中国工程机械6大上市公司2012年一季报分析

2012年一季度，全国固定资产投资进一步深度探底。一季度，我国房地产投资增长23.5%，与2011年全年相比增速放缓4.4个百分点；铁路基建投资同比下降60.9%；公路建设完成投资1575亿元，同比下降9.5％。其中高速公路建设完成投资1031亿元，同比下降10.5％。整体来看，我国工程机械行业受下游基建、房地产投资持续回落等不利因素影响较大，上市公司一季报表现比较疲弱。

2011-2012年6大上市公司一季度主营收入和净利润对比

2012年一季度国内工程机械市场总体情况

2012年一季度国内工程机械行业延续了2011年持续低迷的态势。

一季度，工程机械行业上市公司共实现销售收入483亿元，净利润65.6亿元。毛利率和净利率分别为27.66%和13.58%，较2011年四季度有所回升。但是行业需求降幅扩大，行业景气度持续下滑，业内公司业绩降速扩大。

从销售数据来看，根据中国工程机械工业协会的统计，一季度全行业挖掘机销售44087台，同比下降40.6%；装载机销售51244台，同比下降27.2%；汽车起重机销售6695台，同比下降45.0%；履带起重机销售363台，同比下降18.1%；随车起重机销售2594台，同比上升37.8%；推土机销售2627台，同比下降47.3%；压路机销售1663台，同比下降48.4%。但是，一季度工程机械上市公司产品销量整体增速高于行业平均增速。

从行业竞争格局来看，全行业继续呈现“进口替代”和“集中度增加”的格局。挖掘机行业的进口替代趋势较为明确，以三一为首的国内厂家正在迅速抢占市场。装载机、汽车起重机等行业中巨头的市场份额进一步提升，集度进一步提高。

从行业出口形势来看，一季度全行业出口延续了较高的增长势头，占比同比显著提升。其中，一季度挖掘机出口1693台，同比增长87.9%，出口占比3.8%，同比提升了2.6个百分点；装载机出口7548台，同比增长38.2%，出口占比14.7%，同比提升了6.9个百分点；推土机、压路机等产品出口增长同样迅速，主要行业出口占比均保持了快速提升的势头。

2012年一季度6大上市公司主要财务指标对比

2012年一季度6大上市公司主要财务指标对比

从主营收入来看，2012年一季度6大上市公司仅有中联重科和三一重工实现了正增长，主营收入分别约为116亿元和147亿元，但增长幅度较小，均不到10%。而其他几家企业收入增长率下滑幅度较大，柳工和山推股份下滑幅度均在40%以上。

从利润和盈利能力情况来看，分化比较严重。一方面，中联重科、三一重工和厦工股份分别实现了净利润3.21%、5.30%和3.53%的小幅增长；另一方面，另外3家企业的净利润则分别为负增长。而从净资产收益率指标所反映的情况来看，三一重工盈利能力靠前，该指标值达到了12.48%，一枝独秀；徐工机械、中联重科和厦工股份处于第二梯队，该指标值大约在5%~6%；而柳工和山推股份则仅勉强实现了净资产增长收益。从每股收益指标来看，三一重工继续领先，每股收益达到约0.37元；徐工机械和厦工股份每股收益紧随其后，分别为0.36和0.34元。

从现金流情况来看，一季度企业现金流紧张局面稍微有所改观，但仅限于排名靠前企业，其他企业现金流依然普遍没有得到改善。从经营活动现金净流量增长率指标分析，中联重科依然表现较好，同比增长了11.16%；三一重工一季度现金流增长更为显著，同比增长了28.89%，徐工机械略有增长；山推股份和柳工则继续延续了2011年度现金流紧张的严峻形势，但是从一季度净利润的现金流含量来看，这两家公司的现金流流动性相对较好；厦工股份现金流增长率虽然仍然为负，但程度有所缓解。

