中国重汽首季利润滑坡 或隐瞒巨额销售收入

4月27日，中国重汽发布的一季报显示，一季度归属于母公司股东的净利润同比下滑46.14%！飞雪漫天表示，公司有人为调低当期净利润之嫌。究其原因，在港上市的重汽香港是中国重汽的母公司。一旦国际板推出，重汽香港回归A股，届时可能以换股合并或要约收购方式对中国重汽实施并购。在这种情况下，其A股的股价越低，母公司并购整合的成本就越低。重汽集团通过关联交易占用资金、转移利润，有利于其将来对中国重汽实施低成本并购整合。

4月27日，中国重汽发布的一季报显示，一季度归属于母公司股东的净利润仅为9347.96万元，较去年一季度17355.84万元的净利润同比下滑46.14%！这是公司自去年四季度出现意外亏损之后再次给投资人带来的意外震撼。

2010年前3季度中国重汽实现净利润7.10亿元、实现每股收益1.69元，其股价也在2010年11月初创下33.5元的2008年以来的高点。市场对其业绩前景充满期待，然而，暴风雨却不期而至：齐鲁银行伪造金融票证案意外引爆，中国重汽子公司济南桥箱公司5亿元银行存款涉案；齐鲁银行伪造金融票证案似乎成为中国重汽的滑铁卢：去年四季度意外亏损、今年一季度业绩大幅下滑……其股价在一连串的意外中持续下跌，投资者损失惨重。

然而，正如笔者在上期“中国重汽：关联交易隐瞒巨额销售收入”一文中所言，齐鲁银行伪造金融票证案并非导致中国重汽去年四季度亏损的主要原因，中国重汽2010年的年度财报中为其在齐鲁银行伪造金融票证案涉案款项计提了坏账准备1亿元，影响税后利润7500万元，以中国重汽总股本4.194亿股计，影响每股收益-0.179元，而中国重汽去年前三季度每股收益分别为0.41元、0.91元和0.37元，计提1亿元坏账准备并不足以使其去年四季度亏损。中国重汽在今年一季报中也未表示对该笔涉案存款追加计提坏账准备，一季度业绩大幅下滑与该案也无关联。为什么今年一季度业绩仍然大幅下滑？

一季度净利润大幅下滑原因简析

简单的数据比较显示，今年一季度中国重汽利润总额较去年同期下降8239万元，其中，管理费用、财务费用和资产减值损失分别较去年同期增加6203万元、2233万元和1650万元，三者合计使利润总额减少10086万元，可见管理费用等大幅上升是导致其一季度利润总额下降的主要原因。

另一方面，今年一季度中国重汽利润总额同比下降29.8%、而归属于母公司股东的净利润下降了46.1%，净利润的降幅远高于利润总额的降幅。其原因是当期实际所得税负率大幅上升，去年一季度的实际所得税负率为21.1%，而今年一季度实际所得税负率高达33.7%。而中国重汽2010年财报披露的该公司及子公司适用的所得税税率为15%及25%。其今年一季度33.7%的实际所得税负率不仅大幅高于去年同期，也显著高于25%的法定税率，显属异常。实际所得税负率异常也是导致其今年一季度净利润大幅下滑的主要原因。

一季报管理费用骤增，中国重汽说谎？

今年一季度中国重汽管理费用14980.5万元，较去年一季度的8777.4万元上升了6203.19万元，同比增幅70.67%。中国重汽一季报对此解释称：“管理费用，本报告期与上年同期相比增加70.67%，主要系技术开发费增加所致”。如果公司的解释属实，根据所得税有关优惠政策，其当期企业所得税费用应会显著下降：

我国企业所得税法实施条例有关税收优惠政策条款规定：“企业为开发新技术、新产品、新工艺发生的研究开发费用，未形成无形资产计入当期损益的，在按照规定据实扣除的基础上，按照研究开发费用的50%加计扣除”。如果该公司今年一季度管理费用增加的6203.19万元为技术开发费用，根据该项规定，企业在计算应纳税所得额时，在将该项费用在税前据实列支的同时，还可按该项费用的50%即3101.6(6203.19×50%)万元在税前加计扣除，相应减少所得税费用775.4万元。

由于公司及其子公司法定税率与去年同期没有变化，考虑研发费用加计扣除优惠，如果该公司管理费用的增加是由于技术开发费用增加所致，今年一季度其所得税费用应为3316.1万元，而不是其一季报所显示的6543.95万元，当季的所得税负率应为17.1%，远低于其一季报33.7%的实际所得税负率。因此，公司一季报所称管理费用大幅增加“主要系技术开发费增加所致”这一解释难以自圆其说，很可能只是一个真实的谎言。

至于公司今年一季报实际所得税负率大幅上升，要么公司刻意虚增当期所得税费用、人为调低当期净利润，要么是公司发生了大额无法在所得税前列支的成本费用，否则无法合理解释其当期实际所得税负率远高于法定税率的情形。

