股市聚焦：工程机械六大概念股投资价值解析

三一重工：主导产品产销捷报频传，上半年业绩值得期待

三一重工 600031 机械行业

研究机构：安信证券 分析师：张仲杰

主导产品市场需求旺盛，上半年业绩保持快速增长。混凝土机械目前市场占有率为55%，1-5月份增长50%，拖泵市场占有率40%。根据目前订单及发货量情况，预计上半年公司混凝土机械销售收入同比增长70-80%，汽车起重机及挖掘机同比增长100%以上，路面机械同比增长90%左右，履带起重机销售增速相对放缓，同比增长10-15%，桩工机械销售收入同比增长40%左右。我们参观车间生产情况，目前公司混凝土机械产能仍很紧张，泵车约有100多台的到期订单尚无法交付，目前泵车订单充足。

挖掘机销售保持快速增长，市场份额不断提升。今年1-5月公司累计销售挖掘机12，635台，同比增长111.6%，市场占有率达到10.9%，预计6月份销售达1600台，2011年全年的销售目标为2.6万台，同比增长约150%，市场占有率有望冲击市场第一，挖掘机销售额预计为160亿元。从下游需求来看，通过公司设备服务运营监控系统对1万台设备检测的数据显示，6月份设备工作时数同比增长10%左右。

销售模式以按揭、分期为主，应收款尚属可控范围。公司的销售模式中融资租赁占比12%左右，全款超过20%，按揭占比40-50%，剩余的通过分期付款的方式销售。而融资租赁主要是有第三方银行系融资租赁、集团下属公司的融资租赁及长沙市内融资租赁公司提供。随着销售规模的不断扩大，一季度应收款增长131%，二季度公司加大了应收账款的管理力度，力争上半年应收款大幅下降。

售后服务网络完善提升产品竞争力。在市场竞争加剧、产销大幅增长的情况，未来企业的竞争力更多的体现在产品的售后服务上。公司秉承“一切为了客户，创造客户价值”的服务理念，做出“服务工程师24小时待命，接到客户需求2小时内到达现场，并在1天内将故障问题全处理”的服务承诺。在全球各地设有配件仓库，形成了总部仓库、区域中心仓库、省级仓库和地市级仓库四位一体的配件供应保障体系，不断提升产品的售后服务，提升了产品的市场竞争力。

海外市场销售快速增长，国际化战略步入收获期。公司国际化战略稳步推进，目前海外制造基地主要以印度、巴西子公司为主，三一印度公司2009年销售额2000万美元，2010年达到8000万美元，今年预计为2亿美元。三一巴西公司5月营业额突破1000万美元，6月有望突破1500万美元，2011年营业额预计超过1亿美元。未来公司从全球经济工业化进程中获益，预计海外销售占比有望升至30%。

维持“买入-B”投资评级。按照最新股本摊薄计算，我们预计2011-2013年公司的EPS分别为1.25元、1.64元和2.08元。对应的动态市盈率分别为15倍、11倍、9倍，维持“买入-B”的投资评级。

风险提示。房地产与基建投资增速放缓抑制需求；紧缩政策导致资金面供给不足；钢材及零部件价格上涨；未来出口复苏低于预期。

中联重科：中期预告及工程机械销售数据点评，行业拐点仍需观察

中联重科 000157 机械行业

研究机构：长城证券 分析师：严福崟，乔培涛

混凝土机械需求依然稳固。工程机械从最新统计出的5月工程机械销量数据看，混凝土机械继续保持同比45%，环比22%的高增速，是所有品种中增长最稳定、最快的，与我们此前中期策略报告看法一致。装载机、挖掘机、推土机、汽车起重机5月份环比分别继续下滑20%，47%，26%和22%，同比增长只有装载机是2%的正增长，其余品种也是同比负增长。

挖掘机进口替代趋势延续。有关挖掘机6月份的最新数据显示，6月挖掘机共销售10277台，同比下滑12.5%，与上月同比下滑幅度相当，环比下滑28%，大幅收窄下滑幅度。其中三一挖掘机市占率首次超过小松，位居行业第一，国产品牌整体增速快于行业平均速度，日韩系品牌低于行业增速，进口替代比较明显。

