瑞银证券:工程机械业好转仍需时日 谨慎为主

若无强力刺激，工程机械销售恐难以有效改善

过去十年持续高增长的FAI成就了工程机械行业。四万亿刺激带来的辉煌过后，若无强力刺激，工程机械恐怕将风光不再。基于我们建立的用于解释和预测设备需求的“半弹性”模型，我们认为，在FAI温和复苏的背景下，工程机械设备销售将难以有效改善。

挖机和混凝土机械长期空间有限

从长期保有量看，我们测算挖机新机销售带来的保有量存在50%增长空间，但单年度销量高点已过。混凝土机械将继续向县级区域渗透，但我们测算县级区域新增搅拌站需求约5700个（泵车新增需求约17100台），混凝土机械12-14将高位徘徊。

恶化概率虽小，但仍应继续谨慎从FAI看，房地产新开工面积有望在持续回暖的销售带动下，逐步止跌；基础设施建设亦有望在政策推动下逐步复苏；以煤炭为代表的矿产资源开发投资也有望企稳。我们认为FAI进一步恶化的概率较小，但由于传导的延迟作用，在设备真实需求未企稳之前，我们应继续保持谨慎。

投资建议：中联重科/三一重工“中性”

我们重新覆盖中联重科A和三一重工，两者目前估值已处于合理水平，下调至“中性”评级；重新覆盖柳工，考虑到其目前估值较高，下调至“卖出”评级。

责任编辑：Eason