其他应付款、预计负债等异常上升，一季报计提巨额秘密准备、操纵利润？

一季度末，中国重汽其他应付款余额大幅上升3.1亿元，由2010年末的6.93亿元上升至10.03亿元。

中国重汽一季报中对其他应付款大幅上升，没有作具体的解释。但从公司历年的年度报告会计报表附注中有关其他应付款的明细数据来看，其他应付款包括四项内容：“应付经销商返利”和“其他”两项最近几年持续上升、“应付运输费”和“暂收供应商质量保证金”两项合计数最近几年相当稳定、一直保持在1.1亿元左右。由此推测，公司一季度其他应付大幅上升，很可能是计提了巨额“应付经销商返利”所致。

一般而言，在企业销售返利政策保持稳定的情况下，预提的销售返利与当期的销售额正相关；2010年中国重汽销售额较2008年增长了50.6%，但期末“应付经销商返利”余额是2008年末的3.4倍！今年一季度其“应付经销商返利”余额在前两年大幅增长的基础上再度成倍增长，其“应付经销商返利”的计提很可能缺乏充分、合理的依据，公司有滥用会计估计、计提秘密准备、人为调节报表利润之嫌，由此导致其一季度成本费用大幅上升，账面利润大幅下滑。

明细数据还显示，中国重汽将大量其他应付款计入“其他应付款—其他”项下，“其他”通常核算的内容应该是一些不重要的小额支出，大额支出应该有明确、具体的内容，该公司2010年末“其他应付款—其他”余额高达28212万元，且财报对此未作任何解释，中国重汽似乎也有其难言之隐。

另一方面，中国重汽通过“预计负债”科目计提产品质量保证费用近年来也呈明显异常增长，2010年末“预计负债—产量质量保证”余额26728万元，是2008年末4382万元余额的6.1倍！而2010年销售额较2008年仅增长了50.6%！今年一季度其预计负债余额在前两年大幅增加的基础上又进一步上升至28432.9万元。除非公司近两年产品出现了明显的质量问题，否则，计提的产品质量保证费用如此大幅增长显属异常，如此异常增长也再次反映出公司有滥用会计估计、人为调节报表利润之嫌。

存货规模进一步攀升，或隐瞒巨额销售收入和利润

中国重汽账面存货价值由2009年末的29.73亿元上升至2010年末的74.42亿元，年报解释称：“存货增长主要由于本年末公司为销售旺季大量备货所致”。然而今年一季度销售旺季来临时其存货却不降反增，一季度末该公司存货账面价值高达103.38亿元，较2010年末大幅增加28.96亿元，较2009年末大幅增加73.65亿元！

过去一年多，公司存货大幅增加70多亿元并占用巨额资金，由此导致其一季度财务费用大幅增加2233万元、账面计提减值损失增加1650万元。但是这或许只是显露在外的冰山一角。

笔者在上期“中国重汽：关联交易隐瞒巨额销售收入”一文中分析认为，导致中国重汽近一年多来存货突飞猛进式暴增的主要原因是，中国重汽可能将其大量产品通过关联交易由重汽集团及集团下属子公司代销，在集团公司已实现销售并计入集团公司销量和销售收入的情况下，重汽集团并没有向中国重汽提交代销清单、支付相应货款，由此占用中国重汽巨额资金；中国重汽为掩饰巨额资金被集团占用，因此并没有确认相应的销售收入、其账面上仍旧表现为大量的存货。

由于重汽集团多年来产品严重供不应求，中国重汽账面显示骤增的存货很可能已通过关联交易实现销售。当季该公司账面存货增加28.96亿元，若实际上已实现销售，那么一季度该公司可能隐瞒销售收入30多亿元、以10%的销售毛利率计算，当季隐瞒销售利润约3亿元！

巨额计提、关联交易异常，意在红筹回归？

中国重汽于2004年10月借壳小鸭电器在A股上市，2007年10月重汽集团通过境外注册以红筹股方式在香港实现上市，在港上市的重汽香港是A股上市的中国重汽的母公司，多年来重汽集团、重汽香港与中国重汽之间存在大量关联交易。

近年来，A股市场拟推出国际板的呼声渐高，一旦国际板推出，在香港上市的红筹股很可能将会优先回归A股市场。如果重汽香港回归A股，必然面临两家上市公司之间的整合重组，届时可能在A股市场以换股合并方式或要约收购方式对A股中国重汽实施并购。在这种情况下，其A股的股价越低，母公司并购整合的成本就越低。

重汽集团通过关联交易占用资金、转移利润，有利于其将来对中国重汽实施低成本并购整合。近年来，三一重工、徐工机械等工程机械类公司的股价随业绩增长大幅上涨、早已突破2007年牛市期间股价的峰值，而作为国内最大的工程卡车生产商的中国重汽，目前20元上下的股价不及其2007年牛市中87.6元历史峰值的1/4。自2009年以来计提巨额成本费用，以及自2010年初以来该公司存货大幅上升，可能意味着大量销售未如期确认，其内在的动因或许即源于这一指导思想：为将来实施低成本并购铺路。而2010年底齐鲁银行伪造金融票证案无疑为该公司提供了一个绝佳的“契机”：去年四季度意外亏损、今年一季度业绩大幅下滑。

责任编辑：John