行业拐点是否出现有待观察。近期国家出台了支持水利设施建设的相关政策，加之此前保障房开工进度要求在10月底前全部开工，这两块对工程机械具有一定的拉动作用，行业拐点是否出现，我们觉得仍需继续观察。主要可以从三个方面来看：

保障房建设能否爆发性增长。保障房建设对整个板块的拉动作用是否能在三季度集中爆发式体现，还有一定不确定性。5月统计数据开工340万套，有报道到6月已开工超过500万套，单月新开工超过160万套速度明显提高。我们考虑到前6个月统计中，剔除1、2月季节原因导致的开工量少，以及开工前需要准备相关的土地开发许可证等前期准备时间，3-6月平均每月开工量平均在120万套左右，剩余500万套任务在4个月内完成，每月125万套比此前4个月的速度略快，如果没有超预期增速，三季度保障房的拉动作用有限。

水利设施投资建设。每年平均4000亿的水泥投资规模总量比较可观，我们初步估算对工程机械的投入占到10-15%左右，新增市场需求在400-600亿，占2010年工程机械销售额的10-15%左右，具有一定的拉动作用。其中，推土机、挖掘机、起重机和混凝土机械受益比较明显。

对其他投资的挤出效应。对土地财政严重依赖的地方政府，在高层表态继续加大房地产调控力度的压力下，土地出让金收入相对去年总量上难有大增长。同时，保障房、水利设施建设资金来源明确规定从土地出让收益中各提取10%，共计20%的收入已被限定范围使用，势必对地方其他投资项目带来一定的挤出效应。在经济结构转型的大方向下，GDP增速也将逐步从前几年的高位逐渐回落，同时，国家近期一直在进行地方融资平台的清理规范工作，我们对地方政府钱袋子的状况表示谨慎关注。如果资金持续紧张势必对地方投资冲动产生抑制。

徐工机械：盈利能力持续提升海外市场亮点多多

徐工机械 000425 机械行业

研究机构：国泰君安证券 分析师：吕娟

公司公告，今年上半年归属于上市公司股东的净利润在20亿元-22亿元之间，比上年同期增长45%-60%。

业绩增长的主要原因是报告期内公司销售收入较去年同期有较大幅度增长，主要产品毛利率同比有所提高。

盈利能力持续提升：我们一直强调公司是盈利能力提升空间最大的工程机械公司，原因就在于公司之前的毛利率由于内部流程等方面的原因，一直没有体现汽车起重机的龙头市场地位；从去年开始，公司持续进行有效的内部管理，毛利率开始稳步上升，我们预计这种上升趋势还将继续，在未来较长时间里，公司净利润增速都将快于收入增速。

出口获大单：上半年，公司控股子公司徐工进出口与委内瑞拉石油公司分公司签署了重大购销合同，合同金额为48.42亿元人民币，相当于2010年公司收入的19.2%。合同有效期限为18个月，经双方同意，合同有效期可延长至设备和资金交付完成。公司是工程机械行业所有上市公司中，上半年出口取得最大突破的公司。

公司海外线路分析：(1)在发展中地区，先有市场再建厂，如巴西、南非、印度、俄罗斯等市场；(2)在欧美是抢技术，集团层面已经收了两个研究院，这两个研究院一个解决液压系统，一个是解决液压阀，有利于增强公司在核心零部件方面的实力。目前公司还缺液压泵、液压马达，预计集团将继续在全球范围搜索合适的标的。

与兵器合作猜想：2010年5月27日，江苏省人民政府与中国兵器工业集团公司在南京签署了战略合作框架协议。兵器工业集团将与徐工集团实施战略重组，并在重型装备、光电信息、精细化工等领域全面深化与江苏的战略合作。此后关于兵器入主徐工集团的消息不绝，有说双方在继续接触，也有说双方终止接触。我们的观点是认为双方仍在接触之中，原因在于上周我们去新疆乌鲁木齐经济开发区调研时，发现该经济开发区给徐工集团和兵器旗下北奔预留的地块紧挨着，我们推测这就是为了双方后续深入整合做准备。

