2.6万家。2013年1月我国铁路货车日均装车量及货运周转量扭转2012年3季度的下滑趋势出现较明显上升,说明在我国经济温和复苏情况下,铁道部着力改善铁路货运组织改革的努力将有所表现。我们预期2013-2014年铁路货运需求将回暖。

2013年1季度北方创业铁道部货车生产销售饱满

铁道部于2012年10月26日开启1.5万辆货车招标,其中敞车1万辆,北方创业约中标800辆C70E货车,预计公司在2012年底完成约400辆货车的制造,另外400辆将在2013年1季度完成生产。(正常情况下北方创业的最大生产量为450辆/月,但极限产能可望达600辆/月,但不可长时间持续)。我们估计北方创业2013年1季度铁道部货车生产将处于满负荷状态,出货量有良好保障。

2013年北方创业在企业自备车和出口车辆方面的实际销售有望上升

2012年自备车招标显著低于2011年,但企业申请自备车招标资质数目有所上升,预期2013年我国企业自备车将出现回升。北方创业在我国北方具有地域优势,若陕煤集团、乌鲁木齐铁路局等进行货车招标,公司有能力获取较高份额的订单。我们预计2013年铁道部货车招标需求仍将保持在4万辆,加之印尼已趋于稳定的货车订单都将保障北方创业2013年订单饱满。我们预期2013年印尼将再度给北方创业贡献800辆货车的订单。另外,中国神华12年底招标6400辆货车给北方创业带来1500辆C80铝合金敞车订单,保障13年上半年公司自备车生产饱满。由于西南铝业相应铝合金板材供应相对不足,我们预计中国神华的铝合金敞车生产将主要在13年2季度排产并出货。

维持对北方创业的买入评级,6个月目标价25-30元

目前我国经济逐渐恢复,我们认为铁路货运需求13-14年将明显好于12年,北方创业所处行业处于景气触底反弹状态,考虑增发摊薄影响后,我们预计公司2012-2014年定向增发后每股收益0.80元、1.16元和1.42元,2013年2月20日公司收盘价21.25元,对应2013年增发摊薄后的动态市盈率18倍,我们给予公司2013年21-25倍市盈率,目标价25-30元左右。

风险提示。1、铁道部体制改革进度不达预期;2、俄罗斯订单信用证延期开出。

责任编辑：Alley