从资产负债情况来看，这6家上市公司的资产负债比率仍偏高，均在50%以上，但是从数值来看企业间负债比率的差距较小。

2012年一季度6大上市公司业绩点评

徐工机械：起重机等主要业务销售收入大幅下滑，利润大幅下降，应收账款大幅增加

2012年一季度，公司实现销售收入79.88亿元，同比下降17.8%，营业利润8.57亿元，同比下降28.4%，归属母公司净利润7.41亿元,同比下降27.3%，业绩下滑幅度略超预期。

从一季度产品销售结构来看，徐工起重机、铲运机械销售大幅下滑，但市场份额保持稳定。受下游需求放缓影响,公司汽车起重机销量3556台，同比下降40.9%，略小于行业45%的平均降幅，市场份额较2011年上升1.4个百分点至53.1%，仍居行业第一；履带起重机销售87台，同比下滑26.9%，降幅超过行业18.1%的下降水平，份额上升2.2个百分点至24.0%，列行业第二；随车起重机销量1420台，同比增加41%，行业增速为27.8%，公司市场份额高达54.7%，与2011年全年相比，提高3.5个百分点。公司装载机销售3725台，同比下滑26.2%，幅度小于行业平均27.2%的降幅，市场占有率达到7.3%，较2011年全年上升0.7个百分点。其中，起重机业务的大幅下滑影响较大，导致公司一季度收入、利润均大幅下降。

从利润水平来看，一季度公司综合毛利率回归正常水平。一季度公司综合毛利率为20.7%，同比基本持平；单季度毛利率环比2011年四季度上升4.2个百分点，总体上看,公司毛利率水平恢复到正常水平，由于销量持续下滑，预计全年毛利率将稳中略有下降。

三项费用率同比增加1.5个百分点，利息支出增加，导致财务费用率上升。公司一季度综合费用率为9.2%，同比上升1.5个百分点，较2011年全年上升1.1个百分点，其中，销售费率同比上升0.4个百分点至4.6%，说明公司在行业不景气时加大了促销力度；管理费率同比下降0.2个百分点至3.9%，较2011年下滑0.1个百分点；由于新增公司债券的应计利息导致财务费用同比增长346.13%。

公司应收账款大幅增加，应收款周转率明显降低。公司应收账款余额为132.3亿元，较年初增长35.38%，在下游客户资金不足、回款不佳之际，公司相应延长了收款期限，分期收款业务的占比有所增加。应收账款周转率仅为0.92次，低于2011年同期的1.38次，也低于2011年全年4.2次的正常水平，回款压力凸显。

中联重科：起重机业务下滑严重，但受混凝土机械等业务正向拉动，超越行业实现正增长，毛利率稳步提升

公司一季度营业收入达到116.09亿元，同比增长8.14%，实现归属于母公司股东的净利润20.89亿元，同比增长3.22%。每股收益0.27元，好于此前的市场预期。

从产品结构来看，一季度公司主导产品——混凝土机械收入同比增长超过40%，塔式起重机收入同比增长约10%，土方机械收入同比增长超过20%，环卫机械同比增长约10%。受大型工程项目开工影响，汽车起重机销售收入同比下降约40%。

从利润水平来看，公司毛利率同比稳步提升。公司高端产品占比和核心零部件自制率双提升，使得公司综合毛利率在2011年同期高基数基础上又上升了0.57个百分点。虽然公司未来会大力提升混凝土搅拌运输机械和小吨位汽车起重机的市场占有率，这会影响公司产品毛利率的进一步提升，但考虑到公司产品核心零部件自制率仍将进一步提升，预计公司未来仍将保持当前较高毛利率水平。

从市场占有率来看，公司部分产品市场占有率还有很大提升空间，预计公司未来仍将稳步前行。公司混凝土泵送机械和汽车起重机在保持当前较高市场占有率稳步发展的同时，公司混凝土搅拌机械、塔式起重机和土方机械还有很大提升空间。

