机械行业：调整目标价格 上调郑煤机至买入

我们将2012 年工程机械板块增速假设从17%下调至8%

继我们的全球经济、商品和策略团队将2012 年中国GDP 增速预测从9.2%下调至 8.6%后，我们将2012年工程机械板块的增速假设从 17%下调至8%，以体现：1) 2012 年预期房地产固定资产投资增速从年初以来的29%大幅放缓至9% （基于商品房固定资产投资增速为5%，而历史低点为18%；保障房固定资产投资增速为33%，假设2012 年开工建设1,000 万套保障房，完工率为40%）；2) 2012 年预期基建固定资产投资增速从年初以来的9%小幅恢复至13%；3) 工程机械支出占基建和房地产固定资产总投资的比例降至4.3%（以往为4.4-5.2%）。

我们将2011-2013 年每股盈利预测调整了-33%到+2%

我们调整了研究范围内工程机械股的2012 年每股盈利预测，主要因为我们将2012 年收入增速假设下调了10 个百分点并将毛利率预测下调了4 个百分点至21%（仅次于2008 年谷底19%的第二低水平）。我们还将煤机股2012 年毛利率假设下调了2 个百分点。

龙工仍位于我们的强力买入名单；重申中联重科(H)的买入评级；估值已计入悲观情景

在我们的悲观情景分析中，我们假设2012 年工程机械总支出持平而不是增长8%（假设商品房固定资产投资增速下滑5%；保障房开工数为800 万套，而非原计划的1,000 万套），因此2012 年每股盈利预测较基本假设低9%-29%。我们仍认为中联重科(H)、龙工和郑煤机悲观情景所隐含的估值存在上行空间。

调整目标价格，上调郑煤机的评级至买入

我们将研究范围内机械股基于Director’s Cut 的12 个月目标价格调整了-21%至6%，以体现我们预测的调整。我们将郑煤机的评级从中性上调至买入，原因是：1) 我们预计持续的煤机固定资产投资和产能扩张将推动收入稳健增长；2) 公司产品结构转向更高端的产品，使利润率得到改善；3) 该公司是我们研究范围内财务实力最强的公司之一，2011 年上半年净现金为人民币40 亿元，2011 年预期净负债/EBITDA 为-2.4倍。