9月报：销量增速筑底 密切跟踪终端的变化

9月份工程机械板块继续下探，表现继续弱于大盘。9月以来，发改委密集批复基建项目，工程机械出现短暂反弹，市场担心资金面无法配合，且行业基本面也未出现好转迹象，工程机械板块继续下探。截至到9月26日，当月累积下跌6.1%,同期上证综指下跌3.7%,沪深300指数下跌1.2%,板块连续4个月跑输大盘。

基建加快审批，房地产新开工降幅收窄。9月份发改委批准项目大多为规划内项目，增量较小，部分投资进程有所提前，我们认为对工程机械短期销售拉动有限。8月房地产新开工面积同比下滑环比收窄3个百分点，连续8个月以来首次出现好转的迹象，销售面积连续第6个月回升，土地购臵面积增速还处于继续的收窄中。显示出房地产企业对后市的态度并不乐观，在去库存化完成前，企业新开工的意愿不高。我们认为房地产新开工数据还需要进一步观察确认，短期仍然持相对谨慎的态度。

8月销量降幅再次扩大。8月份，需求持续低迷，挖掘机、装载机、汽车起重机、推土机、压路机销售同比分别下滑-36%、-38%和-25%、0%和41%,降幅有所扩大。1~8月，销量累计分别下滑-36.5%、-26%、-40%、-23.5%和-41%。

9月销量降幅有望筑底，复苏时间尚观察。9月进入工程机械传统小旺季，根据终端调研的情况来看，部分挖掘机经销商9月份销售出现了环比增长，持平或是降幅收窄的情况，但预计9月同比还将持续下滑。由于终端普遍表示尚未感受到下游复工带来的改善，因此对后市普遍持比较悲观的态度。我们认为，工程机械销售已经开始筑底，底部维持的时长以及需求复苏的时点，尚待观察。

维持行业“中性”的投资评级。当前行业静态滚动PE为8.8倍，PB为1.8倍。我们认为已经基本反映了基本面的悲观预期，但行业处于底部的时长和基本面回暖的时点还需观察和等待，我们认为只有地产新开工向上趋势确立才能带来工程机械行业趋势性的改善，短期内行业难以超越大盘表现，维持“中性”评级。建议关注基本面相对较好，估值相对较低的：中联重科、三一重工、恒立油缸。

责任编辑：Winnie