H股发行：H股发行工作仍在进展之中，预计9月底之前可能会有结果。H股募集资金主要用来在国外设研发中心、设厂、设营销网络、设融资租赁公司。按港交所规定，报表有效期为6个月，在9月底之前公司的一季度的财报都是可以的，无需补中报报表。

盈利预测与投资建议：预计公司11-13年EPS分别为1.99、3.00、4.00元，考虑公司一系列的整合预期，目标价40元，相当于2011年预测业绩20倍PE，增持。H股发行摊薄后2011年EPS在1.55-1.60元。

山推股份：半年度业绩低于预期，下调盈利预测

山推股份 000680 机械行业

研究机构：安信证券 分析师：张仲杰

投资收益下滑乃业绩大幅低于预期的主因之一。公司参股小松山推30%，2010年小松山推的投资收益1.9亿元，约占公司净利润的22%。2011年一季度由于日元汇率波动导致进口关键零部件成本上升、促销活动使得费用增加以及钢材等原材料涨价因素，小松山推一季度净利润大幅下滑导致公司的投资收益同比下降54.9%。4月份以来，小松的挖掘机销量环比大幅下降，4、5月份环比分别下降39.6%、51.3%，前五月累计销量仅增长14.8%，远低于行业38.3%的平均增速， 因此上半年小松山推净利润增速仍显低迷是公司业绩大幅低于预期的主要原因之一，我们初步预计2011年小松山推贡献的投资收益约为1亿元。

受紧缩信贷政策持续影响，推土机增速大幅放缓。5月份，公司推土机国内销售474台，同比下降61%，较4月份增速下降66个百分点，销售大幅下降一方面受政策紧缩影响，另一方面由于去年销售高点在5月份(去年同期达到1，208台)。1-5月国内累计销售4，057台，同比仅增长19%，较4月增速放缓45个百分点，截至目前， 4万亿水利投资项目仍没有实质性大面积开工影响了推土机下游市场的需求。

推土机出口市场仍保持强劲增长。5月份，公司出口推土机238台，同比增长77.6%，较4月增速提升1.8个百分点；1-5月累计出口推土机1，109台，同比增长64%，占2010年出口总量的65.6%，出口市场份额达到73.4%。今年出口市场有望保持快速增长，全年将达到2100台左右，接近历史最好水平。

所得税率恢复按25%使得公司净利润大幅下降。由于高新技术企业资质到期，从今年一季度，公司所得税恢复至25%的税率水平，这在一定程度上对公司业绩的产生负面影响。按照国家规定，公司正在积极再次提请高新技术企业资格认定申请，如若获批，到年度期末将按15%的税率进行返还，公司对再次获得认证比较有信心。

维持“买入-A”评级。公司参股小松山推业绩大幅下滑导致投资收益下降超过我们的预期，与此同时，受信贷紧缩影响，推土机销售低于预期，我们下调此前的盈利预测，预计2011-2013年公司实现EPS分别为1.37、1.80、2.18元。分别下调15.9%、15.1%和15.5%，期待下半年水利投资项目的实质性拉动，维持“买入-A”的投资评级。

风险提示。国家持续信贷紧缩政策导致下游基建投资放缓；通胀情况下钢材等原材料价格上涨；海外需求复苏放缓的风险。

厦工股份调研快报：立足扩充产能、巩固龙头地位

厦工股份 600815 机械行业

研究机构：安信证券 分析师：张仲杰

公司概况：公司制造基地主要集中于厦门本部厂区及河南焦作基地，本部主营装载机、挖掘机、压路机等，焦作基地主要生产装载机、叉车等，主营收入及利润主要来源于装载机、挖掘机等产品。

装载机继续巩固行业龙头优势。公司现有装载机产能4万台，未来随着焦作二期募投项目的顺利实施，产能有望达到4.5万台。2011年1-4月销售装载机1.69万台，市场占有率为17%，位居行业第二。预计5月份销售约3900台左右。

