北方股份：订单业务充足 业绩增长确定性强

报告摘要：

市场空间拓展是今年机械行业主要投资逻辑，出口大幅增长保证全年业绩

公司为传统矿用自卸车龙头企业，市占率达70-80%。传统年份露天煤矿、水泥、金属矿山和水电工程等其他行业各占1/4，但今年出口和露天煤矿是主要增长点。

国外露天煤矿和金属矿山远多于中国，且以传统矿用车为主。公司国外市场扩至全球52个国家和地区，主要出口蒙古、印尼、缅甸、俄罗斯（加入WTO带来一定机会）等国，正在拓展巴西和澳大利亚。

矿用自卸车将受益矿山大型化和安全意识提高

国内原以小型矿山为主，安全意识较低，因此大量使用价格低但寿命短的宽体自卸车。矿山大型化和安全意识日益提高将提升传统矿用车采购比例。

公司控股75%的阿特拉斯工程机械将逐步扭亏为盈主要生产液压挖掘机的阿特拉斯已累计亏损1.83亿元，2011年底净资产仅余3611万元。公司严格计提减值损失，同时减少挖掘机并逐步增加矿用车和其他主机配套零部件生产。

原有3倍新产能有序释放，突破收入增长的产能瓶颈公司2007-2011年净利润CGAR达48%，但产能限制使期间营收CGAR仅为13.3%，毛利率提高、地方扶持是主要原因。未来毛利将维持稳定，而三倍产能新厂区顺利投产是未来业绩增长保障，预计今年释放产能600台左右。

背靠兵器工业集团，资产结构优化空间较大

公司背靠兵器工业下属内蒙古北方重工，其2010年营业收入百亿，其中军品（收入30亿元左右）盈利能力较强，但受360无缝钢管垂直挤压机项目拖累整体盈利能力较弱。集团在2009年引入中信证券、金石投资等9家战略投资者，后续几年将进入产业资本要求的投资回报期，长期看资产注入可期。

投资建议及评级

我们上调12-14年EPS分别为1.03、1.29、1.59元，按照12年主营EPS 20倍PE，相当于12-14PE分别为18X、15X和12X，营业外收入10倍PE给予6个月目标价19元，维持"强烈推荐"。

股价催化剂及风险提示

催化剂：(1) 业绩超预期；(2) 煤炭价格企稳回升；(3) 出口或者国内大型订单。

风险提示：国内外经济或煤炭价格大幅下滑，导致需求下降或产品延期交付的风险。

责任编辑：Eason