三一三季报点评:从积极扩张转向战略收缩
事件:2012年前三季度三一重工实现营业收入406.99亿元,较上年同期下降了1.46%,归属母公司股东净利润58.74亿元,较上年同期下降了23.42%。对应2012年前三季度eps为0.77元,低于之前的预期。
评论:3季度业绩大幅下滑,会计政策调整使得公司保持盈利。三一重工3季度单季实现营业收入89.39亿元,同比减少18.29%;实现净利润7.75亿元,同比减少58.98%。三季度业绩大幅下滑,受会计政策调整影响保持盈利。三一重工10月份调低了4年期以下应收账款的坏账计提比例。受此影响,三季度资产减值损失冲回5.93亿元,占当期净利润的77%,而去年同期公司资产减值损失为0.62亿元。
行业外部环境持续低迷,公司面临较大经营压力。三一重工主力产品销量3季度出现明显下滑,泵车销量同比下降约15%(根据上牌量统计),挖掘机销量同比下降28%,汽车起重机销量同比下滑43%。目前三一重工面对的行业外部环境仍较严峻,9月份以来虽然下游设备开工时间、开工率环比回升,但仍处于较低水平,显示4季度行业下游需求仍难出现明显改善。
应收帐款环比减少,经营性现金流出现改善。三一重工三季度应收账款207亿元,比中报时减少22.23亿元;同时公司经营性现金流净额为8.28亿元,而中报时为-17.46亿元。财务状况的改善与公司战略收缩行为相关。一方面公司加大了回款力度,另一方也和公司做了部分无追索权保理有关。
`毛利率继续下降,三项费用环比减少。三一重工三季度毛利率进一步下降到26%,比中报时减少了6个百分点。毛利率下滑的原因一是产品结构中高毛利的混凝土机械占比下降,二是代理商派点返利提高。三季度公司的三项费用比二季度均出现了下降,显示出公司已主动开始削减相关费用,降低市场营销力度。
风险提示:1)国内固定资产投资增速大幅下滑;2)房地产投资大幅下降。
投资建议:我们认为虽然国家近期加大了基建项目的批复,但巨大的存量市场使得工程机械下游需求短期内仍难以明显回升。在行业环境持续低迷的背景下,公司的发展战略由之前的积极扩张转为主动收缩,符合行业的现实需要。我们预计公司2012-2014年每股收益0.87元、0.96元和1.12元,对应动态PE分别为10倍、9倍和8倍,维持公司“推荐”评级。
责任编辑:Winnie
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