中联三季报:收入下滑速度收窄 获巨额汇兑收益

点评：

销售收入下降，成本率上升。2013 年前三季度，国内工程机械市场需求不振，公司营收出现较大幅度下降，但是降幅逐季收窄，公司长臂架车、搅拌车、车载泵、搅拌站及塔机产品市场占有率仍旧稳居行业榜首；公司整体毛利率下降到31.4%， 较上年同期下降3.03%，降幅为8.8%；销售费用率上涨1.84%，管理费用率上升0.56%，导致销售净利率下降4.67%。

长短期有息负债结构发生变化，外币贷款占比大，获得巨额汇兑收益。2013年年初，中联重科有息负债共计193.63亿元， 其中含一年内到期的非流动负债的短期借款共计93.08亿元，占有息负债总额的48%；包括应付债券在内的长期有息负债共计100.55亿元，占有息负债总额的52%；2013年三季度末，中联重科有息负债共计200.96亿元，其中含一年内到期的非流动负债的短期借款共计75.45亿元，占有息负债总额的37.5%；包括应付债券在内的长期有息负债共计125.51亿元， 占有息负债总额的62.5%。长期有息负债上升，短期有息负债下降，降低了中联重科的财务风险。另外，2013年初，中联重科拥有79.63亿元的净外币负债敞口净额，主要为美元负债，因此，2013年前三季度的财务费用为-0.85亿元。较上年同期的3.8亿元，下降了122.4%，2013年前上半年就获得了汇兑收益5.12亿元，而同期利息支出仅为4.5亿元，获得了巨额的人民币升值带来的收益。

顺利完成对意大利CIFA 公司的全资控股。 中重科与其旗下控股子公司Zoomlion CIFA (H.K) Holdings Co., Ltd ("香港CIFA 公司")的其他股东于2013 年9 月9 日完成了香港CIFA 股权交割的所有手续，中联重科正式成为香港CIFA 公司的登记股东，拥有其100%的股权，从而实现对意大利Compagnia Italiana FormeAcciaio S.p.A.（"意大利CIFA 公司"） 的全资控股。

盈利预测及评级：我们认为，随着工程机械市场趋于稳定，我们预计公司下半年营收和净利保持稳稳定，降幅将明显收窄。我们维持公司的盈利预测，预计13~15 年EPS 分别为0.72、0.71、0.77 元，维持公司"买入"评级。

风险因素：固定资产投资增速继续下降，混凝土机械销量继续大幅下降，产品毛利率下降。