 三一重工：业绩小幅增长，混凝土机械业务增长较快，挖掘机和汽车起重机销量出现下滑，应收账款上升过快，现金流压力较大

2012年一季度，公司营业收入为146.78亿元，同比增长4.93%；归属于母公司的净利润为28.04亿元，同比增长5.30%；每股收益为0.37元，业绩略好于市场预期。

从业务结构来看，挖掘机与汽车起重机销量下滑对公司整体业绩的影响较大，但是混凝土机械的销售占比上升，关键零部件自制率上升等因素，使公司综合毛利率达到38.42%，同比上升0.94个百分点；由于远期外汇合约交割等因素，公允价值变动损益与投资收益同比增加1.23亿元。

期间费用率上升，应收账款增加。公司期间费用率为13.86%，同比上升1.92个百分点，其中管理费用率与销售费用率分别上升0.81与0.24个百分点；财务费用率同比增加0.88个百分点，主要是由于汇兑收益减少与利息支出增加；应收账款为201.23亿元，较年初增长78%，使经营现金流比上年同期减少98.38亿元。

柳工：国内需求萎缩，产品销量和营业收入同比下降，毛利率回升缓慢

2012年一季度柳工营业收入约为34亿元，同比下降了42.30%，营业利润1.48亿元，同比下降75.79%，每股收益为0.13元。

从产品业务结构来看，柳工装载机、挖掘机销量同比分别下滑了24%和44%，下滑幅度超预期。主要原因在于：一是，一季度装载机和挖掘机需求以中小吨位为主，产品结构进一步下移，导致收入下滑幅度超过销量下滑幅度；二是，一季度公司销售以消化原有库存为主，没有能够体现一季度采购成本的下降，一季度毛利率仍处于2011年第四季度的低位水平。

2011年柳工装载机毛利率下滑约4个百分点，为2012年整体毛利率带来向上弹性。但是，从一季报来看，需求萎缩导致的单位固定成本上升对毛利率的影响更大，抵消了采购成本对毛利率提升的部分有利影响，总体毛利率回升缓慢。

山推股份: 业绩降速扩大，现金流情况略有改善

2012年一季度山推股份营业收入约为28亿元，同比下降了41.62%，营业利润约为0.5亿元，同比大幅下降了84.04%，每股收益仅为0.07元。

一季度公司挖掘机、装载机和推土机的销量同比分别下降了42%、27%和47%。受此影响，公司销售收入和净利润较上年同期大幅下降。同时，由于公司所参股的小松山推公司净利润减少，导致公司一季度的投资收益也同比下降了52.35%。一季度公司营业收入的降低，也使营业成本降低了约40%。

同时，公司一季度由于加大了货款回款力度及严格控制货款现款，现金有所回流，现金流情况稍有改善。但是由于公司对山东重工集团财务公司的长期股权投资增长了35.86%，增长数额约为2.1亿元，带来的结果是投资活动产生的现金流量净额下降了96.41%。

厦工股份：主营收入继续下滑，营业利润实现正增长，现金流压力巨大

2012年一季度厦工股份营业收入约为22亿元，同比下降了38.53%，营业利润约为2.7亿元，同比增长了3.53%，每股收益为0.34元。

一季度由于公司产品销量较少，营业成本也降低了35.3%。销量减少，也导致运费及应付的三包服务费及销售佣金减少，从而导致销售费用也降低了49.69%。但是值得注意的是由于短期借款增加带来的利息支出增加，导致财务费用激增了349%。

在现金流方面，一季度公司经营活动的净现金流下降了22.99%，净利润的现金流含量则大幅下降了235.56%。主要原因是由于公司对信用销售政策的调整，导致公司应收账款增长了39.83%，一季报显示公司现金流压力巨大。另外值得关注的是，由于本期出售兴业证券收回的现金大于长期股权投资支付的现金，投资活动产生的现金流量净额下降了146.97%。

责任编辑：Alley