工程机械行业:景气低点已过 行业弱势复苏

203年行业弱势复苏，布局一季度阶段性反弹机会。受制于设备。

的社会存量较大，信用促销透支未来市场，及下游设备用户盈利能力下降，明年工程机械行业销售增速或将趋缓，我们预计203年工程机械行业增速在5%-0%的水平。明年一季度两会之前，市场预期新一届政府将重点推进经济结构升级，加快新型城镇化建设进程，政策预期及政府换届对基建投资的拉动效应或将驱动工程机械行业展开一轮强势反弹，建议把握今年2月份到明年一季度的波段性反弹机会。

房地产投资放缓，基建投资单极驱动工程机械需求趋稳。9月份以来，房地产销售及新开工呈现触底回升，房地产开发投资增速反弹，明年房地产投资预计增速在5%左右，增速同比今年持平。而铁路、城市轨道交通等基建投资203年增长较为明确，新型城镇化推进加快拉动三四线城镇每年将达万亿投资规模，投资增速上升对机械设备的需求保持稳定增长。

社会存量设备数量大，“投资一需求”的传导机制钝化。自2009年以来3年内销售设备数量占设备存量的50%左右，这些设备基本处于正常一使用寿命，目前存量设备的利用率处于历史较低水平，平均每月工作60个小时左右，而正常情况每月工作80-220个心时。目前由于工程机械设备社会存量大，基建项目工程量增加首先带动现有设备利用小时数及利用率恢复性上升至正常水平，而后才能带动新购机需求开始逐步转好。

因此，基建投资回升传导至新增设备需求上升存在一定的滞后性效应。

企业财务状况紧张，加杠杆销售模式难以持续。厂商过度采用信。

用促销方式竞相降低首付比例，行业应收账款急速上升，经营现金流持续恶化。202年前三季度上市公司应收账款占营业收入的比例高达42%，经营现金流净额为负。下半年开始，各家企业主动提升销售条件，加强回款管理，控制逾期率。因此企业的财务状况偏紧，将直接影响厂商继续加杠杆的促销策略，将进一步影响到203年工程机械产品销量。

维持“同步大市一A”评级。203年行业短期面临去社会存量设备，中期逐步消化行业过剩产能，我们认为工程机械行业基本面改善要推迟到明年下半年，我们维持“同步大市-A”评级。

投资建议。稳健的投资策略下，我们推荐明年业绩增长较为确定，且国际化战略布局先发优势明显的龙头公司：三一重工(60003);

(2)从行业反弹的角度，我们推荐财务相对稳健，现金流趋势性改善以及目前PB估值较低的标的公司：柳工扣受益于工业搬运机械替代人工趋势上升的公司安徽合力(60076);

(3)公路进入全面养护时代迎来设备需求快速增长，关注公路新型养护设备龙头企业森远股份(30020)。

风险提示：经济宏观调控，基建、房地产投资增速低于预期;2.行业产能过剩，设备存量无法短期消化，竞争加剧影响行业盈利能力下降;3.下游项目链资金紧张，销售回款期延长，应收账款或存在坏账风险

责任编辑：Eason