叉车行业保持平稳 全年净利润小幅增长

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合力叉车保持平稳发展，全年净利润小幅增长。2011年，合力叉车实现营业收入62.91亿元，同比增长23.74%；归属于母公司的净利润为3.86亿元，同比增长6.55%；利润分配预案为每10股转增2股并派送现金股利2元。

叉车需求保持较快增速，产品毛利率有所下滑。根据行业协会的资料，2011年，合力的叉车销量约为7.08万台，同比增速为22%左右。叉车毛利率为16.09%，受钢材成本上升等因素的影响毛利率同比下滑2.16个百分点。钢材价格近期出现回落，合力叉车今年的盈利能力将有望改善。

装载机发展态势良好，短期业绩影响较小。装载机的营业收入同比增长43.81%，毛利率比上年同期提高2.79个百分点，增速高于行业平均水平。装载机的销售额占比仅为2.35%，对合力叉车整体业绩影响不大。

行业需求与产能释放保障公司未来稳健发展。2012年，预计国内叉车行业将呈现前低后高、全年平稳增长的态势，行业产销增速预计在20%以上。合力叉车今年的销售收入目标为75亿元，同比增速为20%左右。叉车与零部件等产品的技改项目稳步推进，保障公司未来持续发展。

盈利预测与估值：预计2012-2014年的EPS分别为1.11元、1.33元、1.57元，对应的市盈率为11.4、9.5、8.0倍。参考工程机械行业的估值，给予2012年13倍的市盈率，目标价为14.40元，维持推荐的投资评级。

风险因素：钢材等原材料成本大幅上涨，下游需求下滑等。