工程机械：回归理性发展的机遇 中性评级

4、市场回调过程中，行业不得不面对两个残酷问题：产能过剩与恶性竞争。

市场回调是机遇，营造高品质产品的竞争环境也是符合国际发展规律的；但目前行业不得不面对两个残酷的问题：产能过剩与恶性竞争。内资企业巨资投入提升市场占有率，但竞争手段同质化、技术积累待完善、对风险的防范不足，市场与渠道无法支撑众多参与者同时有效率的发展。

1)组装产能过剩已得到行业共识：市场规模增速开始放缓，但行业组装产能(尤其是低端产能)正急剧增长。较为领先的工程机械企业大多是上市公司，资金实力较为雄厚，并且前两年我国工程机械行业销售形势很好，企业(包括很多行业新进入者)纷纷投资扩大产能。按现有产能来看，低端产能过剩，而高端产能不足；在此轮调整过程中，低端产能会被逐步淘汰。与会嘉宾对产能过剩的影响看法不一(我们倾向于认同第2 种看法)：

部分公司认为中国工程机械行业面临的产能过剩问题非常严重，将导致激烈的市场竞争。目前我国挖 掘机行业产能已达40 万台左右，将超出今年全年的挖掘机销量至少100%。同时，部分企业的单位产品固定成本会大幅上升，极其考验企业的成本控制能力、资金实力、应收账款管理及库存管理能力。

部分公司认为产能过剩问题远没市场预期的那么严重，部分企业较早地采取了激进式减产措施，并暂停了原材料采购及部分扩产项目；并且由于中国工程机械制造商仍受关键零部件供应商的产能限制（或受关键零部件供应商主动收缩产量而限制），目前中国工程机械制造商的产能过剩是指组装产能已经过剩，但真正生产能力并未过剩。

2)在需求疲软而企业普遍追求市场份额的背景下，行业担忧恶性竞争，包括激进促销、放宽产品成交条件(如降低首付比例甚至零首付)、过度承诺回购等。这种非理性侵略竞争将降低行业整体的利润空间，增大财务风险，影响行业的可持续发展，甚至破坏品牌形象。

3)关于市场此前比较担忧的价格战(尤其是挖掘机行业价格战)问题，我们认为发生的可能性较小。

内资厂商的关键零部件自供率还较低，主要依赖进口，依靠结构件和低端零部件生产及组装获得的利润空间仍较小；内资厂商突破关键零部件的研发预计还需5 年甚至更长一段时间。

外资品牌由于其产品的高端定位战略、利润考核指标、产品研发的持续高投入和可持续发展的需要、以及维护其较为发达的二手机市场稳定的需要，主动打价格战的可能性较低，即使其市场占有率有所降低。

5、我国挖掘机市场景气拐点：悲观预计2013 年2 月，乐观预计2012 年4 月，中性预计2012 年三季度。

厦工、现代重工、卡特彼勒、小松、日立建机、柳工、徐工的总裁（或分管挖掘机副总裁）依次预计：

(1)预计2012 年挖掘机中国挖掘机销量将同比增长10%、10%、5-10%、8%、+(-)8%、+(-)5%、基本持平；

(2)预计挖掘机年销量峰值出现的年份及时间约为2016-2020 年30-35 万台，2025 年35-45 万台，2020 年25 万台、2020 年30 万台、2015-2016 年30 万台、2015 年23 万台、2014 年30 万台；

(3)预计我国挖掘机行业进入成熟平台期之后的市场规模约为15-20 万台、25 万台、23 万台、15-20 万台、23-25万台、21 万台、23 万台；

(4)中国本土挖掘机制造企业与世界一流企业的差距约有10 年、10 年、3-4年、15 年、8 年、5-6 年、5-8 年，差距主要体现在成本控制和精细运营、核心技术、品牌及质量等方面；

(5)进入成熟阶段之后，预计中国市场上将剩下15-20 家、10-15 家、10-15 家、20 家、25 家、15-18家、15 家挖掘机制造企业，主要根据市场容量及企业达到盈利的规模来测算。

住重中骏、中联、沃尔沃、三一、山河智能的总裁（或分管挖掘机副总裁）则依次预计：

(1)我国挖掘机行业进入成熟阶段之后，经过转行、退出或并购，预计在中国市场上将剩下10（外资）+10（内资）家、10+15 家、12+18 家、10+10（或7+8）家、10+10 家挖掘机制造商；目前市场上的大型跨国制造商仍将存活，同时部分内资品牌将改变全球挖掘机制造商领先者的秩序。

(2)挖掘机市场的低景气还会持续6-12 个月、10 个月、12 个月、12 个月、16 个月，主要驱动因素为货币政策放松（或定向宽松）、政府换届、以及2010年井喷效应导致2011年同比增速较低而2012 年将回归正常。