公司装载机以短轴距、3t-5t型号为主，与竞争对手的产品相比，公司的装载机效率高、油耗低，产品性价比高，在房地产和采掘业应用较多，在矿山领域市场占有率达30%，但毛利率稍微低于长轴距装载机产品。公司未来重点也将发展长轴距装载机，完善产品系列。公司已经研制出XG955III天然气轮式装载机，目前开始批量生产，该产品节能减排优势明显。

挖掘机产能快速扩充，销售增速快于行业平均水平。公司挖掘机现有产能6000台，主要生产4t~50t级系列履带液压挖掘机。随着募投项目的顺利实施，2012年产能将提升至1.5万台，增长2.5倍。公司2010年销售挖掘机2802台，同比增长123%；2011年1-4月份销售2383台，同比增长171%，增速均超过行业水平；预计5月销售350-360台，与去年同期基本持平，今年全年销售将达到5000台左右。

做大做强叉车业务，积极发展多元化。公司叉车业务定位于以市场需求量最大的3t内燃叉车、1~3t电动叉车为主。目前叉车产能1万台，焦作项目建成后，形成年产2万台的产能，随着经济的快速发展，物流仓储业迎来发展良机，预计未来总市场规模达到二十几万台，叉车业务具有广阔的市场前景。

收购厦工三明，进军压路机械领域，完善产品链。公司拟以4.46亿元收购第二大股东持有的厦工三明100%的股权。该公司主要生产压路机，近年来市场占有率在9-9.4%，居行业第四。2010年，该公司销售收入6.42亿元，净利润5，863万元。此次收购将减少内部关联交易，与现有产品形成互补，充分利用公司完善的营销网络和配套体系，有利于拓展产品线，发挥规模优势提升行业地位。

携手国外知名企业，力图解决关键零部件制约瓶颈。公司20T以下挖掘机用液压油缸已完全自主配套，但关键零部件仍需要从国外进口，为了突破这一瓶颈，公司积极采取与国外知名企业合资的方式，加大关键零部件的研发及配套能力，目前正在积极筹备中。

维持“增持-A”的投资评级。我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为1.17元、1.49元和1.88元，未来三年的复合增长率在26%左右，对应的动态市盈率分别11倍、9倍、7倍，维持“增持-A”的投资评级。

风险提示：1.公司非公开发行预案无法通过的风险；2.国家投资放缓超预期。

柳工：2011年上半年销售点评

柳工 000528 机械行业

研究机构：国金证券 分析师：董亚光

公司公告2011年1-6月销售装载机、挖掘机等各类工程机械整机37，600多台，同比增长25%；1-6月，公司整机出口销量突破4，000台，同比增长81%，其中(6月)单月出口首次突破1，000台。2011年上半年公司实现销售收入约106亿元，同比增长30%。截至2011年6月底，公司装载机全球销售累计突破25万台。

受宏观调控影响，2季度单季增速放缓：虽然公司上半年收入同比增长约30%，但由于1季度公司实现收入为59亿元，则2季度收入约为47亿元，同比基本持平，增速明显放缓。主要原因是受调控影响，2季度公司的装载机和挖掘机等产品销量环比下降较快，同比增速迅速减少。

全年收入目标有压力：公司计划11年实现销售收入230亿元，上半年约完成全年目标的46%，我们认为在宏观调控没有明显放松前，公司产品需求仍会受到抑制，完成全年收入目标的难度较大。

出口增长迅速：近年来公司持续加大海外销售网络建设，即使在08年发生的全球金融危机期间，仍坚持对海外经销商的大力支持。上半年公司出口量已占总销量的10%以上，增速远高于国内市场，且出口产品以装载机和挖掘机等为主，随着海外市场的逐渐复苏，我们认为海外业务占公司销售比重将不断上升，未来将成为收入和利润的重要增长来源。

投资建议

如果公司3季度销量同比增速低于10%，我们可能会下调公司全年盈利预测；鉴于短期需求主要受到调控影响，我们看好公司中长期发展，维持“买入”评级。

责任编辑：Daisy